新股发行改革是A股市场最后的救赎

2013年12月03日 06:39
来源：成都商报电子版

人参与条评论

□ 马光远（知名经济学家）

A股20多年历史中，新股发行曾经历8次“停摆”，这也创下了国内外资本市场的一个纪录。而A股之所以被指斥为一个圈钱市，之所以与宏观经济的基本面长期背离，其最大的制度不公之源也就在于新股发行制度。

要让股市有信心，前提必须是彻底改变之前既不公平又缺乏市场精神的新股发行制度。而11月30日，中国证监会发布的《关于进一步推进新股发行体制改革意见》（以下简称“意见”）则是为此所做的最新一次努力。

应该说，本次“意见”的发布，恰逢十八届三中全会提出“逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡”之际，因此如何为未来实行“注册制”奠定制度基础，如何体现市场在资源配置中的决定性作用，成为改革的主要着力点。从发布的“意见”全文看，尽管在改革的力度上仍稍显谨慎，但总体而言，起码在立法精神上已经体现了新股发行走向真正市场化的努力。

特别令笔者欣慰的是，本次改革在解决A股“圈钱市”和保护投资者利益等方面，都有不少亮点。具体而言，无论在新股发行的理念、节奏以及定价和发行方式上，都体现了向市场化努力的原则：在发行理念上，告别长期以来的“父爱主义”，监管部门只对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不再对发行人的持续盈利能力进行判断，将投资价值判断交给投资者；发行的节奏不再完全由行政控制，而是由市场决定发行的快慢；对于长期以来饱受诟病的发行价格，监管部门不再管制询价、定价、配售的具体过程，而是由发行人与主承销商自主确定发行时机和发行方案，并根据询价情况自主协商确定新股发行价格，将价格的决定权交给市场，并强化约束机制。

当然，“意见”只是一个开始。考虑到复杂的利益纠葛以及资本市场长期的积弊，解决新股发行中的市场化问题不可能一蹴而就。

面对机构和上市公司等庞大的利益团体，证监会即使是最聪明的猫，也是和最庞大的老鼠在博弈。就未来新股发行改革而言，笔者认为应该在市场化的大前提下，仍然要采取更有力的措施确保发行中的公平问题以及散户利益保护的问题。

我们看到，在“意见”公布之后，在寒风中等待了一年多之久的760余家企业，没有一家表示将退出IPO。这从另一个层面说明，只要有企业仍然排队，说明新股发行对于上市公司而言仍然存在获得暴利的可能。在某种意义上，也许只有当没有企业等待排队上市时，中国的新股发行改革才算真正大功告成。