中国远洋退市阻击战胜算几何

2013年09月05日 11:59
来源：中国网

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专家建议，可以通过卖资产、内部降低成本和资本处理手段，不过这只能力争今年扭亏，此后发展还要看航运市场形势和后续应对

未来不到四个月的时间里，中国远洋控股股份有限公司 (以下简称“中国远洋”)将面临上市以来最难过的日子。

这一切都是因为退市危机越逼越紧。在连续两年巨亏之后，中国远洋已是A股市场上规模最大的ST股。如果2013年再次亏损，它将面临暂停上市风险。

庆幸的是，中国远洋的亏损额度看上去正在缩小。 8月30日，中国远洋发布中报称，上半年净利润亏损 9.9亿元，同比减少亏损79.7%；扣除非经常性损益后的净利润亏损47.6亿元，同比减少亏损10.9%。

中国远洋是央企中远集团的上市旗舰和资本平台。截至今年6月30日，中国远洋的集装箱船队规模在国内排名第一、世界排名第五；干散货船队规模位居世界前列；其旗下中远太平洋现在全球投资码头集装箱年吞吐量排名世界第五。

作为第一家从H股回归A股的航运公司，中国远洋自2007年6月登陆A股市场以来，一直备受关注。然而，从盈利百亿到巨亏百亿，从赫赫背景到 “戴帽”遭遇退市危机，中国远洋可谓大起大落。

数据显示，2007年到2012年，中国远洋的净利润分别为191亿元、108.3亿元、-75.4亿元、67.6亿元、-104.5亿元和-95.6亿元。历史上，中国远洋的股价最高曾接近70元，而2013年9月2日收盘时，其股价已经跌至3.08元。六年里，三年亏损三年盈利。

巨大反差的背后，中国远洋怎么了？作为中国航运业发展的缩影，中国远洋的发展给航运业带来哪些启示？

航运龙头缘何变身“巨亏王”

从盈利百亿走到退市边缘，中国远洋缘何陷入目前的经营境况？

8月30日，在半年报业绩发布会上，中国远洋董事长马泽华坦言：“我们承认近几年来的得与失，也不否认在风险控制方面存在的问题。”

面对连续巨亏，中国远洋的高管此前在公开场合除了向投资者道歉外，提及更多的是全球经济持续低迷、市场供需失衡、运价水平偏低、航运业周期变化等，而对于企业内部的管理、决策等提及较少。

“中国远洋的盘子比较大，其亏损中有相当一部分是干散货。从以往的发展过程看，步子迈得太大，投资过多，甚至出现决策失误。 ”上海国际航运研究中心国内航运研究室副主任周德全在接受中国经济时报记者采访时说。

2003年至2008年上半年，航运市场经历了前所未有的繁荣期。当时最大的好望角型船日租价格曾高达21万美元左右。数据显示，2008年中国远洋在自有干散货船舶204艘的基础上，租入船舶228艘扩充运力。租船协议分为3年期和5年期两种，前者的日租金为8万美元，后者为5.7万美元。与此同时，中国远洋还在期货市场购买了大量的远期运费协议(FFA)看多头寸。

2008年下半年，金融危机爆发后，BDI (波罗的海干散货运价指数)一路下挫。 2008年5月20日BDI曾创下11793的高点，而到当年12月12日只剩下764点。经济低迷之下，租船率下挫，日租金跌穿一万美元。由于租船价格已经被锁定，中国远洋只能不停地消化高价租船合同。2008年其持有的FFA协议公允价值变动损失39.5亿元。

(单位：百万美元)

中国远洋退市阻击战胜算几何

案例剖析篇(1)

业内专家认为，BDI在1500点到2000点是中国远洋的盈亏平衡点。今年上半年，中国集装箱出口运费指数 CCFI均值为1093点，比去年同期下降3.8%；BDI平均值为842点，比2012年同期下跌了10.7%。中国远洋称，由于国际航运市场供需失衡仍无实质改善，集装箱、干散货航运市场持续低迷，运价同比下滑并处于低位，中国远洋业绩仍为亏损。

除了市场误判造成的困境，综合接受中国经济时报记者采访的专家和业内人士的看法，中国远洋的很多干散货交易是现货市场、外贸长期合同有限、新船交付速度加快以及全球矿业巨头淡水河谷自建运输船队做法等，也影响了中国远洋近年来的经营状况。

值得注意的是，有市场人士怀疑，中国远洋通过会计政策的选择在一些年份将损失提前释放。比如，中国远洋在2009年就以亏损合同预计负债计提了14.2亿元损失，但同年回拨了2008年的计提52.4亿元；2010年计提了11.8亿元的损失，但同时回拨了2009年的全部计提14.2亿元；在2011年计提了14.3亿元，又回拨了2010年的计提11.6亿元；在2012年一季度新计提了8.5亿元的损失，同时又回拨了约10亿元2011年所计提的损失，从而大幅增加了利润。

此外，中国远洋在2011年批准了股权增值计划，向高级管理人员授予一定数量的“虚拟股票期权”，在授予日起的第3年至第6年(即2013-2016年)，每年将允许至多行权25%。有市场观点称，此项股权增值计划使公司的高管们有较强动机在2013年之前多报亏损，并将利润转移至2013年后释放出来。

求策：扭亏之术何在

如何扭亏，无疑是中国远洋最焦虑的事。

中国远洋董事长马泽华在2013年半年报中说，公司管理层将改善业绩、实现2013年扭亏作为最核心的年度工作目标。 “下半年，中国远洋要坚决实现航运主业的大幅减亏，多措并举，尽全力扭转亏损局面。 ”

纵观上半年的发展，中国远洋先后出售中国远洋物流有限公司和中远集装箱工业有限公司股权，这使得中国远洋的半年报业绩实现较大幅度减亏。统计显示，两次资产出售贡献约48.56亿元税前利润。

8月30日，中国远洋公告称，拟出售旗下全资子公司青岛远洋资产管理有限公司81%股权以及上海天宏力资产管理有限公司81%股权，预期该交易将贡献利润约36.7亿元。

不断出售资产的做法，是中国远洋的无奈选择，这并没有出乎市场的意外。半年报发布前，不少航运业观察人士就对中国经济时报记者预测，中国远洋接下来可能会继续出售资产。当时市场就传言，中国远洋正考虑出售上海、青岛的办公大楼。

尽管如此，业绩缺口仍然很大。按照兴业证券此前的估计，2013年中国远洋的主业将亏损50亿元左右。

要想盈利扭亏，最大希望是市场好转。然而，几乎所有接受本报记者采访的人士都认为“这不太可能”。中国远洋也对中国经济时报记者称，今年以来，国际航运市场供需失衡仍无实质改善，集装箱、干散货航运市场持续低迷，运价同比下滑并处于低位，市场形势不容乐观。

出售资产确实见效快。那么中国远洋还有多少资产可以卖呢？

据巴克莱测算，2012年中国远洋旗下地产价值约为100亿元。业内人士分析，中国远洋在大连、广州等地也有办公楼、商务楼，可以出售给中远集团，成交也相对快捷。

而在采访中，除了 “卖子求生”，一些业内人士给中国远洋提出了其他的扭亏建议。

上海国际航运研究中心国内航运研究室副主任周德全在接受本报记者采访时说，除了卖资产、内部降低成本外，中国远洋也可以通过资本的处理手段，来降低负债率。不过，在周德全看来，“这些手段只能力争今年扭亏，最终能不能实现，还要看航运市场的发展和中国远洋后续的应对。 ”

面对航运业危机，振兴规划正呼之欲出。不少受访人士认为，作为国内航运企业的龙头，中国远洋有望从中受益。

值得注意的是，中国远洋在接受本报记者采访时重申：“中国远洋作为中远集团‘资本平台’的定位没有改变。 ”而在半年报中，中国远洋表示，将依托大股东中远集团的强大后盾，继续改善业绩。

有业内人士分析，由于中国远洋母公司中远集团并未实现整体上市，不排除中国远洋剥离亏损资产，从母公司注入优良资产，以达到避免退市，或者进行其他的资产重组。

“中国远洋未来获得资产注入存在可能。 ”中投顾问流通行业研究员申正远对本报记者说，中远集团不可能让中国远洋退市，会想尽办法抱住这个融资平台。

中国远洋在接受中国经济时报记者采访时没有正面回答资产注入的说法。不过，该公司称：“对于有利于改善业绩的举措，公司会在认真研究、充分论证，并经规范程序审批后，全力推进实施。 ”

对于中国远洋今年能否扭亏，市场目前尚存在分歧。兴业证券持“中性”投资评级，预计全年基本可实现扭亏；瑞银证券维持“卖出”评级；中金公司则维持A股审慎推荐和H股的中性评级。

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