周小川正名SPV：市政债、融资平台原理类似

2013年09月10日 01:53
来源：第一财经日报

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章文贡

昨日晚间，央行在其官方网站上刊登央行行长周小川一篇名为《资本市场的多层次特性》的署名文章。此篇署名文章聚焦于资本市场的多层次特性，但除了理论上的分析之外，周小川还对SPV（Special Purpose Vehicles）、优先股等热点问题进行了详尽阐述。

对于SPV，周小川认为，其实际上当前在我国也有运用。“地方融资平台的机制符合SPV的基本特征和定义”，“在地方融资平台这个SPV里面，放的主要是城镇土地及其所代表的未来收益，并以此获得银行贷款。”

在周小川看来，出现地方融资平台，与我国的相关法律环境有关。“地方融资平台实际上很大程度上是为了规避现有的一些法律法规。如，我国《预算法》明确规定，地方政府不准打赤字，所以地方政府就想办法搞一个融资平台。”

正名SPV

金融危机之后，资产证券化，以及与之相关的特殊目的机构，即SPV，常被指责为引发金融危机的罪魁祸首。

“在很多非金融专业人士看来，SPV似乎不是个好东西，因为很多金融乱象好像都涉及SPV，一些广为人知的金融市场上的违规行为、诈骗性产品似乎背后都有SPV的影子，如2002年美国安然公司出事，就是利用SPV做了很多表外业务，次贷危机也很大程度上与SPV有关系。”周小川称，但对于金融专业人士而言，对SPV恐怕还是要一分为二地看。

“应该说，很多融资业务创新都是通过SPV实现的，SPV加上资产证券化在各国都有大量成功的实践。”周小川表示，因此，SPV有其积极的意义，特别是在创建多层级金融市场、金融产品和交易机制方面，可以发挥重要作用。

SPV产生的原因，可归纳为三个方面：

其一，资产隔离。母公司要拿出一块资产，以此作为一个特殊载体来发行债券。为此，就要创建一个SPV，从母公司隔离出一块独立的资产纳入其中。

为什么要这么做？主要是为了管理和隔离风险。SPV所发行的债券信用等级仅取决于SPV资产及其回报本身，与母公司的信用评级无关，即使母公司有问题，投资者也可以放心买。

其二，税收合理化。为了规避既有的税收规定，可以设计一个SPV，使之不属于原有母公司业务的纳税范围，从而合理避税。

三是创造性地满足市场需求。在资本市场乃至整个金融市场上，有一些过去看来难以实现的投融资做法，可通过利用SPV成为现实。

在署名文章中，周小川以飞机租赁为例，阐述了SPV的正面作用。飞机租赁一般都是通过SPV实现。全球航空运输业大概有2/3的飞机都是通过租赁方式运营的。

航空公司在正常经营并做了充分保险的状况下，运营飞机可以获得稳定的现金流，转让市场透明可靠，这给飞机租赁企业带来了机会，可选择某个避税地设计一个SPV来经营飞机租赁业务。

对于飞机租赁企业来说，一方面，申请贷款或发行债券以获得融资，用以购买飞机；另一方面，将飞机租给航空公司，获取租金的同时，还可以帮助航空公司合理规避一些税费，大大降低其资本需求。

对于航空公司而言，如果自己购买飞机要通过进口获得，这个过程中需要承担进口的各项税费：一则购买飞机本身要求较高的股本，二则进口环节还要缴纳关税和增值税。而如果通过租赁获得飞机，在使用上几乎和买的差不多，但可以用较低的股本来运行，还节省相关的税费开支。

市政债、融资平台操作原理类似SPV

其实，SPV当前在中国也有运用。