银行行业：估值安全边际较高

2013年12月04日 09:21
来源：证券导刊

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三季报上市银行整体业绩低于预期，但其中不乏亮点，比如华夏银行，净息差降幅低、拨备增加、ROE同比提高、资本充足状况改善等等；比如平安银行，非息收入结构改善、拨备增加、净息差环比提高、存款增长明显，平安集团的综合金融平台优势逐渐显现。建议投资者可关注低估值的对公业务优势明显的银行，比如华夏、平安和浦发。

张继袖

宏源证券(S1180511010006)

2013年前三季度16家上市银行实现营业收入21262.89亿元，同比增长11.94%，归属于母公司股东的净利润9183.78亿元，同比增长12.99%。利息净收入16467.96亿元，同比增长9.13%，手续费净收入增长27.67%达到4401.72亿元，公允价值变动损益等其他收益项目增长-13.96%至393.21亿元。拨备支出增长17.27%达到1777.56亿元。

二、资产负债配置

（一）贷款占比微升，同业资产配置下降

截至9月30日，上市银行资产总额为93.53万亿元，比年初增长8.87%，贷款和垫款48.18万亿，比年初增长10.71%，债券投资规模比年初增长11.65%至18.83万亿元，同业资产增长8.17%至24.86万亿元。同业资产增速在三季度末有回升，6月底增速-1.64%，五大行增长-4.22%，股份制银行增长2.43%，城商行提高7.70%，同业资产在三季度增速回升是二季度非标处理后的反弹。

资产配置上，和年初比，贷款占比提高0.86个百分点至51.52%；债券占比提高0.50个百分点至20.12%，同业占比下降0.17个百分点至26.61%，同业资产配置下降主要和非标处理有关。

上市银行在资产增速上出现明显分化。贷款增长上，城商行增速最快；五大行在同业资产增长方面速度最快，股份制银行在债券投资上有41.89%的增速。

在资产配置方面，浦发、兴业、南京债券投资增速最快。

（二）同业负债增长下降

截至9月30日，上市银行计息负债比年初增长7.97%至83.96万亿，同业负债下降1.64%至12.10万亿，低于同业资产规模增速。上市银行总存款增长9.74%，达到70.27万亿，中小银行发力，存款增速提高。发行债券增速11.44%，部分银行有发行新型债务工具的要求。

在配置上，和年初比，存款提升1.35个百分点至83.69%，同业负债占比下降1.41个百分点至14.41%。

三、拨备缺口扩大，资产质量压力仍在

（一）传统资产质量指标：不良双升

从不良看，16家上市银行2013年9月底不良贷款为4590.92亿元，比年初增加573.79亿元（增长14.28%），比6月底增加181.41亿元，增长4.11%。和6月比，五大行增长3.45%，股份制银行增长6.77%，城商行增长5.40%。

用不良总额/贷款总额计算的平均不良率为0.95%，比6月底提高0.01个百分点，五个连续季度中最高。用简单平均值计算的NPL为0.87%。

分银行看，16家上市银行不良贷款均比6月底增加，招行和兴业不良增长在两位数以上，工行不良贷款增长6.84%，属于较高水平，大行中，农行和建行不良增速较低。民生、中信和华夏银行不良增速在股份制银行中处于低水平。

（二）拨备回拨

三季报时，上市银行的依然保持着高拨备覆盖率，但环比6月出现集体性下降。9月底，五大行拨备覆盖率比6月底下降5个百分点，农行和建行提升，工行下降19.29个百分点；股份制银行下降13.98个百分点，兴业和光大下降超过30个百分点，民生和招行下降超过20个百分点；城商行提升9.94个百分点，主要是北京银行提升拨备覆盖率32.99%。但和去年同期比，拨备缺口出现扩大，一是不良增加，二是拨备回拨。

伴随着拨备覆盖率下降，拨备支出环比二季度下降6.46%，拨备小幅回补利润。

整体看，城商行拨备压力较小，浦发银行拨备较高。　　

四、净息差：下行压力增大

2013年前三季度，上市银行合计的平均净息差2.53%，同比下降10个BP，简单平均NIN为2.51%，同比下降18个BP。

单季度看，三季度年化NIM2.48%，环比下降1个BP，同比下降11个BP。各家银行出现分化，环比看，平安、浦发、农行和建行NIM反弹居前，兴业和光大下降居前；同比看，中行和浦发反弹居前，民生、光大和宁波下降最多。

我们判断，在互联网金融和P2P网贷冲击下，银行存款端压力增大，未来存款成本上行压力不减，不利于NIM继续走高。

五、经营效率提高

（一）单季度成本收入比提升

前三季度上市银行成本收入比平均下降0.39个百分点，五大行下降0.68个百分点，股份制银行下降0.53个百分点，城商行下降0.45个百分点。

单季度看，三季度上市银行成本收入比为30.86%，同比下降0.25个百分点，招行、农行和华夏下降较多。环比看，上市银行平均提升2.33个百分点，仅有光大、浦发和招行是下降的。

（二）资产回报率继续回落

从ROE表现看，仅浦发、华夏和南京银行前三季度年化ROE同比提高，招行、平安和兴业下降较多；和中报比，上市银行ROE全部下滑，招行、民生和华夏下降较多。

从趋势看，自从2008年中期以来，大部分银行ROE出现下滑，到目前为止大多数银行2012年中期年化ROE超过2008年中期以来的高点水平。但个别银行未触及前期高点有开始掉头向下。

（三）股份制银行资本需要补充

披露数据的上市银行，平均资本充足率12.16%。环比二季度看，下降0.12个百分点，大行下降0.14个百分点，股份制银行提高0.06个百分点，城商行下降0.58个百分点。

16家银行的核心资本充足率9.52%，环比下降0.05个百分点，五大行下降0.07个百分点，股份制银行提升0.17个百分点，城商行分别下降0.64个百分点由于完成配股，招行CCAR提升1.12个百分点，除此兴业、农行和华夏CCAR提升较多。城商行CCAR下降较多。

从核心资本状况看，股份制银行似乎更糟一点，光大银行急需补充核心资本，港股发行将打开资本瓶颈；平安银行也需要完成资本补充。

六、盈利预测和投资建议

（一）盈利预测和估值

从三季度归因分析结果看：

1、净息差方面：中行、中信、交行、华夏、浦发银行净息差管理较好，降幅低于同业，前两家银行还有增长；

2、非息收入方面：大行手续费净收入同比正贡献，环比负贡献，浦发、平安手续费环比正贡献度高于同业；结构上看，浦发、兴业、平安改善居前；

3、拨备方面：环比拨备支出大幅缩减，行业有拨备回补迹象，但部分银行继续增加拨备力度，如交行、招行、建行、浦发、中信、华夏、平安、北京、南京等；

4、规模增长方面：股份制银行和城商行依然看重规模增速，比如宁波、南京和平安。

在银行业综合化和多元化业绩贡献有限情况下，规模增长依然是行业业绩增长主要驱动因素；对于部分收入结构优化的银行依然看好。

由于三季报不良暴露低于预期，在经济逐步见底回升的假设下，我们上调了整体盈利预测，16家上市银行2012年实现净利润9873.92亿元，同比增长12.84%，2013年预计实现净利润增长6.48%至1.05万亿，目前的PE和PB分别为5.66倍和0.98倍，估值安全边际较高。

（二）选股角度和投资建议

第一，坚持以抗风险能力为主，经济没有实质性好转情况下，拨备计提压力依然存在，拨备缺口小的银行防守能力更强，所以南京、宁波、建行、浦发可参考。

第二，经营效率的提高和改进是永恒的主题，虽然行业面临ROE下行压力，但良好的经营管理可以减缓ROE下行速度，从此角度，浦发、华夏、南京ROE同比改善好于同业，三季度单季度环比下降较少的银行有光大、北京、平安、宁波。

投资建议：

三季报上市银行整体业绩低于预期，但其中不乏亮点，比如华夏银行，净息差降幅低、拨备增加、ROE同比提高、资本充足状况改善等等；比如平安银行，非息收入结构改善、拨备增加、净息差环比提高、存款增长明显，平安集团的综合金融平台优势逐渐显现。

从另一方面看，年初以来如火如荼的互联网金融冲击了银行存款，小贷公司和阿里冲击了银行小微贷款业务，所以，两年前开始的银行小微贷款收益率下滑不可阻挡，以小微业务擅长的银行，高估值势必不再。而擅长传统对公业务的银行，估值有望修复，所以，投资者可关注低估值的对公业务优势明显的银行，比如华夏、平安和浦发。

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