三中全会前瞻：资本市场应从国企为主转向多层次

2013年11月09日 13:53
来源：财经国家周刊

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这一国企为主的、传统行业的、融资者的、层次单一的资本市场，能否成功向中小微企业的、新兴产业的、投资者的、多层次的资本市场转变？

中国资本市场诞生20多年来，相当程度上仍是一个“畸型儿”，场内市场一直“一枝独秀”，股市长期偏向融资者。

这一国企为主的、传统行业的、融资者的、层次单一的资本市场，能否成功向中小微企业的、新兴产业的、投资者的、多层次的资本市场转变？在十八届三中全会开启的全面深化改革的大布局中，资本市场能否脱胎换骨？

业内人士普遍认为，资本市场作为经济大局中的重要一环，如何更好地为“稳增长、调结构、促改革”这三方面任务服务，料将是三中全会筹谋资本市场改革的一个出发点。

从近年来中央重要文件有关资本市场议题的表述看，无不紧贴“服务实体经济发展”这一要求。

2012年十八大报告和金融业“十二五”规划对资本市场提出要求：“健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系”，“着力提升对实体经济的服务能力”。

2013年6月19日的国务院常务会议也指出，要优化金融资源配置， 盘活存量，用好增量，更好地服务实体经济发展。

业内预计，十八届三中全会及其开启的改革新局，强调资本市场要提升服务实体经济能力的方向应该不会改变的。而落实这一要求，关键在于尽快建设和完善多层次资本市场。

多层次资本市场包括股票市场、债券市场、衍生品市场和并购市场。层次分明的多层次资本市场体系是完善资本市场结构、提升资本市场功能的重要基石。一个完善的多层次资本市场体系，应该能够满足不同规模、行业、经营状况和盈利水平的企业的融资需求，同时满足不同投资金额、投资目标和风险承受能力的投资者的投资需求。

海通证券研究认为，产业转型升级是当前中国实体经济发展中的最核心问题。让金融更好地服务实体经济，目前就是要通过市场化手段，让资金流向新兴产业、三农、小微企业等领域。

在业界看来，建立多层次资本市场，最利好的是服务业和新兴产业，而此类产业中大多是体量较小的民营企业，亦即中国经济中最有活力的市场主体，它们会追寻经济中最有前景的行业。

完善的多层次资本市场能够加大对此类企业的资金支持力度，并鼓励创业投资机构和股权投资机构投资此类企业，运用市场手段将更多金融资源投向此类市场主体，最终达到缓解中小企业融资难、加快“转方式、调结构”进程的宏观目的。

除了不同层级的股票市场满足不同融资需求外，未来债券、衍生品和并购市场发展空间都很大。

当前中国场内市场的发展已经比较完善，股票市场由主板、中小板和创业板以及场外市场形成了“倒金字塔”结构。作为“金字塔底”的场外交易市场是整个市场体系的基础板块，本应是最为庞大和活跃的，但是，目前中国资本市场基础板块的活跃度和影响力都偏低。

海通证券认为，随着多层次资本市场的建设，未来股票市场发展的重心将转移至创业板以及场外市场，从而逐渐形成“正金字塔”结构。

多层次资本市场的构建，对维护市场公平、保护投资者利益将提出更高要求。这也是中国证监会当前推进的重点工作。证监会主席肖钢已经明确指出，要将工作重点转到加强监管执法和保护投资者特别是中小投资者合法权益上来。业内期待，该项内容在十八界三中全会上有所反映。

保护投资者合法权益，不仅需要“除恶”，还需要“扬善”。对投资者而言，监管层能提供的首要之善，乃是让资本市场被长期忽视的“投资功能”得以凸显，改变当前“重融资、轻回报”的思维模式。

A股市场新股发行工作自2012年10月暂停以来，至今已一年有余，迟迟不能开闸，已经反映出监管层对融资与投资功能不平衡问题的认识。在支持者看来，不平衡、不公正的融资，还不如不融资。

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