昌九事件呼唤融资融券协调发展

2013年11月22日 03:07
来源：中国证券报作者：刘兴龙

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近期，资产重组预期落空的昌九生化股价持续跌停，参与融资交易的投资者深陷其中，损失惨重。尽管公司股票目前停牌，但复牌后风险可能继续释放，融资融券市场可能首次出现大规模“爆仓”的局面。这一案例充分说明融资融券交易不同于普通交易，其杠杆效应在放大收益的同时也放大了风险，但很多投资者对这一问题的风险意识不足。未来监管部门和证券交易所应加强融资和融券市场的协调发展，利用做多和做空工具构建合理的价值发现机制。

为什么昌九生化会进入融资融券标的？这是许多融资投资者心中的疑问。从基本面上看，昌九生化持续亏损且资不抵债，的确不是一家优秀的上市公司。不过，融资融券的功能是价格发现，如果上市公司实际价值被高估了，投资者可以融券卖出；如果上市公司实际价值被低估了，投资者可以融资买入。通过双向交易机制，使股票价格能够充分地反映其内在价值。因此，所谓“融资融券标的一定是好公司”反映了部分投资者的认识误区。

在成熟资本市场中，融资融券标的没有硬性的条件和标准。在我国资本市场实践中，自2010年3月融资融券交易试点推出以来，一直遵循逐步推进的原则，融资融券标的范围不断扩大。从成为融资融券标的股票的7个条件来看，主要集中在流动性方面，如股东人数、日均换手率、波动幅度、流通股本等。

目前来看，以流动性为主的融资融券标的标准符合市场交易特性。市场人士介绍，统计数据显示，40%的融资融券交易在两周之内了结，60%的交易在1个月内了结。这说明，融资融券交易参与者更加看重品种的变现能力，这也凸显出流动性的重要性。

不容否认，融券规模不足是放大昌九生化投资风险的原因之一。截至11月1日，昌九生化融券余量仅1700股，价值不足5万元。如此少的融券规模显然无法发挥融资融券的价格发现功能。3.54亿元的融资余额与不足5万元的融券余额对比过于悬殊，这导致融资融券的功能不能得到充分发挥，只是“一条腿走路”。

昌九生化酿成融资融券首次大规模“爆仓”事件，虽然其原委极为特殊，但仍反映出融资融券交易的制度建设和监管亟需进一步加强。

首先，应解决券源不足和券源利用不充分的问题。推出融资融券交易的目的之一是引入做空机制，但截至11月1日，沪深两市融资余额为3087.58亿元，融券余额仅为36.31亿元，融券余额仅占融资余额的1%。这种格局阻碍了融资融券双向交易机制的正常运行。

导致融券余额偏低的原因有两个方面：券源不足和券源利用不充分。这需要进一步扩大转融券业务试点公司范围和标的证券范围，增加证券公司参与转融券的业务需求，提高券源供给，从而活跃融券交易。

其次，应加强融资融券标的的风险揭示。目前风险揭示主要针对融资融券标的品种交易额过大，或者融资余额占上市可流通市值比例过高。今后，交易所应进一步扩充风险揭示的内容，对于一段时期涨幅或跌幅过大的融资融券标的进行提示，帮助投资者规避股价剧烈波动带来的风险。

再次，进一步加强融资融券市场监管。某券商长沙营业部在某投资者开户后数日内，即为其开办融资融券账户，而相关规定要求开户时间需满6个月。市场人士指出，监管部门对投资者开户和交易设置了严格的规定，但一些券商为了追求短期经济利益，违规放松融资融券开户和交易门槛，无疑增加了市场参与者的风险。