机构解答国债期货八大热点

2013年09月04日 16:55
来源：东方早报

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国债期货将于9月6日挂牌上市，有部分市场人士将其视为A股近期最大的利空，认为国债期货上市必然分流市场资金，从而造成股市下跌。此外，作为最大现券持有人——商业银行的缺席或将影响国债期货的有效性。对于上述问题，早报记者近日采访了相关机构就市场关心的热点问题给予了解答。以下是解答全文：

国债期货上市是否利空股市，分流A股资金?

答：1.国债和股票是金融市场两大基础品种，二者在风险属性、运行方式和投资者群体等方面存在固有差异

2.国债市场价格波动较小，主要吸引低风险偏好投资者，参与主体是商业银行、保险公司等机构投资者，以进行资产配置为主要目的。股票市场价格波动较大，主要吸引高风险偏好投资者，投资者类型更多样，散户比例较高。

3.国债期货是个小众市场，在发展初期将受到严格监管，市场规模比较有限，不会出现热炒爆炒局面，不会吸引大量资金驻扎

4.从市场实际运行情况来看，期货市场的全部保证金规模只有1000多亿元，其中股指期货保证金200亿-300亿元，期货杠杆交易占用资金较小，不会对现货市场构成资金分流的影响。

商业银行缺席国债期货，是否影响其市场有效性?

答：国债期货上市初期，如果商业银行暂时不参与国债期货交易，这将在一定程度上影响国债期货市场规模的扩大和流动性的提高，使功能发挥的进程和效率不尽如人意，但不会影响国债期货市场的平稳运行。

与银行相比，证券公司、证券投资基金参与国债期货交易的意愿更加强烈，并且能够通过套利交易机制基本实现国债期、现货价格的拟合，为市场提供有效的避险平台，逐步吸引更多机构投资者入市，有效活跃国债期货市场。

商业银行持债集中度过高，是否影响国债期货平稳运行?

答：商业银行是中国国债最大的持有者，但不会影响国债期货市场的平稳运行。

一是从国债现货市场的运行来看，商业银行从未出现过操纵市场的行为；

二是从黄金期货市场的运行来看，商业银行参与黄金期货市场表现理性；

三是商业银行高度自律的机构投资者，具备严格的内部风险控制体系，交易风格较为稳健；

四是商业银行的国债投资以持有至到期为主，交易性国债占比较少，对市场影响力有限；

五是中金所制定了一系列风险防范措施，突出了风险控制核心，能够有效保障市场的平稳运行。

银行间市场利率互换、利率远期等已经为机构投资者提供了有效利率对冲工具，国债期货是否有需求?

答：国债期货与利率互换在功能上存在区别，其市场功能具有不可替代性。

一是国债期货是场内交易，交易所是中央对手方，不需要承担交易对手的信用风险，而利率互换为场外询价交易，投资者需要承担找不到交易对手或交易对手违约的风险；

二是国债期货直接以国债现货为标的，其价格变化与国债现货市场相关性高，可以有效管理债券资产的利率风险，而利率互换主要以回购、定期存款等利率为标的，从历史统计数据来看，与国债现货价格的相关性较低，无法有效发挥套期保值功能；

三是拟上市的国债期货可以有效管理中长端利率风险，而利率互换更适用于规避较短期限的利率风险，两者的同步发展可以形成良性互补。

从国际经验看，国债期货推出必须具有哪些前提条件？中国推出国债期货的条件是否成熟?

答：从国际经验看，上市国债期货需要三个先决条件：一是国债发行和交易的市场化，这是上市国债期货的制度前提，二是国债现货市场的规模和流动性水平达到一定程度，这是上市国债期货的市场基础；三是投资者的避险需求较强，这是上市国债期货的内在动力。

从制度前提来看，自1999年后，中国国债一、二级市场已实现利率市场化；从市场基础看，中国国债现货市场规模巨大，流动性水平不断提高。截至2012年12月底，中国记账式国债存量突破7万亿元，超过所有已推出国债期货国家上市当年的国债存量，国债存量与GDP的比值为14%，与韩国推出国债期货时相当。

从内在动力来看，随着中国利率市场化改革进程的推进和金融业的快速发展，金融机构管理的债券资产规模日益增大，债券资产价格变动日益频繁，投资者的避险需求较为强烈，亟待推出有效的避险工具。

国债期货上市初期，交易过热或过冷如何应对?

答：若交易过热，可考虑提高交易保证金，以增加交易者资金成本，同时严格执行风险监控标准，加强市场监管，打击过度交易，降低市场交易热度。此外，还可以采用提高最小变动价位等措施，抑制日内交易者的频繁交易。

若交易过冷，可考虑适当降低交易保证金和交易手续费、缩小最小变动价位等，提高市场流动性，若开展国债等有价证券冲抵期货保证金业务，可有效提高资金使用效率，为机构投资者入市提供便利，调动其参与国债期货交易的积极性。

中国上市国债期货与利率市场化改革的关系?

答：国债期货可以在利率市场化改革过程中推出。国债期货是利率市场化推进的产物。从国际经验来看，推出国债期货的基本条件是国债发行和交易实现市场化，并不要求一个国家达到完全的利率市场化程度，其先后顺序可以是：利率市场化改革开始-推出国债期货-利率市场化改革完成。

上市国债期货，有助于建立完善的基准利率体系，推进利率市场化进程。利率市场化的稳步推进需要解决两个基础性问题。一是如何定价？即利率逐步走向市场化后，定价基准如何确定。二是如何避险？即利率市场化自由浮动后，如何管理利率波动风险。国债期货恰恰有助于解决这两个问题。

存贷款基准利率调整是否会冲击国债期货市场?

答：国债期货作为一种利率衍生产品，必然将受央行货币政策调控影响，但国债期货市场不会受到较大冲击。

2006年至今，中国存贷款基准利率共调整20次，在存贷款基准利率调整日前后5个交易日内，7年期国债现货价格波动幅度极少超过1%，全部都在2%以内，可交割国债中7年期国债的久期最大，受利率变动影响最明显，通常其他可交割国债的价格波动幅度低于7年期国债。

以2008年11月27日108个基点的极端利率调整为例，在存贷款基准利率调整日前后，7年期国债收益率最大下行的幅度为0.81%。因此存贷款基准利率调整导致国债现货价格波动幅度在涨跌停板以内，低于2%保证金比例，不会对国债期货市场造成较大冲击。

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