李体欣：熔断乌龙交易风险链

2013年08月23日 02:13
来源：21世纪经济报道

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近日光大证券乌龙指事件引发市场颇多关注。鉴于随着量化、高频、程序化自动交易在交易系统的占比提升，近年来乌龙交易在各国股市多有发生，如何参照国际经验，加强对此类事件的防范以及完善交易机制的建设值得深思。

相对光大乌龙指的冲击，美国等发达市场遭遇乌龙交易的冲击可堪称是触目惊心。如2010年5月6日，道琼斯工业这次“闪电崩盘”，指数暴跌近千点。不过，美国股市在应对错误交易冲击上的一些做法值得中国借鉴。

2010年的乌龙事件促使美国证监会和交易所迅速推出了“熔断机制”，以防止股价股指暴涨暴跌，之后“熔断机制”的适应范围扩大至所有美国上市公司股票。熔断机制是指在证券交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将自动暂停几分钟至数小时。在股市暴涨暴跌下，由于熔断机制可使相关标的资产暂停交易，进而为市场投资者提供了难得的反省和查漏补缺的时间，客观上可使发生诸如“乌龙指”等错误交易的投资者，借此上报交易所和证券监管部门撤销交易，或在不触发信息披露阀门下自主撤销错误交易。

同时，熔断机制确实也在一定程度上缓解了量化、高频等程序化订单形成系统的爆仓风险，降低了风险传染的烈度。随着量化、高频等程序化交易订单系统在诸多交易所的普及，交易员从时刻盯盘的体力耗损中解脱出来，只需输入相关的交易参数阀值，系统将自动平仓锁定风险和获利回吐操作，是为2010年5月美股乌龙事件出现合成风险和蝴蝶效应的主要原因。随着熔断机制的推出，若一旦某一股票或股指触动熔断点，相关风险资产将自动暂停交易，进而客观上阻断了大量程序化交易订单的发生条件，及乌龙等错误交易风险自我强化的传导链条，这不仅有助于缓解对市场的破坏性，而且降低了错误交易带来的风险，即美国交易所等对错误交易拥有取消交易的权力，而若缺乏熔断机制下，错综复杂的市场交易使要对错误交易的取消，面临过高的执行成本和市场风险。

由此可见，当前中国可在现有涨跌停板制度的基础上，适度在现货和个股交易中引入熔断交易机制，如把股票、股指涨跌幅接近5%、7%和9%确定为熔断点，并分别设定不同的暂停交易熔断时间，以避免部分标的资产非理性地一飞冲天、过山车等宽幅波动。