美联储为何延迟退出QE

2013年09月23日 01:55
来源：第一财经日报

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张庭宾

美联储和全世界投资者开了一个大玩笑。

在伯南克和其他美联储官员一再暗示之下，全球投资者和分析师绝大多数都预期美联储将在9月17~18日的会议上宣布退出QE的计划。可到了结果宣布的那一刻，所有人都觉得自己是傻瓜——美联储没有宣布开始退出量化宽松。在那一刻，各种大宗商品、非美货币和股市大涨，美元大跌。

几乎成功地误导了所有投资者，这对于美联储并不是什么光彩的事情。在上述会议上唯一投反对票的堪萨斯州联储主席认为：会议决议“令人失望”，近几个月让市场为政策变化做准备，已付出了高昂的代价，这次的决议又制造了混乱，使美联储的前后决策失去连续性，美联储的信誉面临风险，今后难以说服市场相信联储的政策调整。

为什么美联储出尔反尔？主要原因是美国经济的复苏还比较脆弱，此时撤出QE风险仍较大，可从以下几个方面来分析：

消费复苏乏力。2008年金融危机沉重打击了美国消费，此后美国采取了多种拯救措施，使得美国个人消费支出从2009年中期开始反弹，然而这一反弹在2013年上半年遇到瓶颈，美国消费支出的各分项都在走弱，尤其是服务业。7月份个人消费支出也维持弱势，增长只有0.1%，7月份通过通胀调整后，实际个人消费支出对GDP的贡献基本持平。

从收入方面来看，7月份美国个人收入增长疲弱，仅为0.1%的增幅，而6月份同比增长0.3%。个人收入增长弱于预期的最主要原因是工资所得下降了153亿美元，相比较6月份增长313亿美元。美国8月实际家庭收入中值则环比下降0.1%，同比上涨0.6%。

房地产价格上涨但销量有限。近两年来，美国房地产市场价格数据呈现出复苏迹象，然而政府公布的新屋和成屋销售数量占美国房屋总量的比例却很低，美国2013年第一季度房屋总量约为1.33亿户，而美国7月成屋销售总数年化539万户，这个销售数量也只是美国可用家庭住房的0.3%，美国7月新屋销售总数年化则仅有39.4万户。此外，美国房屋空置率一直盘旋在历史最高水平14.5%附近，至今空置率仅比历史高位下降了0.5%。房屋拥有率也呈现阶梯式下降至65%，是1980年以来的最低值。

失业率下降但成色不足。虽然美国失业率从金融危机之后最高的10.1%下降到7月份的7.4%和8月份的7.3%，但与此同时，劳动参与率至2013年8月下降到了63.2％，比金融危机前要低约3%，并且创下自1978年8月来的最低点。从2009年底部复苏至今新增就业岗位为552万人，在相同的时间段，选择离开劳动力市场的人数却大幅增加了952万人，离开就业市场的人数是就业增加人数将近2倍。

股市虽屡创新高，但上市公司盈利能力在下降。标普500公司每股收益同比增长在2009年第三季度达到最高的475.71%，之后大幅下跌，2012年第四季度已经下降到15.3%，截至目前2013年第二季度每股收益同比增长仅为6.61%。而标普500公司的实际收入同比增长在2004年第四季度达到14.53%后持续下跌，截止到目前2013年第二季度实际收入同比增长仅为0.54%。

在美国经济自身复苏脆弱的情况下，美联储如果坚持开始退出QE，减少向市场注入流动性，还有另外一种可能，即从美国以外的地区回流更多的美元，以购买美元资产，支持美国经济的复苏，特别是维持金融资产的繁荣。简单地说，就是通过引发其他地区的金融或地缘政治危机，令国际资本流向美国避险。

巧合的是，伴随着美联储在9月份开始退出量化宽松的预期，从8月份起，新兴市场动荡和中东地缘政治危机同步袭来。8月份以后，新兴市场动荡加剧，巴西、印度、印尼等国汇率和股市纷纷大跌，数以百亿计的国际热钱离场。与此同时，中东地缘政治危机升级，先是8月14日，埃及军方在开罗对穆尔西的支持者进行了血腥清场，造成近千人死亡，埃及社会因此分裂；紧接着的8月21日，叙利亚发生了姑塔化学武器袭击事件，美欧认定是政府军所为，威胁要对叙利亚动武。国际石油价格因此大涨，而工业商品下挫。

但是，由于美国的软化和俄罗斯的强势介入，叙利亚危机也呈现转机。无论如何，中东地缘政治危机升级已很难在9月18日美联储议息会议同步发生，而如果石油价格不涨，又会使得新兴市场危机的力度不足，故此，美联储推迟退出QE当在情理之中。

（作者为本报特约主笔，邮箱ztb6006@sina.com。中华元智库研究员张威、杨洋对此文亦有贡献）