巴菲特给经济诺奖得主法玛的一记耳光

2013年10月21日 06:25
来源：理财周报

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2013年诺贝尔经济学奖得主尤金-法玛

2013年的诺贝尔经济学奖是这周最热的话题，尤金-法玛、彼得-汉森和罗伯特-希勒这三位学者因对资产定价领域的相关贡献得奖。

罗伯特-希勒是我很喜欢的对行为金融学有开创性研究的学者，彼得-汉森我不太熟悉。不过，今天我想跟各位聊聊尤金-法玛。

对于尤金-法玛的得奖，许多人介绍时第一句话就是——他发明了“有效市场假说”。而我不得不说，这个假说实在是让人又爱又恨。

如果你看过我前不久的专栏“索罗斯戳穿有效市场肥皂泡”。你就会知道83岁的索罗斯前不久说过这样一句话——有效市场假说已经破产。

其实我还要告诉你更多，据说巴菲特也说过这样一句话——“如果市场总是有效的，我只能沿街乞讨”。

听完本世纪全球投资界最牛的两个实干家的评价，不知你现在对“有效市场假说”作何感想？

更多的理论和细节我就不展开了，有兴趣的读者可以去看我之前的专栏。

当然，法玛先生获诺贝尔奖的原因并不仅于此。事实上，之后他提出的“三因子模型”更是广受华尔街欢迎的法宝。

法玛/弗兰奇三因子模型，简单地说，就是股票的回报率与三个因子有关。

这三个因子一个叫贝塔，一个叫市值，一个叫估值——更简单地说，小盘股和低市净率的价值股会给你带来更好的回报。

所谓贝塔，有点类似于大家所说的“股性”，比如大盘涨1%，这个股票一般要涨1.5%，股民就会说这个股票“股性活”，而学术界则会说这个股票的Beta值是1.5(1.5÷1=1.5)。三因子模型之前的CAPM理论认为一份风险一份收获，一个股票的Beta越大那么预期收益就该越大。

所谓市值，是指上市公司的规模大小。

所谓估值，是指市盈率或其他可衡量的估值指标。

法玛三因子模型横空出世之后，引发了全球投资界的强烈关注。很多人在不同的市场做了很多实证检验。

在美国市场，有研究指出，从1926年7月到2013年8月，小盘价值股是美股中回报最高的板块，年回报14.98%，与之对比小盘成长股年回报仅8.65%。大盘价值股年回报是11.93%，大盘成长股则是9.4%。

在A股市场，华泰联合证券的研究指出，如果以代表中小盘股的中证500指数作为基准，每半年根据市盈率、市净率、市现率、股息率综合考虑选出这500个成分股中估值最低的50个股票长期持有，那么在2007年到2011年之间，每年都跑赢了中证500指数和沪深300(2426.054, 12.72, 0.53%)指数，可以实现54.1%的年化收益，而后两者的年化收益仅为26.6%和9.8%。

这样看起来，法玛三因子模型的确看上去很美，用上去很行。不过，先别急着鼓掌，我们再来看一个巴菲特的例子。

对冲基金AQR CAPITAL MANAGEMENT 曾对巴菲特的40多年的股票投资过程做了非常仔细的研究，得出了一个重要的结论——巴菲特之所以能靠股票投资成为首富，是因为他买的股票都是波动率比较低的(Low beta)，而且是当稳定的大公司股票打折的时候买进的。但是为了提高收益率，巴菲特通过发行债券和控股保险公司等方法使用了低利息的融资(Leverage)，研究报告算出来巴菲特使用了大约1.6倍的融资杠杆。

所以他们认为，巴菲特成功的秘诀就是：低贝塔+ 大盘股打折+ 适度杠杆。

如果我们把以上巴菲特的三个秘诀称为首富三因子的话，亲爱的读者你有没有发现——首富三因子中低贝塔，大盘股，这两个要素与法玛三因子模型中的两个因子相矛盾。

教科书害死人？实践才是硬道理？这是个有趣的问题，对吗。

(本文作者介绍：《理财周报》副主编，长期浸淫投资圈的人、事、理。)