国债期货重启应为金改注入市场元素

2013年09月03日 02:27
来源：21世纪经济报道

人参与条评论

十八年砺砥，曾酿造市场血雨腥风的国债期货再度起航。近日证监会公告批准中金所五年期国债期货合约于9月6日上市，随后中金所网站发布了五年期国债期货合约及相关业务规则的通知，国债期货重新起航步入读秒期。

相比十八年前被遽然而止的“老国债期货”，目前国债期货不论是从制度，还是交易秩序等机制设计等方面，都做了充分的准备。这主要表现在：中金所为国债期货设定了动态保证金和持仓限额机制，涨跌停板制度、熔断机制和结算担保金等，以规避交割和爆仓等风险；其首推的交易品种选择了存量规模达1.9万亿元的5年国债（剩余期限为五年之内的），这部分国债实际包含了5年期和7年期两个关键国债品种，保证了国债期货的流动性。同时，鉴于国债发行已引入预发行机制，加之股指期货已运行多年，目前国债期货的风险是可防控的。

更值得关注的是，伴随国债期货的重启，金融改革也随即走出机构改革主导逻辑，正式步入市场秩序重塑阶段。自2003年以来中国启动了一轮以金融机构为主的金融改革浪潮，其背景在于当时国有银行面临技术性破产风险，机构改革无疑为当时的当务之急。

不过，随着国有金融机构相继股改上市，用现代企业制度金钟罩体的国有金融机构，依然未能走出粗放式经营模式。人们越发发现，问题的关键在于金融管制及由其带来的金融压抑等，牵制了金融机构的市场交易行为，即利率非市场化，金融开放不足和国家信用隐性担保等，使横亘在金融机构的道德风险和公地悲剧并未有效解除，加快金融市场化改革无疑迫在眉睫。

国债期货无疑是推进中国金融市场化改革的核心和根本。国债期货不仅为市场有效管控国债价格风险提供对冲工具，而且将倒逼国债发行市场化，提高国债价格发现和市场出清效率，完善国债收益率曲线，助推国内真正的利率市场化改革。而以国债期货担纲的二级市场价格发现、风险管控功效，配之以国债一级市场试点的预发行机制，无疑将预示着未来国债价格和发行品种，不再是财政部管制供给下的卖方市场，市场基于国债期货和国债预发行而产生的价格发现和风险管控，将促使国债收益率曲线更加市场化，这无疑是利率、汇率市场化的基准，即若国债收益率都难以通过市场出清，利率、汇率等的市场化将失去基准锚，很容易导致利汇率管制难以摆脱“一管就死，一放就乱”之格局。

同样，若国债期货和国债预发行等能有效助推国债的市场化，那么将为信贷资产证券化等提供有效的市场基础，进而有助于盘活货币信贷乃至财政存量。毕竟，目前信贷等的风险定价基于管制利率，这使风险资产的定价，不一定能有效覆盖其敞口风险。因而，在目前信贷等风险日益显露下，不论是信贷资产证券化的发行人、托管人还是金融消费者，都会因收益率可能无法有效覆盖风险，而对资产证券化品种谨小慎微，导致信贷资产证券化知易行难。而一旦国债发行和风险定价走向市场化，市场将会借此有效识别风险资产的敞口风险，并对其进行有效赋值，进而避免了市场把信贷资产证券化作为一个“黑箱”品种。

由此可见，即将启动的国债期货，无疑为金融市场的基准性产品注入了市场元素，预示着接下来的金融改革正在触及核心——市场秩序的重塑和重构政府与市场的边界，这将为业已完成现代企业制度改造的金融机构，提供一个更加市场化的交易环境和秩序。