谁是下一个昌九生化 “两融跑车”需绩优蓝筹跑道

2013年11月16日 00:09
来源：华夏时报

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在A股的融资融券业务谨慎缓行地挨过3年之后，最终还是爆发了一场有史以来最为极端的融资爆仓案例。

11月14日，昌九生化（600228.SH）停牌了，至此已连续7个跌停，股价跌去52.14%。尽管这场“两融第一惨案”的是非纷争截至目前尚未有决断，然而在高位上融资买入昌九生化股票的一些中小股东，因股价下跌而被券商强制平仓的厄运已然在眼前，本来希望借助融资杠杆放大收益的他们，如今却要承受这一杠杆的反作用。

在这场融资危机的背后，开始引发投资者的反思，包括对交易所制定融资融券配套措施、券商遴选融资融券标的股条件以及投资者的风险教育。

3亿元融资堰塞湖

事实上，在此次昌九生化爆发投资者融资爆仓危机之前，广汇能源（600256.SH）在今年7月份也曾爆发过类似危机，不过，当时的情形并没有如此的严重。

而此次发生在昌九生化上的融资爆仓危机，似乎更加极端。

首先从融资成本上来说，昌九生化是从今年的9月底才开始被选中进入券商的融资标的股名单当中，而在这期间，该股的股价从7月底到10月底的3个月期间，一直都在25元-30元/股的平台上，因此，投资者融资建仓昌九生化的成本也基本在这一价位上。

根据Wind统计数据显示，在进入融资标的股的一个半月时间当中，投资者融资买入的余额快速增加，平均每天买入的金额都在1000万元以上。相对而言，投资者融券的余额几乎寥寥，截止到10月31日昌九生化的融资余额已经达到3.47亿元，达到一个峰值，这一数字已经占到了公司流通市值的5.18%。

从数据上不难看出，投资者对于昌九生化的股价几乎是一边倒地看多。

而在这种几乎是一边倒的看多背景之下，一些激进的投资者几乎是满仓昌九生化的股票，而且几乎都是在25元以上的高位建仓。

按照融资买入的规则，如果一名投资者手中持有100万元市值的股票，那么他可以从券商手中融得200万元左右市值的标的股股票，如果这名投资者持有的全部都是昌九生化的股票，那意味着他手中将拥有300万元市值的昌九生化股票。

如果未来昌九生化重组成功，其股价翻番，则意味着其手中的股票市值将达到600万元，还掉券商的200万元融资，他还可以净赚300万元，收益率超过股价涨幅的3倍；可是反过来，如果昌九生化的重组失败，其股价腰斩，也意味着其手中的股票市值只能剩下150万元，被券商强制平仓之后，还要倒欠券商50万元。

从交易数据可以看出，11月14日在停牌没有交易量的情况下，已经有投资者向券商偿还了175万元的融资，而在更早前的7日到12日，投资者偿还融资额已经高于当日的交易量，显然，一部分投资者在无法卖出套现的情况下，已经开始从自己的腰包当中拿钱还债了。

而相对于接近3亿元的融资额，目前这几百万元的融资还款额还只是微乎其微，这也意味着更大的堰塞湖尚未排除。

如果投资者是在30元/股以上的价位满仓持有昌九生化，18元/股的价位就已面临被券商强制平仓。

这其中，券商强制平仓的一个前提是一字跌停能够打开，而对于目前还有2.9亿元融资余额的昌九生化来说，其市值已经占到其流通股的8.6%，如果一旦出现所有券商蜂拥抛售平仓，意味着将给股价带来更大的卖盘压力。

门一打开，所有人都想冲出去的结果就是谁也出不去。

麻烦的是，对于目前主营业务已经连续4年亏损，资产负债率达到93.82%，几乎已经被推到ST边缘的昌九生化来说，没有谁能预测公司的股价将会跌到什么价位上。

究竟是谁的过错

“说实话，我也纳闷像这样的公司是怎么被选中作为融资标的股的。”兴业证券私人客户部策略分析师汪翀在接受记者采访时认为，这一事件发生的原因，并不能过多地责备现有的融资融券制度，在他看来，目前国内交易所推出的融资融券制度本身上来说是没有太大问题的，而且也基本是符合国际规则的。

事实上，也正是这一问题引发了更多投资者的反思，按照交易所现有遴选融资融券标的股的条件，无论是从股本还是交易量上来看，昌九生化是完全满足的。

“交易所只能制定一个标准，具体选择什么样的股票作为融资融券标的股都是券商决定，那么他们完全可以把类似的庄股剔除掉，这个难度不大，只需要增加一些量化考核的标准就可以，特别是对那些长期亏损的。”汪翀认为。

如果券商不能够在融资融券标的股上做好风控，以现有交易所公布的条件，是很容易被钻空子的，一些交易量完全是可以做出来的。

除了在遴选融资融券标的股这第一道风控之外，更重要的是券商要在投资者风险承受能力上进行控制，而这一点，恰恰是目前大部分券商存在的漏洞。

根据记者对北京部分券商营业部的了解，一些券商的营业部对于客户开展融资融券业务的申请并不严格，各项指标也都进行了简化。

接受记者采访的一位投资者最近正打算把他在中投证券上的账户转移到国泰君安，原因是中投证券对于客户保证金的要求是50万元，而国泰君安给他提出的保证金要求只有10万元。

而按照国泰君安官方网站在选择投资者标准上的要求，投资者从事证券交易的时间要满18个月以上，还要进行严格的征信调查，包括客户的投资经验、诚信记录、还款能力以及资产状况等。但是，上述投资者告诉记者，他并没有被告知要提供个人资产等证明资料。

按照此间媒体报道，在此次昌九生化发生融资爆仓的事件当中，部分投资者借债融资甚至已经拿出养老钱，这显然是券商在投资者风险把控上的缺位。

“可以理解啊，最近这一两年各家券商的主要业绩增量都是来自于这一块业务，谁也不愿意失去客户。”汪翀认为，对于金融行业来说风险控制永远是第一位的，对于目前在融资融券上已经暴露出的一些风险，券商在整个业务的推广过程中必须要审慎，“本来一些客户的钱是可以慢慢赚的，你非要急功近利地怂恿他去投资高风险业务，无异于杀鸡取卵。”

下一个爆仓的是谁

那么，对于类似昌九生化的这种极端个案是否可以从技术上进行防范？

记者从业内人士处了解到，按照投资风险更高的期货交易规则，如果一旦出现多方或者空方的逼仓行为，价格出现连续异动则交易所要进行停牌公告，以平衡多方和空方的力量；而在股票交易上同样也设定了类似规定，一旦个股发生连续异动也必须要停牌发布异动公告。但是不同的是，由于期货交易多空双方力量相对均衡，而融资融券业务上多空双方力量对比悬殊，目前市场上主要还是以融资为主，融券数量极少，空方无法形成有效的接盘。

截至11月14日的Wind数据显示，目前A股的700只融资融券标的股当中，所有的个股都是融资余额大于融券余额，除了国金证券（600109.SH）和云南白药（000538.SZ）两只个股的融资余额和融券余额比例相对平衡之外，剩余的股票几乎都是融资做多的比例一边倒。

数据显示，目前昌九生化的融资融券余额比例是12389∶1，而盐田港（000088.SZ）的这一比例高达47555∶1，除此之外，还有27只个股的融券余额为零。

多空力量的严重失衡，使得目前融资融券犹如没有刹车的汽车在疾驰，而除了没有刹车之外，这辆汽车油料还很充足。

数据显示，昌九生化从开始进入融资标的股到事发前，融资买入公司股票的市值占公司流通市值的比例一路攀升，到11月1日已经达到5.06%，随后，在公司市值不断缩水的情况下，到11月14日停牌时，这一比例已经增加到8.73%。

而在目前的700多只融资融券标的股当中，还有98只个股的两融市值超过公司的自由流通市值的10%，这其中，燃控科技（300152.SZ）的两融余额是4.67亿元，已经占到公司自由流通市值的23.89%。

除此之外，目前这700多只标的股当中，有30只个股去年年报业绩亏损，有50只个股今年前三季度亏损，这其中有12只个股是连续亏损，如果不能在四季度扭亏的话，意味着明年将被实施退市风险警示，也将被移出融资融券标的股，这些个股如果仍旧多空力量失衡，多方仍旧不能排除融资爆仓的风险。