费用增长成上市公司盈利杀手

2013年08月30日 07:59
来源：大众证券报

人参与条评论

园城黄金昨日发布了2013年中报，值得注意的不是同期净利润由盈转亏，甚至也不是扣除非经常性损益后的净利润增速大降975.14%，而是32.02%的中期销售毛利率远高于2012年同期11.22%的水平。

众所周知，毛利率是巴菲特关注某个上市公司的重要指标，因为这是企业盈利的基础，尤其是毛利率不断提升，显示主营业务盈利能力也在不断提高，净利润应该向好发展。因此，毛利率提升，为何更能反映主营业务盈利能力的扣非净利润反而下降，值得市场重视。

相信很多投资者也感到费解，因为园城黄金绝非孤例，已披露的今年中报显示，众多A股上市公司已出现同样的悖论。《大众证券报》数据中心统计发现，截至昨日收盘，多达69家公司今年上半年毛利率高于去年同期水平，扣非净利润增速却低于去年，而且为下滑。

如果观察2273家（截至昨日收盘）已发中报公司，可以发现平均毛利率为27.69%，在上半年整体经济复苏较弱的背景下，只微弱低于去年的28.18%。然而，平均扣非净利润增速滑坡状况令人吃惊，今年为下降3.46%，去年同期却是增长3.06%。

什么导致了这个悖论？《大众证券报》研究发现，销售期间费用率的增长，吞噬毛利润，拉低扣非净利润的影响不容忽视。可以看到已发中报公司平均期间费用率为442.93％，去年同期只有27.64%。

如果以2012年中期毛利率高于2011年同期水平，以及2013年中期毛利率高于2012年10个百分点为条件，2273家已发中报公司中仅剩下37家，考虑到2012年上半年宏观经济表现较弱，他们如此表现已难能可贵——今年中期毛利率最低14.81%，最高94.24%，平均43.32%，远高于2273家公司平均水平。然而今年中报扣非净利润方面，这37家公司仍有12家负增长，而且其中11家较去年大幅下降。

若进一步以今年上半年期间销售费率与去年同期水平比较，疑团就此解开。12家今年上半年期间销售费率低于去年同期水平的公司，同期扣非净利润全部正增长，平均扣非净利润增速为826.79%！其中，11家公司增幅高于70%，最高的达到近6000%。不但如此，还有11家公司今年扣非净利润增幅大大高于去年。也就是说，12家今年中期扣非净利润负增长的公司，全部来自期间销售费率高于去年同期水平的25家公司。这25家公司上半年平均扣非净利润增速为-44.41%，2012年同期为145.58%。

对此，有从事财务工作的人士对记者表示，期间费用由管理费用、财务费用、产品销售费用等构成，而销售期间费用率则是期间费用与销售收入的比率，能够反映企业实现销售时相关投入费用的使用效率。对企业来说，销售期间费用率越低越好。期间销售费用率下降而毛利率提升的公司，更能显示市场竞争力与公司治理水平在行业处于优秀水平。如果这个现象连续保持，大致就是利润机器。

大同证券策略分析师刘云峰表示，在今年经济弱复苏背景下，很多企业为稳住销售，投入的费用较多，即期间销售费率会表现为增长，从而吞噬毛利润，影响盈利。这也是毛利率提升而扣非净利润下滑的原因。

《大众证券报》统计得出的上述毛利率连续提升、期间费用率却下降的12家公司分别是：海南椰岛、金鸿能源、浦东建设、鸿达兴业、平高电气、赣能股份、海宁皮城、中电远达、长源电力、京东方A、新安股份和广东明珠。