拯救上交所：失算创业板国际板冀望T+0和IPO

2013年09月11日 23:17
来源：华夏时报

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本报记者胡金华吴君强上海、北京报道

上海证券交易所，曾经的资本市场“双子座”中的一哥，坐拥上市公司中的大盘蓝筹权重股，随手拿出一只股票，其市值就让深交所望尘莫及。

如今，随着IPO资源枯竭、大盘蓝筹股连续多年不活跃，其总市值逐渐回落，加上国际板遥遥无期，在创新上更是步履蹒跚；相比之下，深交所小盘股可谓非常争气，总市值也在快步追赶。

上交所失宠了！这还不是最坏的。光大证券“8·16乌龙指”事件之后，证监会开出了天价罚单，上交所努力“撇清自己”，结果仍是难逃干系，无奈背上了信用缺失黑锅。9月6日，国债期货重启上市，花落中金所，上交所因18年前的一桩旧事只能成了旁观者。

现在迫切的问题是，谁来拯救上交所？质疑声不断的T+0吗？至少，现在看来，上海自贸区的获批，金融改革步伐加快给了上交所东风；至少，在市场层面，蓝筹股正被陆续激活，如银行股、军工股……

上交所是A股主板的载体，拯救上交所，其实就是拯救中国的资本市场，拯救正在抬头的A股。

T+0活水之源？

对于“8·16”事件，投资者看到了结果，却依然不知晓原因，留在心头的疑云恐怕在很长时间内都难以抹去。

“一个如此重大的‘乌龙指’事件，50个大盘蓝筹股出现集体涨停奇观，上交所居然说没有系统市场的重要性，那么到底什么样的情况属于市场系统重要性？”9月10日，复旦大学金融学教授陈辉在接受《华夏时报》记者采访时称，上交所当时没有采取临时停市，对于中小投资者而言，当时的追高就意味着被套，这与交易所一直秉持的要保护中小投资者理由背道而驰。

而在知名财经评论员叶檀看来，直到现在，外界依然不清楚导致“乌龙指”事件的真正原因，在电脑高频交易背后到底存在什么样的技术问题，涉事方至今没有给外界回答。

“中国资本市场历史上从没遇到这样的极端事件，上交所处理得毛糙了点，情有可原，但不应该把自己择干净，认为一点责任没有。”一位券商高层评论道。

事实上，在9月6日的新闻发布会中，证监会承认了市场交易机制方面的不足，并表示准备重新定义异常交易，加强交易系统前端的控制，并建立错单交易取消制度。

一波未平一波又起。

“8·16”事件之后，上交所称，因为会推T+0制度，所以市场并不需要熔断机制，为了保护投资者，应尽快推出T+0机制。这一表态，引发了更大的质疑。

“T+0，除了能增加交易所的成交量，能增加券商的佣金，说得更直白点，增加短线的投机性之外，和投资者保护一点关系都扯不上。”著名财经评论家水皮称。

事实上，从今年全国两会期间上交所理事长桂敏杰表示正在研究T+0，到8月底表态尽快推动这一制度，上交所对恢复T+0一直颇有兴趣，在这背后，恐怕更多的是对自身利益的考量。

在业内人士看来，在此前沪市股票交易不活跃，IPO开闸又没有新进展，推出国际板更是遥遥无期的当口，推进新业务发展是上交所为了寻求自身发展的重要出路，上交所着急的是想摆脱目前业务状况不佳的形势。

“期望T+0交易给上交所增加A股交易经手费，似乎不太现实，当市场还没有真正走牛的时候，A股开户数却已经创下新低，散户投资者对于资本市场的信心依然没有被点燃。”上海私募投资者丁凌在接受本报记者采访时表示。

记者梳理看到，从2007年开始到现在的6年间，上交所的重要收入来源之一的经手费只有2009年是高于深交所的，尤其是2011年和2012年之后，上交所这一收入则连续下跌，甚至出现了负增长。

失宠的上交所

风水要轮流转吗？

时间进入9月份，久违的A股主板市场终于迎来一波像样的行情，上证指数从2100点左右上涨到2250点附近，涨幅达到7%；其中，大盘蓝筹股银行、保险、券商信托、军工板块更是轮番演绎大涨行情。

问题是，上交所此前挖的坑太深了。

近十年来，深交所的上市公司数量由500余家增加到目前的1536家，涨幅超过200%；而上交所2004年初的上市公司数量就达到了800家，目前这个数字仅为953家。

从总市值增长看，上交所在2007年牛市顶峰阶段，市值一度接近27万亿，之后却逐年下降，目前为14.8万亿。相反，深交所目前总市值为8万亿，虽然仍大幅落后于上交所，但却呈现逐年上升态势，且早已超过2007年5.7万亿的峰值。

再看市场的活跃度，沪市的流通市值为13.3万亿，远高于深市的5.7万亿，但沪市的成交额占市场总成交额的比重，却从2008年的67%，下降到今年的49%。

面对深交所的超越，上交所并非没有清晰的认识。2012年，时任上交所总经理的张育军就给上交所重新定位称：“如果说2010年以前的十年，上交所主要的任务是解决大型国企的转型与上市，今后上交所最大的任务是鼓励中小企业、新兴产业等企业在上交所上市。”

为了争抢中小企业资源，从2010年起，上交所调整了上市平台，由原来1个亿的公开发行规模降到了5000万以上；另外还制定了针对中小微企业的工程纲要，聘请了数十名民企上市公司老总担任中小微企业成长导师。

不过到目前为止，上交所对中小企业IPO资源开拓进展缓慢。有拟上市公司老总在与两个交易所的接触中，感受到两个交易所不同的行事风格，深交所更具有服务意识，而上交所则有点官派作风，比较之后，觉得中小企业更适合到深圳上市。

“上交所与深交所的风格受到所在城市文化的影响比较大。”一位常驻上海的深圳某券商投行人士称，上交所行事谨慎，讲究公事公办，而深圳是个创新型移民城市，所以深交所的服务意识更好一点，机制更加灵活一些。

另外，相对于深市，沪市根本没有估值优势。据Wind统计，当前沪市A股的市盈率为11倍，而深市A股为30倍，其中中小板为34倍，创业板更是高达57倍。这意味着，同样的发行规模，两个市场的募集资金可能会相差数倍。

在拓展IPO资源受阻情况下，上交所分食到了创新类的中小企业私募债，但这个新品种在面世不久就进入了一个尴尬的局面，融资者所付成本偏高，投资者收益不及预期，承销商的付出与回报难成比例，到目前为止市场仅百亿规模。

“上交所这一年多来，因为IPO的暂停，在增量业务收入上，更是没有深交所多；而在创新业务方面，也是步履缓慢。”9月11日，一位接近上交所人士接受记者采访时坦言。

半年前，桂敏杰在证监会举行的新闻发布会上表示，上交所今年将准备推出包括个股期权、股票质押回购以及ETF回购等多项新业务，然而直到现在，尚未有进一步消息披露。

拿什么拯救？！

没有IPO资源、国际板遥遥无期、成交量刚刚略有起色、新业务推进缓慢等不利因素，对于上交所而言，倚重于传统收入虽然“家底”不算薄，但是想要改变这种靠天吃饭的局面，似乎也只有依赖政策的开闸。

“新股上市对于交易所就是旱涝保收的收入，上交所每上市一家企业，将获得最高3万元的上市初费和以后每年最高6000元的上市年费。深交所的收费与之基本相似，但是从这一块来看，就已经看出两家交易所收入的差异，这不是明面上少了500多家上市公司初费和每年的年费，而是背后每年数千亿上万亿成交量中的交易经手费。”9月11日，上海一家券商机构老总级人士在接受《华夏时报》记者采访时称。

上述老总级人士介绍称：“当时我知道的是，因为上海并不想要创业板，一心谋划国际板，所以就把创业板放到了深圳；如今来看，无论对于上海还是上交所来说，这都是一种失策。”而来自业内的测算，这两大业务每年使得深交所的收入是上交所的十倍之多。

已失了先手，上交所还有什么后着吗？

抛开T+0交易能够给上交所带来潜在但不太大的利益不说，对于上交所而言，它更期待的或许依然是IPO开闸，一个不争的事实是，现在的确有数百家公司准备到主板来上市。

“今年初证监会启动大规模拟上市公司财务报表审查，将800多家拟上市公司一下砍掉了200多家不合格企业，而这些被砍掉的绝大部分集中在深市中小板和创业板，主板撤销上市申请的仅有9家。那么未来IPO一旦启动，事实上对于上交所的利好很明显，但眼下股市依然难言走牛，至于何时放开IPO，很难说。”9月9日，苏州一家券商投行保荐人张旭告诉本报记者。

来自上海金融监管部门的一位不愿具名的官员则对本报记者称，上交所一直寄希望国际板，但现在看来，“国家放行国际板，或许还要经历漫长的等待。”