美国违约的优次假设

2013年10月10日 02:21
来源：21世纪经济报道

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10 月8 日，周二。离美国债务上限“死限”不足十天，灾难、末日、金融核武等骇人字眼天天见报。股市虽未出现恐慌情绪，恒指升204点，收报23178点，但美国主权债CDS 和一个月国库票据孳息水平，已反映市场不敢对美国违约掉以轻心。

百姓vs债权人利益

眼前情况，自然令投资者想起2011年美国陷入违约边缘的一幕。然而，老毕的感觉却是，当前境况跟“千年虫”有更多相似的地方。由于史无前例，2000年降临的一刻会发生什么事，无人说得准，五花八门的求生绝活遂应运而生大有市场。千禧年终于到来，除了少数地区出了点“小状况”，世界如常运作，跟1999年深夜11时59分并无两样。

“千年虫”令世人捏一把冷汗，但与政治毕竟扯不上关系；反观白宫与共和党互不相让，拿债务上限作博弈筹码，却是不折不扣的政治游戏，既属人为亦完全可以避免。对山姆大叔罔顾债权人老百姓利益，一再围绕债务上限玩火，美国两大债主中、日已公开示警，政客尽快收手，论家口诛笔伐，更加不在话下。然而，从政客的立场出发，事已至此，白宫与共和党于债务死线降临前“玩到底”，诱因恐怕仍是比较大。

随时间迫近，网上关于美国政府支付责任技术安排的解构，突然成为人所“必读”。可是，临渴掘井，即使华尔街大行亦不得不承认急就章，对相关程序知其然而不知其所以然。

这些“速成班”是否真的管用，老毕答不上口，但从投资角度出发，只须把焦点对准一个概念便足够：债务上限不获调高，是否意味着美国违约必然无可避免？博客世界近日围绕这个话题争论不休，重点在于财政部会不会、能不能就支付责任定出优次（prioritization）。

也就是说，在美国不可能发行新债的前提下，财政部是否有权在持续流入库房的税款和其它收入中，按支付性质厘定优次，率先应付债务利息偿还，把向国民支付福利医疗以至向军人公务员发薪的责任列于“队尾”？

许多专家指出，以法论法，财政部在履行支付责任上厚此薄彼，行不通。然而，国会因政治斗争拒绝调高债务上限，摆在财长杰克卢面前的，不是失信于债权人，引发可能比雷曼爆煲更严重的后果，便是有负于百姓，为阻止金融灾难暂且牺牲国民的利益。两个选择皆令人寝食难安，但违约后果不堪设想，两害相权，杰克卢以至任何必须作出这个艰难抉择的“财爷”，相信都会把避免违约列为头等大事。

然而，必须一提的是，财政部在偿还债务与国内支付之间作出“适当”选择，乃立足于每天流入美国库房的收入远超政府每天需要支付的利息这个假设，只要财政部愿意“以身试法”厚此薄彼，烂摊子虽仍得收拾，债务违约理论上却可以避免。

设身处地，假如阁下是这场政治博弈的参与者，你会怎样评估当前的复杂形势？老毕的看法是，如果我是奥巴马或杰克卢，肯定不会把厚此薄彼可以避免违约这张底牌，展露于狡滑的对手眼前，否则共和党必有恃无恐，任由美国触及债务上限、联邦政府恢复运作无期。这正是奥巴马坚持债务上限必须先调高，才考虑跟共和党重回谈判桌的根本原因。

库房能支撑吗？

不过，话得说回头，白宫是否具足够条件打好这手牌，取决于流入政府库房的收入，在应付利息支出上是否任何时候皆绰绰有余。

从【附图】可见，答案恐怕是否定的。按照合理的收支假设，在债务上限不获调高的前提下，财政部约300亿美元的剩余现金，仅足以让政府撑持至11月1日。然而，即使财政部为支付责任定出优次安排，美国11月15日的税款及其它收入，仍不足应付当天到期的310亿美元债务利息支出。换句话说，财政部纵有牺牲百姓以保护债权人的打算，11月15日那天仍将有心无力。

一日赖债也是赖债，只要美国无法做到每天收入皆足以应付利息支出，一切“策略”不外纸上谈兵，违约终究无法避免。解铃还须系铃人，这个局，仍得由美国政客来拆！