光大事件是对监管者的“压力测试”

2013年08月22日 02:21
来源：时代周报

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添露

2013年8月16日，中国股市将永远记住这个日子，因为A股市场从上午11∶04开始，在短短三分钟之内，狂飙近130点（涨幅近6%），这种波澜壮阔，或许只有1995年2月23日的“3·27”国债期货事件相比。看来，中国资本市场并不缺少“大片”，而能有幸一睹如此精彩的表演，实属人生一大幸事。

目前光大把出事的理由全部归到了套利策略交易系统这一软件问题上，而完全没有提及自身内部人的问题及风控机制问题，推诿之意似乎较为明显。

但证监会主席肖钢19日在加强稽查执法工作会上表示，“无论是什么机构什么人，违法必惩违规必究。要有啃硬骨头的精神，坚决查处大要案”，“基本原则是大幅提高违法违规成本，就高不就低，能适用高一层级的处罚措施就要用高一层级的处罚措施。”这一表态意思模糊，但多少表明了监管机构将不会对“光大事件”坐视不管的立场。

因此，事实真相有待监管层进一步调查和厘清。自从股指期货推出以来，中国资本市场可以说完全进入了一个全新的阶段，其最大的变化就是杠杆投资的出现和兴起，并产生两个最直接的后果：一是股票实体市场的边缘化及衍生品市场的大行其道，另一个是实体市场与衍生市场的联动效应开始出现，为跨市场的操作提供了便利和巨大空间。

先说第一点，股票实体市场即现货市场目前已经沦为股指期货市场的附庸。虽然股指期货交割结算价最后都要向现货收敛，但现货的这种牵引作用并不大，在国内资本市场上，我们看到的却是现货走势完全被期货走势所牵引，对后者是亦步亦趋，这虽然可以证明期货的价格发现功能，但也致使市值几十万亿的A股市场被股指期货市场上的1500亿左右的资金所操控（按当月合约平均每天的双边〔买卖都要有保证金〕成交量、每个账户日均交易两次及半仓操作、沪深300平均指数点位2300点及12%的保证金倒推得出）。

但光大的“勇敢”让我们看到了现货市场终于扬眉吐气了一把。现货市场在11∶05后半段开始出现大幅异动，股指期货出现异动的时间此次则是随现货市场而动，虽然也是在11∶05后半段的时候，股指期货交易量开始放大，但还是要晚于现货市场5到10秒（若非程式交易反应不算慢），而且也只是几十手的交易量，大多是空头平仓及多单开新仓，直到11∶06，才开始出现数百手的期指成交量，且多是空平及多开性质，我们可以想像当时的期指空头是多么的手忙脚乱。

再看第二点，即实体市场与股指期货市场间的联动，正是光大可以大做文章的地方。

如果我们以“阴谋论”的眼光来大胆想象一番的话，光大证券完全可以在当天及此前的交易日中，不断在期指市场上建立多单，当达到既定目标数量后，即在8月16日这个比较敏感的时间窗口（一是期指交割日，二是出现政策变动信息的可能性较大），动用巨额资金在现货市场大举推高成份股股价，并以此带动期指市场异动，当期指达到高位时，即卖出平仓获利，然后再在高位反手做空。光大期货当天空头净增加7000多手，虽然是一种再简单不过的对冲操作，但数量如此之大，如无事先的策划与准备，包括技术、资金、心理等等，实在难以让人信服。而光大恰恰采用的是华尔街早就盛行的高频交易，唯有这种方式才可能顺利完成如此大交易量，这或许为“阴谋论”提供了一种证据支持。

1998年亚洲金融风暴的时候，索罗斯在香港市场就是利用汇市、股市及股指期货市场间的联动效应，将香港变成了他的提款机（虽然最后未能如愿以偿），只不过A股市场现在还只是最基本的一种市场联动，但也已经吸纳了全球最新的交易模式和手段。

当然，也有理由反驳上述猜测，最有力的莫过于为了期货市场上的交易获利而不惜动用72.7亿元的真金白银买股票，这完全是一种非理性甚至自杀行为。但是目前的权重股股价基本上都处于历史低位，下跌空间非常有限，从长远投资的角度来看，光大买入它们其实是风险非常低的投资（当天已通过申购及卖出50ETF及180ETF约18.9亿元，最后实际持仓为53.8亿元）。

而股指期货则不同，7130张期指空单，如果是在高位建仓，那么光大证券当天就会有盈利，而且市场越是下跌，其盈利空间也就越大。这也可以解释为什么周一的市场会上涨，因为越往下跌，只会对光大越有利，市场其他投资者不会给光大这个机会，可以说，整体市场应该感谢光大的这一巨额期指仓单，因为它锁定了市场的下跌空间，机构投资者间的博弈决定了市场不可能在短期内再度出现大幅下跌。

当然，要想知道光大最后是否真是如此操作，一点都不难，只需要调出其期指交易记录即可。不过，如果其将部分资金转移至其他机构以马甲的形式在市场进行多头交易，就无从查起了，而且如果真是如此，恐怕开始建立的期指多单就更多了，而随后在高位开立的空头仓位也就远不止7130张了。虽然光大证券表示此次期指空单的平仓所得利润将按依法被认定的责任处理，但此案最后真相将永远只有光大自己清楚了。

当天市场表现中还有一个让人有点看不清楚且到目前为止无人提及的现象就是，在第一波上涨完成后，光大已经发现了自己的错漏而于11∶07“通过拔除电源”停止了交易，但市场于11∶17开始的第二波上涨动力从何而来？难道是其他机构投资者认为周末会有利好消息而跟风进货？

光大此次交易行为可视为对期指空头及ETF基金管理者的一次压力测试，是对现货与股指期货间关系及联动效应的一次压力测试，是对中金所管理水平的一种压力测试，更是对监管层的一次压力测试，因为对光大在市场上一系列交易行为的最后定性将是关键之所在,尽管肖钢主席表态较为强硬，但真正执行需要勇气和魄力，最终结果仍难预料。