国债ETF套利时代来临

2013年09月08日 16:51
来源：证券周刊·红周刊

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《红周刊》作者郝宁

在阔别18载后，国债期货于2013年9月6日重新上市。而为满足国债期货交割券种要求，国债ETF变身为国债期货的“好基友”。借此契机，我们邀请到了国泰上证5年期ETF基金经理张一格，来为中小散户们指点迷津。

成立国债ETF为瞄准国债期货

《红周刊》：国债ETF设计的初衷其实是为了对接国债期货？

张一格：我们开发设计国债ETF的初衷就是瞄准了国债期货。当时研究了国债期货仿真交易的标的，最终选择瞄准国债期货的标的指数，就是上证5年期国债指数。

《红周刊》：国债ETF究竟如何与国债期货对接？

张一格：国债ETF与国债期货实现对接主要是两种方法：期现套利、基差交易。期现套利的基本原理是通过比较期货价格和国债ETF价格，买入被相对低估的产品，卖出被相对高估的产品，并持有至期货到期进行交割，完成套利。而基差交易是通过比较国债ETF价格与经转换因子调整后国债期货价格间的差异（基差），对其变化趋势进行判断，不同于期限套利的持有到期操作。

《红周刊》：为了对接国债期货，国债ETF是否做了调整和改进？

张一格：当然。国债ETF在两方面做了调整和改进：一个是国债ETF中的持仓相对固定，保持组合有稳定的转换因子；二是引入做市商机制，使ETF的折溢价维持在一定范围内，为投资者的套利行为提供保障。

国债期货将提升国债ETF规模

《红周刊》：国债期货上市后，国债ETF成交量预计会产生什么变化？

张一格：国债期货正式上市后，考虑到国债ETF“T＋0”所带来的高频交易以及与国债期货间的期现套利机会，预计国债ETF将创造出更大的成交量。

《红周刊》：国债ETF规模扩大后，是否会带来基金管理难度的增加？

张一格：这要视国债ETF规模增大的幅度，来判断是否会增加基金管理的难度。如果国债ETF的规模达到100亿以上，客观上将导致国债ETF的持仓债券增多，会向流动性略差的债券扩展，买券可能面临一定的困难，也为后面的调仓操作带来不便。

《红周刊》：国债期货推出后，会对国债收益率曲线有何影响？

张一格：国债期货推出后，在起步阶段由于参与主体偏少，银行间市场的主要国债购买方基本都无法进入国债期货，预计会表现出交易偏少的特点，这更容易受到国债现券市场的影响。所以，国债期货在初期还无法对国债收益率曲线产生大的影响。将来随着参与主体增多，国债期货由于反应灵敏的特点，有可能成为引导国债现货市场走势的前瞻指标，影响国债收益率曲线。

《红周刊》：国债期货波动大时，会对国债ETF产生怎样的影响？

张一格：我认为这需要看国债期货的波动是怎么产生的，是短暂的冲击还是长期的趋势。如果是短期冲击，那么国债ETF有帮助稳定国债期货的作用，投资人会利用两个市场间定价的不一致进行套利。由于期货属于短暂冲击，现货市场能迅速帮助平抑这种波动；如果是长期趋势，则国债ETF和国债期货会走出相似的走势。

国债期货催生国债ETF新玩法

《红周刊》：国债期货推出后，国债ETF的应用主要在哪些方面？

张一格：首先，为无法进入银行间市场的中小投资者提供一种国债的替代品，国债ETF在上交所交易，买卖资金门槛在1万元，非常适合中小投资者的参与。其次，为需要国债参与国债期货交割的投资人提供获得国债的渠道，可以通过赎回国债ETF获得国债。此外，为参与国债期货交割后获得零碎债券的投资者提供“回收处”，可以使用这些零碎债券申购流动性更好的国债ETF。

《红周刊》：国债ETF衍生出哪些新的玩法适合普通投资者？

张一格：对于普通投资者而言，利用债券ETF与国债期货，可以做期现套利。具体来看，针对国债ETF的一篮子可交割券组合，利用市场行情数据，实时计算国债ETF相对各国债期货合约的基差。当国债ETF作为一个组合的基差为负时，买入国债ETF现货，同时卖空相应数量的国债期货合约；当基差为正时，融券卖空国债ETF现货，同时买入国债期货，持有组合到期后完成交割。

《红周刊》：国债ETF在具体操作上还有哪些限制？

张一格：目前申购国债ETF，还不能使用银行间的国债直接进行申购，需要投资人自行将银行间国债转托管至上交所，然后才能完成申购。