申银万国合并宏源规模跻身前五 “1+1>2”效果存疑

2013年11月04日 08:16
来源：投资者报

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两者合并消息已经确认，市场上最关心的莫过于合并方式，究竟是如华泰证券与华泰联合一样保留两个法人，还是宏源证券成为了弃子，目前还不得而之。合并的效果难料

“有关申万合并宏源的事情，一有消息就会通知大家。”10月31日宏源证券对外媒体联络人告诉《投资者报》记者。

10月30日午间，宏源证券临时停牌。晚间，宏源证券发布公告称，控股股东中国建银拟披露重大事项。这是继方正证券收购民族证券后，券商行业内又一次巨型并购。

此次并购，从总资产排名上，国内将会出现第五大券商巨头，前四个为中信证券、海通证券、国泰君安以及广发证券。

行业巨头意外并购

申万合并宏源这个消息可以说是突然而至，双方公司很多中上层员工都不清楚此事。宏源证券的员工得到了不准对外发声的命令，几位员工都婉拒了《投资者报》记者采访。申万的一位投行负责人也对记者表示，此前没有听到任何风声。

有消息称，两家合并事宜，中投在10月30日上午才决定。我们从宏源股价上可以看出来，当天上午宏源证券股价平稳震荡，可见素来嗅觉最灵敏的市场资金也没有事先得到消息，而申万香港在当天下午尾盘急拉了5%。

宏源证券为国内第一家上市的券商，申银万国为汇金旗下资格最老的券商。受一参一控的限制，市场之前曾进行过预想，但市场上很少能够将其关联在一起。

两者合并消息已经确认，市场上最关心的莫过于合并方式，究竟是如华泰证券与华泰联合一样保留两个法人，实行业务隔离，还是宏源证券成为了弃子，目前还不得而之。

有分析认为，中投之所以下定决心，用申万借壳宏源，在于近期宏源证券因为固定业务频频出现问题，最高层相继被调查。宏源的危机恰恰成了申银万国的良机。

1+1不一定大于2

目前行业内存在一个普遍的现象，市值越大的公司，其估值水平反而越低，目前宏源证券对应于2013年的P/B为2.14倍，而超过320亿或者320亿元左右净资产的公司包括：海通证券目前为1.82倍，中信证券为1.52倍，华泰为1.36倍。

在广发证券分析师李聪看来，如果宏源按照1.5倍P/B的价格吸收合并申万，那么合并之后的估值大约在1.7~1.8倍左右P/B，这个价格在同市值的券商中并不低。

但是有一个问题，申万同时拥有一些小股东，这些小股东是否会同意1.5倍的价格就把申万卖掉呢？最近一次申万转让股权的作价为2012年静态1.61倍P/B，由于涉及控制权问题，如果100%合并，那么，其作价可能将会高于1.61倍P/B。

“这样算起来的话，此次合并对于宏源的股价不会有实质性利好。”李聪点评道。

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