“单独二胎”将使乳业公司受益受益重点推荐伊利股份

2013年11月26日 09:00
来源：证券导刊

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黄付生

执业证书编号：S1440510120024

《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策，“单独二胎”政策启动。

“单独二胎”政策短期有望释放补偿性生育长期改善人口结构

自上世纪80年代后，我国出生率呈现逐年下降趋势，到了2000年已经由20‰降到14‰。2005年后，出生率一直稳定在12‰，平均每年约有1600万新生婴儿。但长期的计划生育政策已使我国人口结构老龄化、人口红利期结束等问题逐步显现。在这样的背景下，“单独二胎”政策启动将在中长期缓解我国人口老龄化趋势，对经济增长产生积极影响，也符合市场预期。

我们认为，“单独二胎”政策放开首先会在短期内释放补偿性生育需求，长期提高整体出生率。

结合中信建投证券中小市值团队对二胎政策的研究，计划生育政策使部分生育需求被抑制，“单独二胎”政策的放开将释放部分补偿性生育，主要集中在1969-1983年出生的妇女。乐观估计补偿性生育有3000万左右婴儿，补偿性生育将在几年内逐步释放，日本和新加坡的经验是3-5年，若我们假设在5-10年释放，则每年多出生人口在300-500万左右。

另根据媒体报道，社科院人口与劳动经济研究所对“单独二胎”进行测算，认为政策实施后，每年多出生的人口增量在100万左右，超过200万的可能性很小。

因此，我们更倾向于认为，“单独二胎”政策的最初几年，年新出生人口的绝对增量会相对明显，即补偿性生育和非补偿生育的叠加带来一轮生育小高峰，保守估计增量在100-200万人，乐观估计300万人以上，随后会逐年下降趋于平稳。

婴幼儿奶粉行业将受益2020年行业空间扩大8%-17%

我国婴幼儿奶粉行业是一个快速增长的行业，2012年市场规模约500亿，5年CAGR超过20%。2012行业整体销量约50万吨，5年CAGR在15%。由于销售人群为0-3岁婴儿，是个存量，因此新出生人口是行业增长的核心驱动因素。我们测算，“单独二胎”放开后，乐观情形（假设年新增婴儿250万人，年出生人口1900万），则2015年行业规模将达到790亿，2020年达到1370亿，比政策不放开的情形分别增加70亿和200亿。保守情形（假设年新增婴儿100万，年出生人口1750万），则2015年行业规模将达到750亿，2020年达到1260亿，比政策不放开的情形分别增加30亿和90亿。结合两种情景分析，“单独二胎”放开后2015年行业空间扩大4%-10%，2020年扩大8%-17%。

奶粉上市公司将受益重点推荐伊利股份

“单独二胎”政策放开将使奶粉上市公司受益，我们重点推荐伊利股份。我们认为，成本波动是短期扰动因素，政策（“单独”和行业整合）的落实是中期的投资主线，规模效应显现带来净利率不断提升是长期逻辑。

预测13-14年EPS为1.5、1.67和2.12元，目标价55元，对应14年P/E为33倍，维持买入评级。