美联储职能异化考验耶伦任期

2013年10月10日 05:18
来源：证券时报作者：陈东海

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围绕下一任美联储主席候选人的猜测已接近尘埃落定了。据媒体报道，美国白宫官员已经透露总统奥巴马即将提名现任副主席珍妮特·耶伦，她在国会获得的支持比较高，如果不出意外，耶伦将于2014年1月或2月走马上任。

耶伦面临的形势并不乐观。相比于伯南克2006年2月上任时美国经济花团锦簇、烈火烹油的景象，目前美国经济欲振乏力，正在走“L”型的底部，但是与伯南克从2010年2月开始的第二个任期相比，目前情况似乎要好不少，当时美国一直有陷入第二次衰退的风险。从2007年2月美国开始出现次级贷款危机，到2008年9月美国爆发金融危机，伯南克大部分时间都处于紧张应对之中。所以，不管是耶伦，还是其他什么人接任主席，看起来面对的挑战没伯南克当初那么可怕。然而，下任联储主席面临的局面并不轻松，甚至可能更加严峻。

耶伦面临美联储职能异化和错位的威胁。相比于欧洲央行单一的维护币值稳定的目标，美联储的政策目标更积极一些，根据美国《联邦储备法案》对联储货币政策目标的界定，美联储的职能有三个，分别是充分就业、稳定物价、平缓长期利率，由于平缓长期利率实际上是隶属于货币政策的，所以美联储的职能实际上是两个：稳定物价、保障充分就业，而基本职能则只有稳定物价一个，促进就业则是附属的目标。

但是，随着形势的变迁，美联储次要职能目标有超越基本职能目标，成为联储的首要目标的趋势，这事实上会导致联储职能的异化，并且可能导致美国经济运行出现紊乱。美国在上个世纪20-30年代出现过大萧条、在70-80年代出现过滞胀，所以，保持物价稳定与金融系统稳定成为联储的重要任务。然而，自从上个世纪90年代全球化加速以后，美国的贸易逆差持续上升，尤其是2000年以后，美国的贸易逆差每年都达数千亿美元之巨，廉价商品向潮水一样涌向美国，因此美国的物价再也不会出现恶性失控的局面。从统计数据上看，核心消费者价格指数（CPI）和核心个人支出物价指数（PCE）2000年以后一直处于温和或低迷的状态。在美国金融危机以后，奥巴马政府错过了经济转型的机会，过度消费卷土重来，美国的贸易逆差依然居高不下，在这种情况下，物价特别是剔除能源和食品的核心物价指数永无抬头的机会。这就使得美联储稳定物价的职能显得是多余的，即使在联储搞出QE1、QE2、QE3以后，美国物价依然低位爬行，联储的稳定物价的首要职能等于是自动消失了。2009年6月，耶伦指出“未来几年的主要风险是通胀水平太低了，而不是太高”，这一预测被许多人认为相当“精准”，原因即在此。

在这种情况下，促进就业事实上成了美联储的首要职能。所以，我们看到联储为了促进金融机构向商业领域发放贷款不惜实行“零利率”，为了压低抵押贷款利率，联储不怕资产负债表无限膨胀的威胁，一次次地搞QE政策。在关于何时改变“零”利率的政策问题上，联储提出“失业率6.5%、物价指数2.0%+0.5%”的明确标准。而在怎么样才开始撤除QE政策问题上，联储提出“失业率7.0%”的标准。这两个标准，据说主要出自耶伦之手。

但是，美联储即使在货币政策和金融政策上权力再大，外延再广，也不可能决定长期经济状况，毕竟它只是一个货币政策制定机构，货币政策对于促进就业，最多只能起到辅助作用，不能起到基础性的、决定性的作用。美国目前的失业率居高不下，是其经济发展模式和经济结构方面的问题，这需要工资政策、劳工政策、财政政策、产业政策、贸易政策综合发力才会起作用，而美国各届政府尤其是奥巴马政府在这些方面做得并不好。现在美联储搞的QE，实际上有“债务货币化”或者是“化财政政策为货币政策”的特征，就是把本该由财政来解决的问题由美联储解决了。实际上就是说，联储的角色和职能出现了错位和越位。而耶伦又是这种角色错乱的推动者之一。

目前美国再次面临债务上限问题。虽然美国的债务上限问题经常出现，最终都在最后关头得到解决，但不排除哪一天就解决不了了。要是这一次或者是哪一次美国债务上限问题解决不了，美国的债务就会发生违约。发生了债务违约怎么样？那就是美国的国债发不出去，国债收益率飙涨到危险水平。到时候，又得由美联储来买了，QE规模就更大了，也就是财政部权限弱化，美联储履行了财政部的职能。而这种关系紊乱，绝对不是联储的福音，而是经济关系紊乱的体现。在耶伦新的任期内，这种紊乱局面可能会进一步加剧。（作者单位：东航国际金融公司）