IPO新政的市场化方向

2013年12月03日 07:04
来源：长江商报作者：孙兴杰

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长江商报消息 在证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(以下简称“意见”）之后，停摆一年之久的IPO重启并没有给投资者带来兴奋。12月2日，股市出现跌停潮，400多只股票跌停，创业板成为重灾区。不过，股市短期下跌并不意味着IPO新政会让股市形势更差，IPO新政的方向是市场化与法制化，有利于中国股市长远健康发展。

证监会有关部门负责人在“意见”出台之后表示，恢复新股发行并不会决定股市中长期走势，股市运行主要由当时经济基本面和宏观政策所决定。而中国股市恰恰没有反映出中国经济增长的态势，中国经济增速远超过欧美发达国家，但是股市却是“跌跌不休”。现行的股票交易规则和制度没有有效地保护投资者，尤其是中小股民的利益。要想在股市中赚钱是一件很难的事情，甚至有经济学家指出，没有内部消息，谁还敢炒股？如果炒股不能带来预期的收益，那么炒股就带有赌博的性质。

一个正常运转的股票市场必须体现股东的利益与诉求，否则，股票市场就失去了投资者的青睐。股市长期存在“三高”的问题（高股价发行、高市盈率和高超募额），上市公司的信息披露不够，股市沦为圈钱的工具。从发行价格到交易，股东处于“观众”的角色。“三高”问题的长期存在说明股价已经难以真实地反映上市公司的绩效，股民难以从经济增长中获得红利，投资热情也就冷了，支撑股市发展的信心在萎缩。

现代市场经济的发展表明，股市是一个国家经济的神经中枢，是金融市场的核心组成部分。IPO新政以市场化和法制化的大刀砍削股市的种种毒瘤，将会更好地保护股东的利益。只有投资者能够从中获得稳定的收益，股市也才真正能够体现宏观经济发展。

十八届三中全会提出“逐步推行股票发行从核准制度向注册制过渡”，此次证监会的改革也是为注册制的实施做一铺垫。证监会的审核内容不再是企业的绩效，而是信息披露等规范性内容，至于企业的价值和股票价格则由市场来决定。证监会既可以从繁琐的信息审核中解脱出来，又可以避免政府对股市过多的行政干预，替代投资者进行价值判断。证监会的职能主要是监督，监督上市公司信息披露的真实性，建立上市公司的企业诚信体系，对于违规的企业需要以重典来惩治。市场经济国家中对股票交易都有严格的法律规定，对于操控股价的行为必定是严厉的罚款。时至今日，我们还能看到一些美国大公司因不正当交易行为而遭受数以亿计的罚款。中国股市发展不好，一个重要原因是对上市公司的监管不够严厉。

证监会的“意见”中对股票报价进行了“剔除报价”的规定：网下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%，然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格。被剔除的申购份额不得参与网下配售。此项规定对于遏制股价虚高有一定的帮助，将减少内部人士操控股票发行价的机会。

股票市场中信息就是金钱，只有投资者在分享信息方面更加平等，股票交易才更公平。“意见”中规定，发行人应当在公开募集及上市文件中披露公开发行前持股5%以上股东的持股意向及减持意向。持股5%以上股东减持时，须提前三个交易日予以公告。大股东秘密减持往往是套现离场，将中小股民套牢。

证监会的“意见”可视为IPO新政的开始，保护股民利益不仅需要政策，更需要实际行动。形象地说，证监会与上市公司之间就是一场猫鼠游戏，只有法律与信息公开才能将上市公司放在制度的笼子里，否则猫根本抓不住随处可见的老鼠。未来完善退市制度也至为关键，那些已无价值的空壳公司不能再成为“不死鸟”了。

（作者系经济学博士后）