鸽派耶伦难挡QE缩减大势 专家警告国内楼市或受冲击

2013年10月10日 10:27
来源：东方早报 作者：陈月石

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2013年6月3日，在上海举行的国际货币会议上，耶伦将她的名牌放在桌上。

全球紧盯美联储量化宽松（QE）政策前路的关键时刻，力主宽松的珍妮特·耶伦(Janet Yellen)有望担任美联储主席的消息传来，亚太股市昨应声上涨。

尤其是今夏因美联储退出QE预期而遭遇重创的印度等国家。显见的是，此前8月末9月初暴跌的印度孟买股市敏感30指数昨日上涨265.65点，收于20249.26点，涨幅为1.33%。

不过，昨日接受早报记者采访的多位专家直言，耶伦的接任虽然意味着美联储货币政策不会突然转向，但亚洲经济体所获得的利好可能仅仅是一个短暂的喘息之机。

对于中国而言，更是丝毫不能放松警惕。在距离美联储退出QE脚步越来越近之际，中国仍需在短期跨境资本流动、外需变化以及外汇储备配置方面提前应对因美国退出量化宽松政策带来的外溢效应。

向市场传递稳定信号

亚太市场的热情并不难理解。今年夏季，由于担心美联储将很快开始缩减曾提振全球市场的非常规货币刺激政策规模，亚洲股市和汇市双双遭遇重创。

在9月的货币政策会议“意外”宣布维持目前每月850亿美元的资产购买计划不变后，市场人士普遍认为，未来决定美联储量化宽松走向的可能将是“鸽派”耶伦。

按照计划，在伯南克任期结束之前，美联储还有3次货币政策会议，美联储仍有可能会在这期间宣布开始采取行动。但即使美联储在伯南克的任期内采取了第一步行动，明年2月起就将走马上任的耶伦才会是主角——因为她将在很大程度上决定结束QE的速度。

“对全球金融市场，尤其是亚洲新兴经济体的搅动会比较小，的确会带来一些好处。与萨默斯等其他候选人相比，耶伦出任美联储主席会更好地延续伯南克所主导的美联储货币政策，而不会有很大的不确定性。” 中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明昨日在接受早报记者采访时如是评价。

兴业银行首席经济学家鲁政委昨日在接受早报记者采访时也表示，奥巴马在此时选择耶伦出任美联储主席，正是为了向市场传递一个明确、稳定的信号。

“耶伦作为量化宽松政策的制定者之一，在货币政策上一直是伯南克的忠实追随者，因此她深刻体会到当时制定宽松政策的必要性，同时，她也明确推迟QE可能对美国经济造成的更大规模的冲击，以及退得太快可能对金融体系造成的巨大震荡。”鲁政委表示，“因此，正是考虑到上述因素，奥巴马选择耶伦，这样美联储退出QE可能既不会太早，也不会退得太迟，会在一个恰当的时机以恰当的方式逐步退出。”

“对亚洲难言实质利好”

但是，耶伦接棒伯南克，能否为因美联储货币政策而遭遇大起大落的亚洲新兴经济体带来实质性利好影响，答案或许并不简单。

张明表示，从总体上看，美联储制定货币政策主要还是从美国本身的角度出发，很难说谁做美联储主席对新兴经济体而言会有实质性的利好，只是由于美联储的经济政策有很强的外部性，这使得美联储的货币政策对新兴市场而言会造成冲击。

“9月的货币政策会议上之所以会意外地推迟缩减目前每月850亿美元的购债规模，其中一个非常重要的原因就是美国自身面临的财政困境和债务上限风险，所以从这一角度看，亚洲新兴市场所获得的仅仅是一个短暂的喘息之机，而很难说是福音。”张明表示。

鲁政委则进一步指出，在距离美联储退出QE脚步越来越近之际，过度地强调耶伦身上的鸽派色彩可能是具有误导性的。

“作为货币政策的执行者，无论其个人是通胀偏好者或是低物价的偏好者，在经济已经复苏的背景下，市场不应该将货币政策的走向过多地寄托于个人，美联储退出量化宽松政策是大趋势，争议的仅仅是缩减从何时开始，以及有多快的问题。”

显见的是，一旦美联储接下来真正开始退出量化宽松政策，甚至在可预见的未来加息，倘若沉溺在短暂的平静中，新兴市场国家或会面临更大的冲击。

“印度尼西亚和印度等国家，目前经常项目和资本项目都出现逆差，整个国际收支格局呈现流出局面，外汇储备的规模又流失得比较快，出现上述情况的国家将在美联储逐步退出量化宽松政策甚至加息的过程中受到较大的冲击。” 张明分析称，“相反地，像韩国、新加坡、马来西亚和泰国等亚洲国家，面临的风险则相对较小。”

显见的是，包括世界经济合作和发展组织(OECD)、世界银行在内的多家国际金融机构均发布报告指出，亚洲新兴市场经济体的中期经济增长面临着来自美联储逐渐退出其非常规货币刺激政策的下行风险。

“中国资本项目开放须谨慎”

而对于资本项目尚未完全开放、外汇储备规模非常大、国际收支双顺差的中国而言，虽然抗击国际风险的能力更强，但专家提醒，虽然美联储货币政策的变化总体上对中国经济的直接冲击有限，但潜在的风险仍然需要警惕。

“中国必须对此提前做好准备。”鲁政委昨日表示，“一旦美联储宣布退出量化宽松，已经快速上涨的香港地区房地产市场受到的影响将首当其冲，一旦上述影响波及内地，要警惕央行出现反应不及的情况。”

此外，外需改善情况、短期跨境资本流动和外汇储备的保值同样是摆在中国面前的难题。

“美联储的货币政策直接影响到美国经济的复苏力度，从而影响到中国的出口增速，其次，美联储货币政策的变化将造成中国短期国际资本流向的变化，大规模的流入或流出都可能出现，最后，这将对美国国债的市场价值产生影响，作为美国国债的最大外国持有者，这将对中国外汇储备的账面价值产生直接反映。”张明表示。

在谈及中国的应对之策时，谨慎地进行资本项目开放成为专家们不约而同谈及的选择。

“除了加强与美联储的沟通，提醒其注意货币政策的溢出效应外，中国还需要从现在起控制国内杠杆水平，平稳地将杠杆水平降下来；同时要加强跨境资本流动的监测，同时尽快完善人民币汇率形成机制，而在汇率变得更灵活前，不宜贸然加快资本项目开放。”

张明同样指出，未来短期资本的变化可能很大，中国在放开资本管制方面需要非常谨慎，以免将并不是非常健康的金融体系暴露在更大的资本冲击下。

此外，张明表示，未来这几年，中国面临的外需压力仍然非常重大，因此不能对出口对经济增速的拉动作用抱有过多的期望，必须依靠内需的增长，经济结构转型必须继续加快推进。

“其次，从保值庞大规模外汇储备的角度看，鉴于美元将在未来几年总体走强，减持美元并不是一个好做法。但可以在美元资产内部进行重新调配，慢慢地依然要考虑减持美国国债，增加对美国股票特别是蓝筹股的持有。因为在美联储退出QE的过程中将导致利率上行，债券类的资产价格将下跌，股权类资产的表现则相对较好。”

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