5年期国债期货合约标的解读

2013年09月05日 04:51
来源：上海证券报

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编者按：国债期货将于周五上市，为加深投资者对于国债期货的认识，深入了解国债期货相关知识。从今日起，本报与中国金融期货交易所联合推出国债期货合约解读专栏，就5年期国债期货合约及相关规则进行一系列介绍与解读，希望对投资者有所帮助。

5年期国债期货的合约标的采用国际上通用的名义标准券设计，即采用现实中并不存在的虚拟券作为交易标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。剩余年限在一定范围内的国债都可以进行多券种替代交收。5年期国债期货合约标的为面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债。

（一）名义标准券

所谓“名义标准券”是指票面利率标准化、具有固定期限的假想券。与选择单一券种相比，名义标准券作为标的有三方面的优势：一是名义标准券设计可以扩大可交割国债的范围，防止交易过程中期货价格被操纵，减小交割时的逼仓风险；二是名义标准券较之单一券种的套期保值效果更好，有利于国债期货避险功能的发挥；三是名义标准券设计反映了市场上某些期限国债的收益率水平，能够真正反映金融市场对整体利率水平的预期。

（二）国债期货合约标的选择

在各期限的国债品种中，短期国债存量过小，不适合开展国债期货。长期国债主要是由保险公司持有，参与机构过于单一，且绝大部分长期国债都存放在机构的持有至到期账户，极少在市场上交易，不适合开展国债期货。中期国债存量较大，又是市场上的主要交易品种，比较适合作为国债期货交易的标的。基于此，从发行量、存量、交易量、持有者结构等方面进行综合分析并借鉴国际经验，优先推出中期国债期货品种。

（三）合约面值

合约面值的设计应和银行间债券市场及交易所市场国债交易的规模相适应。同时也要考虑市场流动性，并充分发挥国债期货的利率风险规避功能。

国际上，国债期货合约面值大约在60至130万元人民币之间。在国内，商品期货的合约面值为几十万元，一般不高于100万元；我国股指期货的合约面值也在100万元左右。另外，合约面值的确定还需考虑现货市场的交易习惯。国内银行间市场的现券单笔成交金额在1至2亿元，交易所市场的现券单笔成交金额一般低于100万元。综合考虑债券市场投资者结构、机构客户参与的便利程度和市场流动性，5年期国债期货的合约面值设定为100万元。

（四）票面利率

目前我国5年期和7年期国债的收益率为3.2%和3.4 %左右，5年期国债过去5年的平均收益率也在3%左右。5年期国债期货合约标的的票面利率3%的设定，参考现存中长期债券现货的发行票息利率，并参考当前和历史的利率水平，比较适合我国目前及今后一段时期内的市场状况。