张炜：重启T+0不等于重启牛市

2013年08月28日 09:23
来源：中国经济新闻网

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针对光大证券“8·16”事件，上海证交所提出，应加快推出T＋0机制，减少因缺乏纠错手段导致的市场风险。由此，市场上就T＋0交易制度展开热议。不少观点将重启T＋0联系到重启牛市上，有的认为主板由熊转牛的机会在于重启T＋0。

恢复T＋0交易制度，是近年来不少投资者一直寄希望实施的救市政策。与现行的T＋1交易相比，T＋0交易在一定程度上有利于市场交投活跃，增加换手率，提高资金利用效率。换言之，在增量资金不跟进的情况下，市场氛围将能够由T＋0交易而被搞活。市场交投的活跃，也对吸引场外资金有一定的刺激效果。从此次上海证交所提出建议后的市场反应来看，多数投资者看好T＋0交易。有财经网站最新的相关调查显示，超过八成调查参与者支持推出T＋0。

那么，T＋0交易是否真的会成为重启A股牛市的“金钥匙”呢？T＋0最大特点是增加市场活跃度，可问题在于，活跃度并非A股与海外股市相比的软肋。相反，较高的活跃度是A股有别于其他成熟市场的特点。成熟市场的流通股年换手率一般为100％左右，而A股市场被公认为高得出奇。有统计表明，A股1993年到2006年间的14年，平均年换手率高达483％。再看A股市场散户的资金利用效率，以热衷“炒短”而著称。中小投资者平均持股时间在近年逐步增加，但较之境内机构及境外成熟市场的平均水平，仍有相当的距离。从深交所公布的数据来看，2012年个人投资者资金周转率是机构的4．8倍，个人投资者的平均持股期限只有机构投资者的五分之一左右。

其实，A股市场长期走熊及“熊长牛短”，不是因为缺少T＋0交易制度。相反，热衷“炒短”及中小投资者占比高，被认为是A股市场欠成熟与欠稳定的根源之一。支持T＋0交易的投资者，看好其可在一天内把有限的资金多次进行买入卖出。可实际上，中小投资者在股市博弈中处于劣势，不能指望T＋0多次交易的收益大于T＋1交易。T＋0是“双刃剑”，也有可能出现亏损更多的结果。

T＋0绝非散户的盈利利器。股市不会因T＋0放大散户的赚钱效应，从而催生牛市的出现。若市场依然不规范，内幕交易、操纵市场等违法违规行为猖獗，中小投资者在T＋0交易中只会被“绞杀”得更厉害。深圳证交所理事长陈东征曾表示，股指期货、做空、转融券和T＋0等机制，都有利于机构投资者，而不利于散户的，会让散户越来越处在不利的地位，这也是成熟市场为什么以机构投资者为主的原因。

至于指望T＋0首先改变大盘蓝筹股交易的“僵尸状态”，这样的想法过于理想化。交易所在“8·16”事件后建议尽快推出T＋0，本意是为了确保公平，显然，不会在推出T＋0的同时制造另一种不公平。此前市场上有过先在上证50蓝筹股推行T＋0交易的传闻，然而，这样做会引起更大的争议，既有悖于“三公”原则，也无助于解决“8·16”事件暴露出的问题。若全面推行T＋0交易，流通市值较小的股票特别是题材概念股容易得宠，其中有的个股可能日换手率超过100％。相比之下，银行股等走上价值回归道路，不是存量资金用T＋0反复交易就能实现的。

T＋0交易的实施，短线会刺激股市反弹，其刺激的效果大于推出印花税下调等救市利好。然而，股市的投资价值及投资者信心，终究不是由交易制度所决定的，尤其A股市场还存在待解决的深层次矛盾与问题。过度投机对A股市场来说不是好事，无益于保护中小投资者权益。对T＋0交易的研究，既要立足于解决市场公平性，也应避免其从纠错手段变为过度投机的工具。否则的话，很难说推出T＋0交易不让散户投资者更失望。