苏培科：详解新股发行改革意见九亮点仍需进一步完善

2013年12月02日 16:50
来源：凤凰财经

人参与条评论

凤凰财经讯证监会11月30日下午举行新闻发布会，发布了关于进一步新股发行体制改革的意见。凤凰财经就此连线央视新闻主编、财经评论员苏培科，为网友解读政策亮点。

苏培科认为，本次新股发行改革口号打得响亮，但仍存在诸多不足。

1.苏培科认为，本次新股发行改革较之前有部分变化，但并没有大的突破，本次新股发行改主推以信息披露为中心的注册制，头号打的响亮，但是仍存在几个问题。亮点主要体现在发行过程，证监会放弃了对公司做价值判断，以及盈利判断，证监会是对受理三个月以内的企业出具核准，包括给与核准，或是不予核准等几类。但是，注册制并不是出具一个意见那么简单，因为以前还有证监会一审、二审等多个审核关键。现在简单地变成了一个审核环节，那么前期公司就缺少先关监管工作。

理论上来看，注册制关键在于注册环节，对公司质量把关应该交给交易所，由交易所来进行前期公司价值判断，或者对公司做一个初次筛选。注册制的核心是信息判断，基于此证监会最终才可以作出一个简单的核准。如果前期没有上述基本价值判断，则缺少关键一环。

2.另外本次新股发行改革也存在一些变化，但这些变化或许没有想象中的那么理想，比如说，将发行人和中介机构的责任前置，以往只有上市之后，针对上市公司才能有行政处罚，对于非上市公司的行政处罚，则并没有提到一定重要程度。例如，山西天能科技IPO注册材料造假，证监会虽对其做了处罚，但是处罚力度非常轻。

针对这块，当初在天能科技被处罚之前，苏培科表示曾呼吁对非上市公司必须进行处罚，处罚标准或者依据可以根据招股书，或者注册环节的材料。本次新股改革，他认为对这一块有所体现，发行和中介机构将承担申报材料及招股书的相关法律责任。本次新股改革的另一个问题是，对于上述中介机构具体量刑标准，或者是承担多少责任，怎么承担，没有进行明确。

3.本次新股改革提出对三年以上的老股相关调节机制的，其目的在于市场都有新股太活跃的话，老股可以释放出来，通过这样的机制，来平移市场过度需求，但是其作用是有限的。

4.本次新股改革第4个亮点在于投资者承担机制，投资者对于公司经营不善或者是业绩变化，投资者要承担相应责任，若公司一旦上市，经营出现问题，或者发生亏损，投资者要承担部分责任，这种情况下就要求投资者仔细地去察看上市公司的招股书，或者相关材料。而要实现这个结果，则需要一个前提，就是市场需保证上市公司所提供材料的真实性、合法性及合规性。不能只让投资者承担责任，上市公司你承担的责任又跟这个不对应的话，或者非常轻的话，那对投资者而言是非常的不公平。所以未来在上市环节，上市公司所提供的材料都应该是真实的，如果不真实的话，对其处罚力度应很大，具有较强震慑作用，对投资者起到较大保护作用。比如，还应该增设投资者诉讼维权机制，在这些前提具备下，投资者则肯定要承担相应的责任。但是目前来看，投资者去承担投资责任，其实他们一直在承担，但是通过改革进一步理顺后，再迎接注册制来临，就没有任何的问题。

5.本次新股发行还有一个亮点在于，股票定价机制，采取了网下报价剔除法。所谓网下报价剔除法，网下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%，然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格。被剔除的申购份额不得参与网下配售，以督促真正想来参与新股的机构提供理性报价，但需要防止机构网下报价的关联机构，比如关联关系A机构和B机构进行合谋报价。举例如下，两公司A和B合谋，A报高价，并预料到将被剔除掉，B报中间价，或者是报次高价，本来该股值10块钱，A或许报高价100，B报50。报价剔除法的目的是好的，但类似主要的合谋报价也是有可能的，需要对类似漏洞作出必要地防范。

6.本次新股发行还有一个亮点在于，网下报价披露制，发行人和主承销商应当披露每位网下投资者的详细报价情况，包括投资者名称、申购价格及对应的申购数量，所有网下投资者报价的中位数、加权平均数，以公开募集方式设立的证券投资基金报价的中位数和加权平均数，确定的发行价及对应的市盈率等，这是在信息披露方面的一个进步。

7.另外网下配售，赋予主承销商自主选择配售对象的权利，但同时为他们提供了较大的可操作性。另外，至少40%的应该优先向公募基金或者社保基金来配售，60%以上股份进行网下配售，不止40%是可能在网上配售。网上配售需在二级市场持有一定股票市值，才具备参与配售的资格，并且根据持股数量，来决定配售额度，这是一个亮点。

8.本次新股改革确定了对拟上市公司一个辅导期，进入辅导期即进入信批环节。例如公司准备上市，并与券商签订保荐协议，则该公司须要在保荐公司处进行注册，进入上市辅导期。与此同时，需要在当地政监局进行备案披露，这就是前面提到的对公司监管的一个前置。

9.第9个亮点是，发行价与上市价，这实际上新股发行的核心矛盾，也是核心利益链条所在，发行价与上市价存在巨大价差，也是A股新股发行爆炒很关键因素。机构通常以发行价拿股，然后上市爆炒后抛售，而上市当天买股的投资者都亏损很大，爆炒新股新股发行的核心矛盾，本次新股改革对上市首日爆炒采取了熔断机制，熔断机制启动与否根据发行价计算。熔断机种举例来讲，15元发行的股票，上市当天上涨50%或者是30%则熔断，但本次发行意见并未具体指明熔断的具体涨幅量。如果上市价，它的报价一下子报到，我们知道是累计数标准，超过了100%，或者超过了你的熔断机制，是否上市价就不成立，都得调整。所以我觉得这个是必须得校正，这块是核心的，是中国证券市场新股发行的核心链条，所以熔断机制上，发行价与上市价的具体规定必须要确定。

但是本次新股改革，针对新股发行三高核心矛盾还是语焉不详，另外，新股发行的利益链条的一个核心矛盾新股三高的一个主导因素就是主承销商，他们实际上也是幕后推手。因此新股发行直投加保荐模式，必须要改革，但是本次方案里面没有任何提及。希望，在下一次完善的时候补进去。

苏培科认为，总体看本次新股改革打着注册制擦边球，但略显有形无实，还应该进一步地去完善注册制的核心，核心就是明确公司注册环节责任谁来承担，或者公司的真实性，必须进行前期注册过滤，而谁负责过滤，应该进一步地细化，苏培科建议此责任应由交易所来承担。第三方面就是利益链条，本次网下配售具有较强自主性和倾向性，就自主性的话，强化保荐机构的自主性，也确认了将由他们承担的责任；而在倾向性方面，利益则更多倾向于公募基金及社保基金。