云铜巨亏15亿：市值缩水超中石油 3任董事长留30亿烂帐

2013年11月04日 06:54
来源：理财周报 作者：丁青云

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三任董事长的30亿烂帐

中铝与云铜6年前轰动一时的联姻开始后没多久，潜伏的各种矛盾及隐患渐渐开始凸显。

2008年1月底， 中铝公司刚控股云南铜业，云铜集团前董事长邹韶禄、董事余卫平便因受贿涉案被查辞职。当年12月，邹韶禄因受贿1900万被判无期徒刑。

据一名熟悉邹韶禄的业内人士向理财周报记者透露，“中铝当时要进来时，是云南国资委和一些领导提出的，他(邹韶禄)是坚决反对的。”

而据当时媒体报道，双方在谈判时就发现，两边的管理、操作模式有相当大的不同。“中铝和邹韶禄对企业如何运营发展，都有自己的想法，双方一度曾因某个问题而拍桌大吵。”

从1996年云铜集团成立算起，邹韶禄当了云铜集团近12年的董事长。2006年，云南铜业净利润17.07亿，至今无法超越。

随后，中铝公司开始对云铜集团和上市公司云南铜业高层进行大调整。邹韶禄的接班者为中铝公司副总经理刘才明，原云锡集团总经理杨超接任云铜集团总经理，一半董事被替换掉。2008年，刘才明上任当年，一口气计提掉云南铜业17.84亿资产减值损失。

时年46岁的刘才明是中铝收购云铜案例的关键人物。刘才明曾任云南省省长助理、云南省国资委主任，2007年3月任中铝公司副总经理。他曾代表云南省国资委与中铝谈判，当时谈判未果。任职中铝高管后，刘才明又代表中铝，促成与云铜的并购交易。

第一次换帅后整合难度远远超出中铝公司的预期。一方面，邹韶禄遗留的管理局面亟待解决。更让中铝公司头痛的是，云铜集团旗下的矿山资产股权关系盘根错节，采矿权混乱，整合难度极大。

但因整合的重重博弈，中铝公司对云铜集团管理层多次进行调整。

2011年3月，原中铝公司副总经理张程忠接替刘才明，出任云铜集团董事长。张程忠上任当年，继续对云南铜业计提7.91亿巨额资产减值损失。

而早在2010年6月，云铜集团总经理杨超出任上市公司云南铜业董事长。杨超和邹韶禄一样，出身于云锡集团，被业内解读为二股东云南国资委意志的代表。

但杨超在其任期最后半年，因5.58亿元商票到期无法兑付，未满任期而引咎辞职，由中国铝业原广西分公司总经理武建强接任。

云南铜业公告，截至2012年12月25日，其共持有逾期商业承兑票据5.58亿元，其中江门市江磁电工企业有限公司0.49亿元，天津金链德金属材料有限公司1.4亿元，天津天恒有色金属有限公司0.95亿元，昆明万宝集源生物科技有限公司2.74亿元，公司扣除风险抵押后的票据风险敞口有2.91亿。

对此，云南铜业2012年计提了2.87亿坏账损失，加上1.28亿存货跌价准备和126万在建工程减值损失，当年共计提了4.17亿资产减值损失。

至此，中铝公司入主后，云南铜业更换了三任董事长，新董事长上任当年计提大额资产减值损失成为惯例。云南铜业2008年计提坏账17.84亿，2011年计提7.91亿，2012年再计提4.17亿，累计计提坏账约30亿，使其近几年业绩一蹶不振。

有知情人士亦透露云南铜业业绩欠佳，与中铝公司清洗云南铜业累积的“烂帐”有关：“当年中铝收购云铜收购价太高了，中铝吃了亏。不排除云南铜业当年为了把资产价格卖得高一些，做高了净资产的可能。中铝进去一查，发现没那么好，现在通过计提坏账的方式，把以前烂账洗掉。”

更多的局内人开始反思六年前这场盛大并购。“中铝进去对云铜帮助不大，暂时还没看到协同效应。中铝做铝很内行，但做铜不见得内行。虽然都是金属冶炼，但铝和铜本身有很大差异。包括矿产资源的情况，从选矿、采矿和冶炼，工序完全不一样，市场情况不一样。”前述一位铜业高管告诉理财周报记者。

疑因套保亏损惹祸

博弈仍将继续。

不同于2008年亏损近28亿主要由人为计提坏账造成，云南铜业2013年前三季亏损15.15亿则更多被问责于“经营不力”。

前述有色行业首席研究员提出质疑称，云南铜业亏损15.15亿，很可能是套期保值业务出了问题。他认为，套期保值业务计入当期损益是允许的，或者计入当期营业成本，或者计入当期管理费用。

“有些纯粹是期货套保的损失，它实际上是作为费用支付掉了，但它也可以计入营业成本，财务上有一定空间可以操作。所以，它的营业成本本身不太好。”前述有色行业首席研究员如此解释为什么云南铜业营业成本同比增加了10.7亿。

云南铜业营业成本主要由原材料、职工薪酬、燃料动力三大块构成。2012年，其原材料占营业成本比重为93.53%呈上升趋势，职工薪酬占比1.19%，燃料动力占比1.82%。

近年来，由于铜价呈大幅下跌趋势，越来越多铜公司会在期货市场做相应的套期保值业务以对冲风险。这也在很大程度上决定着铜公司的盈利能力。

“一般情况下也就是在期货市场做空。等你生产现货之后，要么拿到交易所去交割，或者平掉空单，然后卖出现货。只要是稍微大点的公司都会做这个套保。”富保铜分析师雷连华告诉理财周报记者。

但富保铜分析师雷连华认为，云南铜业套期保值巨亏的可能性不大。“如果在年初铜价接近六万的时候开始套保，现在价格5.2万，中间会出现很大的利润的，还是要看操作问题。当然，套保最多不盈利，不存在巨亏。只有投机性太强，才有巨亏的可能。”

“其实他们今年上半年套保业务应该是赚钱的。他们的套期保值业务当时是我们做的，一季度他们肯定是赚钱的。他们也有找其他几家期货公司在做。至少在我们这边是赚钱的。后面就不清楚，有段时间他们提前出来了，后来就联系不多了。”一名曾为云南铜业提供套保服务的机构人士说。

但该机构人士也承认，套保业务确是云南铜业的弱项：“江西铜业做套期保值做得最好，业绩最稳定，铜陵有色排第二。云南铜业和铜陵有色比起来还是要差一些。”

巨亏中的云南铜业，可能正在酝酿下一波高管调整计划。“云南铜业接下来还会有一些人事变动，因为今年财报亏损很严重。董事长年初已经换了，其他高层应接下来也会换。”一名接近云南铜业的机构人士透露，该传闻已开始在铜业小圈子范围传开。

“人员调整这个消息，我这边还没听说。”云南铜业证券部人士回应理财周报记者。

无论是谁，云南铜业管理层都将面临不小的挑战。一方面，云南铜业亟须提高自有矿的自给率。据悉，目前，云南铜业资源自给率约15％，略低于江西铜业。云南铜业前任董事长杨超任期力主集团矿山资产注入。

据前述有色研究员透露，云铜集团子公司迪庆矿业下属的普朗矿，已经拿到采矿证。杨超曾想把此矿尽快装入上市公司以增加自给率，不料其却因“票据兑付”事件被换。

另一方面，相比对手江西铜业、铜陵有色，管理层团队如何做到稳定和专业管理，仍是一道坎。

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