个股期权逼近A股市场期待新对冲工具

2013年09月13日 03:44
来源：国际金融报

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东方IC 图

1999年7月1日生效的中国证券法第三十五条规定：“证券交易以现货进行交易”。截至2013年，股票期权已被封杀14年。

近日，有传闻称，“个股期权已悄然临近A股”，据《国际金融报》记者了解，继交易所对券商展开个股企业业务培训之后，不少券商营业部也开始了针对个人投资者的个股期权培训，“每周举办一次，为期2个月”。

期权，作为一种激励机制，在美国毁誉参半。全美公司董事协会首席运行官彼得·格利森曾泄气地表示，“还是不要期权的好，可以减少争议。”但是，作为资本市场一种工具，随着金融创新的稳步推进，个股期权的推出应该是不可逆转的趋势。

个股期权要来了

日前，记者从上海一家大型券商获悉，该券商已于本周在上海部分营业部举办投资者个股期权培训及讲座活动。培训活动每周举办一次，为期2个月。

有媒体报道称，个股期权准备工作处于业务技术市场就绪阶段，上交所已将个股期权交易方案的撰写工作分配至各家券商，参与方案撰写的券商包括中信证券、海通证券、广发证券等17家。华南一家大型券商上海营业部负责人对《国际金融报》记者表示，“现在对投资者培训还有些为时尚早，毕竟目前个股期权的具体交易方案还没有出台。”

不过，上述已经开展培训工作的券商人士表示，国内投资者对个股期权的概念和操作不熟悉。根据交易所的规定，参与个股期权交易的投资者至少要累计3个月的模拟交易经验才能开户，因此，培训活动一方面是让投资者提高对个股期权的认知和对各个环节的熟悉程度，另一方面也是为了开发客户。

该负责人表示，在个股期权业务正式推出之前，交易所要求每个营业部配备一名专业讲师，因此，基础培训需要尽快进行。

据悉，《上海证券交易所个股期权会员风险控制指南》要求，券商应当按照指南制定个股期权投资者适当性综合评估的实施办法。除了上述条件之外，投资者还需要具有融资融券资格或期货交易经验，个人投资者目前参与个股期权的门槛是不低于50万元。券商将根据投资者风险承受能力和专业知识情况，对投资者交易的权限和规模进行分级管理。

2010年开始，上交所就启动了期权研发工作，2012年6月8日启动了个股期权模拟交易。今年7月上交所就个股期权业务的内容针对券商期权业务人员举办了一次培训。据记者记者了解，8月末，上交所就个股期权的全真模拟又展开了一次培训。

券商有如意算盘

融资融券和股指期货推出之后，A股对冲工具有所丰富，但规模仍然有限。仅有沪深300的股指期货，而融资融券的标的虽增加到700只，但相对目前A股上市公司数量仍然较少。弱势波动时，如何通过风险对冲或者进行套利是A股市场投资者多年来所期盼的方向。如今，个股期权整装待发让市场开始期待新的对冲工具。

资料显示，个股期权在金融衍生产品中占有重要地位。2012年全球个股期权交易量38.5亿张，超过股指期权成为全球第一大股权类衍生品。发达国家上世纪80年代后均推出个股期权，长期与现货市场波动一致，以个人投资者为主。

从海外经验来看，个股期权推出之后，往往对于相关个股的交易量会有一定的拉动作用。据了解，期权拥有双向交易、日内回转交易的特点，会吸引大量资金参与，从而也会带来较大的套利机会，不过，复杂的交易策略将限制一部分个人投资者参与，因此，主要还是集中在机构投资者。

“交易量提升最直接的受益者自然是证券公司。不过，券商最看重的并不是这个。通过个股期权设计灵活的策略，对冲风险和套利带来的盈利空间则最令人期待。”上述上海券商人士表示，“此外，此次个股期权的方案中，引入做市商制度，券商可能成为流动性服务商，这也将给证券公司带来更多的收入。”

国金证券研究所资料显示，全球绝大多数的交易所都在股票期权交易中引入做市商制度。香港股票期权市场中，做市商交易份额平均约70%，欧洲个股期权做市商份额也基本在60%左右。在香港股票期权市场中，做市商交易份额平均约70%，欧洲个股期权做市商份额也基本在60%左右。

个股期权的推出有可能带动蓝筹股的行情。分析称，上交所推个股期权标的以上证50指数权重股为主，现在上证50指数成分股的市盈率都在10倍以下，未来可能看涨期权需求更大，从而有利于蓝筹股长期估值的提升。历史经验来看，1995年9月8日，香港联合交易所推出个股期权一周内恒生指数上涨7%。

期货业等待多年

券商急等期权产品的推出，期货公司何尝不急。南华期货副总经理朱斌表示：“从2002年开始，国内期货交易所就在筹备期权，期货公司也投入精力来研究，我本人也对期权有11年左右的研究。但期权迟迟未能推出，成为期货公司的心头之痛。”

据消息人士透露，继国债期货上市之后，中国金融交易所已经在积极研究股指期权有关细则，力争股指期权成为国内首只期权类产品。

近两年，已经有不少期货公司在行业协会组织去海外交易所取经，今年7月份，浙江辖区期货公司就去美国芝加哥学习培训三周，主要围绕了期权交易与实践。

“期权理论和实践还是有较大差距，特别对期权市场流动性问题的认识。一般我们从理论上都认为期权市场的流动性是充沛的，但是真正进入到市场后发现，即便成熟市场期权交易，流动性往往也是稀缺的，想买的不一定买得到，想卖的不一定卖得掉，所以期权的推出一定要引入做市商制度，而且机构一定要关注自身期权策略的可执行性。”南华期货副总经理朱斌说。

而在中国台湾有着20多年期权从业经验的海通期货创新事业部总监任俊行也表示：“个股期权推出的难度还是比较高的，主要牵涉到股票市场制度，期权产品要求现货市场在资、券、借券中心等制度方面非常完善。虽然期权是一个非常好的风险管理工具，但在其推出背后也产生了新的风险，期权推出后，国内资本市场就从期货市场的线性走到非线性，无论是交易还是风控难度都大幅提高，机构需要对期权风险有更深刻的了解，有的时候这种风险甚至是不可控的。”

至于目前正在筹备中的个股期权，一位期货业高管不无担忧地表示： “如果上交所推出基于ETF指数的期权产品的话，将对中金所推出沪深300股指期权形成冲击，一般来说，先推出的产品将成为市场主导的可能性更高。此外，个股期权的操作难度不低，一旦出现市场风险的话，其他期权产品推出或受阻。比如光大证券‘乌龙指’事件发生在个股期权推出后，那么引起的波动会更剧烈，因为期权的波动程度本身要超过期货。”

名词解释

股票期权，实际上是一种选择权，即以一定的当前成本E获得未来某一时间、按某一约定价格，买进（或卖出）一定数量的股票的权利。这一权利在未来可以行使，也可以放弃，从而降低当前直接拥有股票可能造成的市场风险。股票期到期日的价值为：V=max（S-X，0），其中S为期权到期日的股票市场价格，X为购买期权时的股票协议价格。买方以成本E购买期权，只有权利而无义务，其潜在的盈利是将无限的亏损有限化，亏损最大不超过期权费E。