美银美林维持腾讯买入评级目标价上调至464港币

2013年09月17日 07:54
来源：凤凰财经

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凤凰财经讯9月16日，腾讯宣布与搜狐达成战略合作，腾讯向搜狗注资4.48亿美元，并将旗下的腾讯搜搜业务和其他相关资产并入搜狗，交易完成后腾讯获得搜狗36.5%的股权，并且持股比例会在近期内增加至40%左右。美银美林今天发布研究报告，将腾讯(0700.HK)的股票评级维持在“买入”(Buy)不变，同时将其目标价从402港元上调至464港元。

以下是报告内容摘要：

-降低成本以支持搜索；来自搜狗的期权价值

腾讯宣布，该公司以已将搜搜与搜狗进行合并，并投资4.48亿美元入股搜狗，获得37%的搜狗股份。腾讯计划将其所持搜狗股份比例提高至40%，但搜狐(Nasdaq:SOHU)仍将是搜狗的控股股东。腾讯和搜狐将致力于对合并后的业务进行整合和营销。我们预计，搜搜与搜狗分别可在2013年中实现8000万美元和2亿美元的销售额，但仍将蒙受亏损，其中搜狗更接近于实现盈亏平衡。

我们认为，这项交易对双方都有利。通过该交易，腾讯可：1)将其利润率提高1个百分点，原因是不再需要为搜索业务提供补助；2)一旦搜狗在2014年下半年实现盈亏平衡，则腾讯可获得股权收入；3)从所持搜狐40%股份中获得9亿美元的期权价值。基于2014年销售额为4.2亿美元的预期和5倍的市盈率，我们预计搜狗业务的估值为22亿美元。已实现盈利的同业公司百度(Nasdaq:BIDU)和奇虎360(NYSE:QIHU)的市盈率分别为8倍和11倍，其平均值为9.5倍。

此外，腾讯将可愈加把重点放在改善其广告实时交易平台和社交媒体定向广告系统上，我们预计来自这些业务的收入将在2014年腾讯广告销售额中占50%比例，将在未来几年中支持广告业务实现30%的增长。我们预计，2014年和2015年腾讯每股收益将分别增长3%和4%，

2013年到2017年之间的净利润复合年增长率将从18%上升至21%。

我们为腾讯股票设定的新目标价为464美元，其中包括基于现金流量贴现法而计算得出的460港元，再加上来自于腾讯所持搜狗股票的每股4港元的期权价值。

-其他上市公司喜忧参半

对搜狐来说，搜狗的流量将会提高，这将使其可通过更复杂的广告系统来更有效的商业化。另外，搜狐在移动搜索领域中所占份额也将有所增长。除此以外，还将有节省成本的空间。百度应该乐于看到搜狗与腾讯而不是其最大的竞争对手奇虎360合作。奇虎360将继续依靠其在浏览器市场上的强大地位(到2014年很可能将占据30%到40%份额来获取搜索流量)，并开始构建自己的合作伙伴网络以获取来自于第三方站点和工具的流量。