量化交易恶之花光大“乌龙指”暴露机构赚钱密径

2013年08月22日 00:08
来源：华夏时报

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本报记者叶青北京报道

光大证券“乌龙指”事件引发资本市场惊魂，不仅搅得资本市场天翻地覆，而且把机构套利及程序化交易暴露在普通股民的视野之中。普通股民不禁感叹：“原来机构可以通过多种渠道赚钱，而不像我们只在牛市赚点价差，熊市只能伸头挨宰。”

证监会8月18日通报称，经初步核查，“乌龙指”事件原因是光大证券自营的策略交易系统存在设计缺陷，连锁触发后生成巨额订单。对此，原台湾大华证券股权及衍生商品投资总监、中金所顾问郑仲修接受《华夏时报》记者采访时对“乌龙指”事件可能影响金融衍生品推出表示了担忧。

而随着证监会主席肖钢发出的铁腕监管逐步坐实，光大证券很可能卷入新一轮监管风暴，面临严厉处罚。其中，最直接影响到的就是量化投资相关的产品。而此前，监管层本已计划加快金融衍生品的推出，除了已经给出国债期货上市的时间表之外，个股期权等产品都已在研究之中。

股指空单因祸得福

证监会给光大证券暂停自营业务三个月的处罚。

8月18日，证监会通报了光大证券交易异常的应急处置和初步核查情况，光大证券自营的策略交易系统包含订单生成系统和订单执行系统两个部分，存在程序调用错误、额度控制失效等设计缺陷，并被连锁触发，导致生成巨量市价委托订单，直接发送至上交所，累计申报买入234亿元，实际成交72.7亿元。同日，光大证券将18.5亿元股票转化为ETF卖出，并卖空7130手股指期货合约。

光大的空仓头寸一直存在被机构阻击的可能，但光大并没有平仓动作，截至8月21日收盘仍然占据股指期货第一大空头的席位，尽管8月20日国泰君安期货席位大幅增持多单近3777手，中证期货增多433手，大有围剿之意，但光大证券的风险对冲组合并不为所动。

北京天狼50股指期货分析师邓育平称，从最近两天的持仓量来看，光大证券所持的仓单没动。事实上，对冲一旦启动，即意味着风险的锁定。因现货又承诺了暂不卖出，没有十足把握下，它不会将自己暴露在风险之下，将股指期货IF1309上所持仓单平出。

郑仲修表示：“光大做空期货这样就不用急着赶快把股票处理掉，否则的话，他买了70亿元的股票如果马上要处理，市场就会认为他又要卖70亿的股票，股市不是又要打跌停了吗？做空期货避险，这样他就可以慢慢把期货与股票处理掉，他就没有压力，对市场的冲击比较小，这个处理基本没有错。”

邓育平认为，至于机构逼仓，那更是没必要，逼也没意义，因为不管市场随后是涨还是跌，它手握两端，涨了现货赚钱，跌了期指赚钱。

对于光大期货持有的空头头寸的处理，亿点嘉城公司总经理陶涛认为，市场出现这个波动，估计是管理层加强了监控，抑制再次波动引起市场发生混乱。如果按照公平市场的游戏规则，那么这个机会是可以利用去逼仓的，而且逼仓很可能成功，美国市场这样的机会机构是不会轻易放弃的。

那么，光大证券接下来又该如何处理手上的头寸呢？陶涛认为，现在光大持有的是双向头寸，相当于期现套利，那么期货和现货套利，算上冲击成本，一般不超过20点。如果光大的股票头寸和期货头寸套利空间大于等于这个幅度，监管层又不限制光大自己主动平仓的话，光大就可以悄悄处理掉这次的头寸，可以做到不亏或少亏，甚至还有盈利。方法很简单，挑一个震荡市，指数跌了，就平期货头寸，指数涨了，就卖出股票头寸。

另外，现在市场还聚焦于光大证券到底是否赔钱了？据记者了解，最终光大证券很可能是赚钱的。由于光大证券当日在ETF错下72.7亿元，午后速卖18.5亿元，ETF净买大概54.2亿元，上证指数最高瞬间涨幅5.6%，因委托单基本是正态分布（越远离盘口价，挂单越稀薄），即当日ETF损失不超过2.8%，即损失应该是1.52亿元左右（这跟光大公开数据吻合），但期指午后第一时间对冲，7130手×80点×300元＝1.71亿元，如此算还会亏吗？

量化交易初级水平

量化交易第一次在资本市场显示类似核武器的威力，尽管所占份额不大，但发展势头非常迅猛。各种机构和量化策略团队云集在上海浦东，在上海证券交易所、上海期货交易所和中国金融所附近，租用最快的光纤网络，离交易所最近的距离抢占程序化交易的有利地形，利用计算机捕捉转瞬即逝的价差，展开套利交易。

他们是资本市场利用高频交易获取利益的一群人，他们不关心市场的涨跌，只赚取微小的一点价差，但通过不断的交易，积沙成塔，累积无风险的利润。各种量化策略大行其道，大多数情况下都是没有问题的，惟一的风险来自于交易系统的风险。一旦出现问题，一年的辛苦就将白费。

虽然量化交易在国外已经是主流交易模式，在国内却还是相对新兴的市场，真正发展起来还是在2010年股指期货上市以后。目前国内的程序化还是建立在传统经验和计算机模型的基础之上，远没有达到成熟阶段。原因主要是先天不足，由于市场的机制不全，有明显的做多风险敞口。

同时，市场规模和硬件设备也受到很大限制，单一程序策略承载力和对数据与报单速度的要求都还是初级水平。还有就是人才方面的短缺，真正从事多年程序化研究的人才很少，理念引进也需更新。虽说衡量模型有效的标准，就是能比较稳定地持续盈利，但这都是要经过对市场的深刻理解和探索，需要多年的积累，而不是会编程序就能使系统盈利的。

“我在上海遇到很多私下做类似交易的，光大是台面上，可以清楚管得到，台面下的就管不到了，当然台面下的交易通过经纪商有一些部位上的限制，出的乱子不会像光大金额那么大，但我相信这种事情决不可能只有光大，市场上常常在发生。”郑仲修说。

金顶集团研究中心经理聂鼎认为，国外的量化交易已经发展了20年之久，相对于国内来讲要成熟，程序化只涉及到执行层面的内容和工作，其核心就是背后的模型算法和策略，而国内的硬件水平和程序员水平都参差不齐。

而对于“乌龙指”事件，光大证券官方的说法是由于交易系统出现问题，而这一事件也将普通股民所不熟知的机构套利交易软件推向前台。光大证券总裁徐浩明表示，订单生成系统是光大自主研发，订单执行系统是向上海铭创软件技术有限公司购置。两个系统同时出错，导致系统在150秒内没有执行会自动生成委托。

据民生期货市场发展部副总经理屈晓宁介绍，从事交易的投资者都了解，套利交易也属于量化交易，当然在对接公司风控系统交易时需履行内部审核手续，券商策略投资部在实盘交易系统进行投资模型测试时，除系统本身有风控指令设置，其相关人员也要实时进行风险监控。

同时，陶涛也认为，其实光大的问题在于资金头寸管理上，有人说是光大的程序化交易没经过风控部门，这只是其一。光大操作团队肯定知道自己账户上有多少资金，那么能下多少单基本也是可控的，这是在没经过风控之前就应该完成的事情。在程序化实施中对账户的资金头寸管理控制是首要的，风控阶段只是复查一遍而已。这说明光大的团队风险把控能力有问题，不是量化交易的问题。

呼唤熔断机制

看过影片《华尔街2——金钱永不眠》的人或许不会对这家公司感到陌生，影片中出现的交易场所正是骑士资本的办公现场。与当初的风光无限相比，2012年8月2日骑士资本的高层正面对一个棘手的问题，如何解决由于技术故障导致公司出现巨幅亏损。

骑士资本这家成立于1995年的公司，8月1日由于量化交易策略组合出现技术故障导致了4.4亿美元的亏损，其股价当日下跌了33%，次日开盘后，再度暴跌50%。其实，量化交易在现代金融投资领域的运用早已开始，这种充分将计算机和数学逻辑运用到金融投资市场的技术已经在华尔街普遍运用，一个简单的金融交易软件，就可以提供止盈、止损，随着行情变化还可以做到止盈上浮、止损下浮等。

复杂一点的程序化交易采纳和编入了更多的数据，甚至加入了基本面信息，当基本面发生某些变化时，交易系统也会自动采取相应的应对措施。这就是为什么光大证券这次“乌龙指”事件最后披露的是在无法停掉自动交易系统之后只能拔掉电源来解决，计算机程序出错，一般最快的解决办法就是重启或拔掉电源。

“‘乌龙指’事件曝出券商自营业务的内部风险控制制度和风险隔离制度的脆弱。”聂鼎认为，在层出不穷的新交易工具使得以前无法实现的交易手段变为可能时，同时也在制造更多的风险，行情可能在特定情况下变得更加猛烈失控，这是因为在今后的市场中，由计算机发单并完成交易的资金规模将占据越来越大的比重。

此次“乌龙指”事件暴露出券商自营业务的内部风险控制制度和风险隔离制度的脆弱。

美国股票市场最近一次较大的因量化交易引起的事故是在2010年5月6日，道指20分钟内下跌了3%，自那次之后道指又出现过几次类似事件，但影响慢慢变小了，正是因为有了防范和监管措施，这种以电脑和程序主导的所谓量化交易，实际上成了目前金融市场比较大的一个风险，美国在管理量化交易方面也出台了很多有效的措施。

如果“乌龙指”事件还有下一次，如何防范？

世元金行高级研究员肖磊认为，纽交所及交易的股票在交易所和交易商的管理下，基本都有熔断机制，如果指数瞬间大跌或大涨，这一熔断机制就会自动生效，停止当下的交易，也就是在某段时间内可以关闭交易所，让市场平静。

事实上，交易所的熔断机制跟单只股票的熔断机制是差不多的，中国股市有涨跌停板限制，所以忽略了这种熔断机制的重要性，涨跌停是一个广泛的、被动的风险控制，而非突发的、针对性较强的风险控制。