海通证券：新股发行体制改革出台大券商竞争力加强

2013年12月03日 10:55
来源：中国证券网

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【事件】证监会正式发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,内容包括:推进新股市场化发行机制、强化发行人及其控股股东等责任主体的诚信义务、进一步提高新股定价的市场化程度、改革新股配售方式、加大监管执法力度,切实维护“三公”原则。预计到2014年1月,约有50家企业能完成程序并陆续上市。

【点评】

与征求意见稿基本一致,突出市场化发行,引入券商自主配售机制,正式稿特别明确缩短审批时间至3个月,进一步向注册制靠近:证监会正式公布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》与6月公布的征求意见稿基本一致,大方向上继续推进新股发行制度的市场化改革,主要亮点包括:(1)缩短审批时间,提前招股书披露时间,延长核准文件有效时间;(2)引入券商自主配售机制,提高网下配售比例并优先向机构投资者配售。正式稿与征求意见稿相比,增加了三点重要内容:(1)明确审核时间不超过3个月;(2)持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购;(3)鼓励原股东转让老股。(具体内容及影响见表1)

启动第四轮发行体制改革,目标发行价格稳定和发行制度市场化,历次新股发行制度正式稿出台后,市场表现平稳:2006年5月18日,《首次公开发行股票并上市管理办法》出台,是我国新股发行制度的总领性文件。自2009年以来,分别启动了三轮发行体制改革:2009年6月,证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》;2010年11月,发布《深化新股发行制度改革的指导意见》;2012年4月,发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》,主要内容如表2所示。本次《意见》的出台将启动第四轮的新股发行体制改革,比较四轮的改革方向,可以看出IPO发行制度改革基本集中在发行价格确定、配售制度、回拨制度、信息披露等方面,目标是使得发行制度更加的市场化,发行价格更加合理化。历次新股发行制度改革出台后,股票市场表现有所上升。

发行制度改革出台,IPO即将重启,国金、招商、中信、广发弹性大:随着《意见》出台,IPO即将重启,预计到2014年1月,约有50家企业能完成程序并陆续上市。此次IPO暂停自2012年10月暂停,至今已13个月,券商投行业务收入受到很大的影响。从2012年上市券商的IPO主承销收入来看,中信证券、广发证券收入最高,为7.28亿元和3.90亿元,而国金证券和太平洋证券收入占比最大,分别为15.44%和11.45%,两者收入弹性最高。目前已上会的763个IPO项目,其中项目最多的为招商、广发、中信、国金、华泰;首批将上市的企业将从目前已完成过会的83家企业中产生,目前已过会项目,承销家数最多的为招商证券,共6家,广发、中信、海通、华泰、光大为4家。

在新的新股发行体制下,大券商优势将更加明显:在新的新股发行体制下,券商拥有自主配售权,以研究为核心的大投行模式将显现,大券商将依托较强的研究能力取得定价权,同时在机构客户覆盖、投行项目获取等多方面优势发挥协同作用。大券商优势更加明显,行业集中度或将进一步提升。

【行业观点】

短期来看,IPO重启将带来投行业务主要收入来源的恢复,提升券商投行业务的业绩;长期来看,在券商获得自主配售权机制下,大券商更能充分发挥研究、客户和项目获取的优势,行业集中度进一步提升。因此,新股发行制度改革出台及IPO重启,利好券商,短期国金、招商等券商业绩弹性较大,长期大券商优势明显。推荐国金、西南、招商、中信。

风险提示:市场下滑导致业绩与估值双重下降。