格力电器半年报“超预期” 七券商力捧股价反跌

2013年08月28日 03:49
来源：21世纪经济报道作者：陈浠

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陈浠

8月27日，格力电器（000651.SZ）股价收报于26.29元，下跌0.42%。从8月21日公布2013年上半年年报后，其股价已累计下跌6%。

如此表现，与市场此前预期相左。在格力电器半年报刚发布时，包括中金公司、国泰君安、申银万国在内的至少七家券商均发表研报认为公司上半年业绩超预期——其上半年归属于上市公司股东净利润40.2亿元，同比增长39.85%，而一季度该指标数据为13.4亿元，同比增长13.77%。

“看到半年报的时候，确实没想到是这么一个市场表现。”8月27日，一位北京券商分析师称。

以中金公司为代表，在半年报刚发布时所发研报为《中报超预期，全年100亿净利润目标信心确立》，而在格力电器股价两次大跌后旋即发布了《公司报表很健康，市场担忧有点过度》《千金难买龙回头》两份研报。

若单看39.85%的同比增长率，不可谓不惊艳，但格力电器上半年净利润这一靓丽数据实际上含有水分。格力电器2013年上半年非经常性损益的净利润约9亿元。这约9亿元的非经常性损益的净利润中，政府补助3.1亿，远期外汇合约则为6.1亿元。

“对于格力电器而言，这两部分净利润实际上很可能难以持续。”8月27日，一位家电行业人士告诉记者，其中尤其是政府补助后续难以保证。

据中金公司分析，政府补助是高能效补贴导致，实际上是同公司高能效空调销售关联，没有补贴公司也会提价。而远期外汇合约中1.7亿确认为投资收益，是公司OEM 出口时对冲外汇风险导致，实际是出口创造的利润。4.4 亿公允价值变动损益中，其中相当大一部分是公司对冲140亿人民币规模的美元现金汇率风险导致，上半年汇兑损失2.6亿，但同时公允价值也会多出2.6 亿的收益，两者会对冲掉。剩下的1.8亿才是纯粹的金融投资行为导致的收益。

以归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润计算，格力电器2013年上半年这一数据为32.6亿元，同比增长17.44%。

“半年报出来之前，市场对于格力电器扣非净利润的预期大约是同比20%，现在这个数据基本符合预期，略低了点。”前述北京券商分析师表示。

这17.44%的同比增长率实际上来之不易。2013年上半年，其营业收入为528.96亿元，同比增长了10.38%，而营业成本为382.93亿元，同比仅增长了3.59%。

营业成本里也可见有意思的变化。

公司上半年销售费用为84.47亿元，同比增长率高达39.43%。半年报对此解释为，销售增长对应销售费用增长，以及加大市场拓展力度所致。与此同时，其上半年管理费用为20.42亿元，同比增长22.87%。

“中间费用的大幅度提升，说明公司整体更注重营销，这也应是从董明珠成为格力电器董事长后发生的变化。”前述家电行业人士称。

8月27日，格力电器证券部一位人士则解释，这不只是公司单独的情况，与市场整体环境也有关。

还值得关注的是，格力电器今年上半年的所得税费用为9.37亿元，同比增长率高达83.61%，公司对此解释为“利润总额增长对应所得税费用增长所致”。

除了扣非后的净利润，格力电器2013年上半年报告中，颇值得担忧的地方在于营业收入的增长速度。

10.38%的同比增长率表面看并不低，但这对于格力电器近几年的增长而言，已明显下滑。公司2012年、2011年、2010年的营业收入同比增长率分别为19.87%、37.35%、42.62%。

“当然，要考虑到格力电器的体量已经非常庞大这一因素，高速增长已经很难。”前述北京券商分析师称，“虽然市场表现有点反常，但我目前接触到的机构投资者对格力电器并没有太悲观的看法。而且格力电器在半年报发布前有一轮从大概23元到28元的上涨，下跌可能是这部分人的获利离场。”

一位深圳的券商分析师则对记者称，现在市场更偏向于炒作成长股，而对于格力电器这样的稳定价值类、但又不在热门板块股票的配置相对较少。“但对于格力电器这样的公司，需要给更多的时间，而不是在具体数据上斤斤计较。”