老股转让新规缓解“大小非”压力

2013年12月04日 08:25
来源：重庆商报作者：程心

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商报记者程心

重庆商报讯IPO发行制度改革启动，作为与之配套的重要措施，老股转让细则也正式亮相。12月2日晚，证监会发布了《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》（简称《暂行规定》），明确持股满3年的老股东可在IPO时转让所持老股。昨日，多位市场人士在接受商报记者采访时认为，这一细则的出台将有利于促进IPO发行更加市场化，从而抑制“超募”、“三高”发行等现象。

老股转让带来两大变化

作为IPO发行制度改革的重要配套措施，《暂行规定》明确了将老股转让引入IPO发行、增加首发上市流通量的操作细则。

《暂行规定》指出，公司首次公开发行时，老股东可按照平等协商原则，向公众一并发售所持老股，增加新上市公司流通股数量。同时，规则明确了老股转让的标准：公司股东进行老股转让的股份，其持有时间须在36个月以上，且不存在限制转让的情形。老股转让完成后，公司股权结构不得发生重大变化，实际控制人不得变更。

《暂行规定》还要求以下几类股东，必须在招股说明书及发行公告中说明披露转让的具体情况和影响：公司控股股东；持股10%以上的股东；公开发行前36个月内担任公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员的股东；对发行人经营有重大影响或与发行人有特殊关系的其他股东；上述股东的关联方或一致行动人。

“未来，‘大小非’就不一定非要到二级市场进行减持了。”申银万国证券重庆分公司首席投资顾问何武告诉商报记者，《暂行规定》将带来以下两方面的变化：首先，目前公司老股东只能在新股上市后，通过二级市场减持；以后，符合要求股东在新股上市前，就可以通过一级市场转让了。其次，高管股东目前不仅只能在二级市场减持，而且还有限售期，在限售期满后，每年也只能按比例减持；而以后，高管股东可以通过一级市场直接转让。

促进新股发行定价市场化

在发布《暂行规定》的同时，证监会官网还发文解释了推出“老股转让”的目的和意义。

证监会表示，推出老股转让措施，允许首发时公司股东向公众公开发售存量股份，可以增加新上市公司可流通股数量，缓解单只股票上市时可交易份额偏少的状况；推动老股东转让股票可以对买方报高价形成约束，进一步促进买、卖双方充分博弈，促进新股合理定价。此外，老股转让可以缓解“超募”问题，缓解股票上市后，老股集中解禁对二级市场的影响。

老股发行将给IPO市场带来哪些改变？又将如何解决IPO发行中的顽疾？

“老股进入发行环节后，可以平衡供需双方的关系，并实现IPO发行的市场化。”阳光私募管理人、重庆穿石投资董事长蔡生俭认为，老股转让可以同时调节新股发行的数量和价格两个指标。具体来说，老股东可以在公开发行新股时，按照平等协商原则向公众发售老股，这可以解决新股发行不够带来的“超募”问题。同时，老股的转让价格由股东与投资者共同决定，可以促进新股发行定价的市场化。

“老股转让就像二级市场的集中竞价，价格高低由供需双方决定。”蔡生俭表示，这样将改变IPO定价脱离市场的现状。

缓解“大小非”减持压力

老股转让的推出，对整个A股市场又有何影响？

英大证券研究所所长李大霄向商报记者表示，证监会推出老股转让政策，主要目的是降低新股发行价格，增加市场供应量，平抑股价，抑制炒作。

“最直接的影响是，将缓解‘大小非’减持对二级市场产生的冲击和压力。”何武说，“大小非”的减持一直是A股市场前行的重要障碍，尤其是在低迷行情下，“大小非”的集中抛售往往会让市场震荡加剧。“老股转让可以让‘大小非’的减持提前，而且一级市场可以进行相对较大的单笔交易，这些对于急于减持的股东而言都具有相当的吸引力。”何武说，通过老股转让，“大小非”的减持将分流至新股发行环节，将可以缓解二级市场的压力。

“老股转让是新股发行制度改革的一部分。从长远来看，改革的目的是让市场逐步接近‘按值论价’的规律。”蔡生俭说，IPO改革在短期内会给部分板块和个股带来冲击，但从长远来看，有利于市场化的建设。

“改革将使好公司的价值得以凸显，同时近期的调整又制造了好的买点。”蔡生俭表示，对于价值投资者而言，近期的调整是机遇大于风险。