券商自营须限仓 816事件摧毁金融特种部队

2013年08月24日 02:24
来源：华夏时报

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本报记者金水北京报道

随着证监会主席肖钢发出的铁腕监管，查处大案要案，816事件出现新的进展，光大证券（601788.SH)总裁徐浩明辞职，816事件持续发酵，接下来光大证券还可能面临巨额的罚款和赔偿。

8月23日，光大证券发公告称将进入区域股权市场，这标志着光大证券转型，放弃衍生交易。量化交易已经被视为洪水猛兽，是否会重蹈国债期货暂停18年的命运呢？记者就此采访了有十几年自营和量化投资经验的杭州翔展投资总经理、中金所期权顾问、原中国台湾大华证券股权及衍生商品投资总监郑仲修。

魔鬼处在细节中

《华夏时报》：这次乌龙指事件光大证券有些得不偿失，风险仓位暴露，损失扩大，还要面临监管层的严厉处罚，量化投资风险这么高，券商为何还热衷于开展高频交易和量化投资的业务呢？

郑仲修：高频交易和量化交易还是必要的，可以提供流动性让市场更有效率，券商的获利不用总是在看方向，可以赚一些套利的钱。光大证券的做法叫ETF创造，因为ETF高估了，它买一揽子股票组合去基金公司换ETF，然后在市场上抛掉，实现ETF套利。套利与自营业务不一样，涨跌和我没有关系，只要价差缩小的时候，我平仓出来就赚到了；如果不看程序本身的风险，它的风险是很低的，套利每次赚的钱很少，不断地通过计算机做交易，一年下来远远要比自营赚得多。

通常这种套利都是机器在交易，一般都会下小单，下单前要检验一下，过程也会监控，有风险就把它平掉；计算机下单速度不是问题，主要是网络带宽，绩效好不好还要看模型，这是量化投资的KNOW HOW，是商业机密，这部分是自己开发系统，只有执行下单系统是外购。

《华夏时报》：光大的解释是公司订单生成系统和订单执行系统设计缺陷，光大证券这套系统实盘运行4个月都很好，为何这次出现如此严重的失误？

郑仲修：光大证券做上证180ETF套利，去市场上买180只股票的组合，他就要算180只股票每一只要买多少股，通常这种情况不会刚好是一手一手的；但是，当我们在下单的时候是以手为单位，剩下一些零股从库存拨一些出来，或者说收完盘在市场上再买一些零股来凑成，甚至以现金抵零股给基金公司，以这样的模式达成ETF创造的过程。

光大这个系统已经做了一段时间了，这说明原来他们处理这个问题是可以的。一般来讲，系统刚做好的时候都会很认真地去测试，在执行过程中，一定会发现系统绩效不好、速度不够快等问题，它就会去做一些修改，修改过程中重新测试的严谨度会比较差，可能在修改最后导入的时候没有做仔细测试。

参数的错误是容易检查出来的，除非系统修改之后没有做测试，只有系统突然停下来，可能下单部分没有问题，回报的部分有问题，系统没有检测到成交记录又重新下单，可能系统有问题，也有可能是线路的问题，当然，公司会找一种损失最小的解释。证监会的现场调查还是可以看出来的，但有些真相可能永远都不会知道。

光大漏洞制度演进

《华夏时报》：期货交易所对会员是有持仓限制的，230亿元的巨量股票下单，把股市搞得翻江倒海，证券交易所不会对交易席位限制吗？

郑仲修：交易所不会限制200多亿不能成交，因为交易所不知道你应该下多少；但这么大额的交易，交易所系统就会警告，他马上就会检查，采取措施。一般来说，交易所必须授权和相信这些券商都有能力去做好这个管理，它不可能把券商都当小孩子那样去管理，如果没有管理好，事后就会做严格的处罚，这样是一个比较合理的运作机制。期货是有限仓规定，你是期货法人的话，就有这个限仓规定。

《华夏时报》： 816事件和327国债期货事件都是机构先下单后结算制度引发的，而普通投资者账上有真金白银才能交易，今后是否可以采用券商自营走另一家券商的通道交易，这样交易前就有人监管资金是否充足，堵住这个漏洞？

郑仲修：券商都是竞争关系，自营部门的仓位对手会知道，可能不行，如果要管理的话也是交易所来管理，其实，交易所也有管理办法，都是大原则性的，但限仓的量是多少才是合适的，这是很难拿捏的。

如果我们是一般的客户要下单，经纪商就会去看你账上的资金够不够；而自营商就没有做这个检验，交易所相信你是自营单位，足够专业，会判断自己的资金够不够。

主管机关对光大还是要严厉地处罚，他有点操纵市场；如果不处罚的话，今后就会有投机分子也来仿效大买股票，指数拉起来然后在高点做空一个期货，风险锁住了。

程序化交易的命运

《华夏时报》：程序化交易在全球制造的乌龙事件不少，光大高频交易系统2秒钟能下26000笔单子，速度很惊人，计算机做交易，系统失控是很可怕的，应该如何防止类似量化交易和套利模型扰乱市场？

郑仲修：现在业务部门都在加快交易速度，当然在这个过程中要有良好的风险管控，否则，这样的事情出来可能一两年的努力都白费了，甚至一家券商就不见了。程序化交易本身是一把双刃剑，要管好不太容易，需要有跨领域的人，市场既懂IT又懂金融的人相对不多，尤其是有金融实务交易经验的很少。一种情况是IT技术部门不懂交易，做什么都说不行，公司就赚不到钱；另一种是IT部门不懂就放任交易部门说了算，做什么都尽量配合，这样很容易出错。很多公司一开始都会进行很严格的管控，后来，随着竞争的展开，程序要越来越有效率，交易员希望尽快成交，就会把很多管控尽量减少，否则就抢不到单子，这样就容易出错。

《华夏时报》：国内刚刚兴起的程序化交易可能会遭受沉重打击，波及到券商创新，816事件会影响到衍生商品的开放吗？

郑仲修：这个事件可能让衍生商品开放会延迟，但有两种极端方式都不行：一种就是把门关上，一种是对谁都开放，阿猫阿狗都可以做，就像权证一样，它不是一个坏东西，结果搞成了洪水猛兽。

监管部门可以设立一些开放的标准，要去鼓励好的严谨的券商来做，你随时要给监管部门报告，交易系统怎么样要让监管部门知道，否则就不开放给你做，程度比较差的券商只能去做经纪业务没有风险的普通工作。开放大家都有机会，但是你要给我捅娄子，我就把你修理得很惨。

如果把量化交易和衍生商品停了，所有从业人员都改行了，你再开放的时候，又要从头去找人，都没有摸过。国内金融市场就没法进步，反而给了国外机构有机可乘，通过你的市场来做一些商品。开放和管控不是两个方向，而是同一个方向，这样才能做好管控，而不是这次把芽给掐了，下一次开放，再重新撒种子。