2014年A股市场：深挖“改革+升级”确定性红利

2013年12月12日 14:37
来源：国都证券

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1、经济形势展望:预计2014年GDP增速将呈现前高后低走势,其中二季度GDP增速有望创年内高点8%左右,三、四季度增速将回落至7%上方附近,全年保持平稳在7.6%;投资放缓消费回升,经济结构有望改善。CPI仍保持温和可控,预计小幅上升至3.1%左右,5月份或为全年高点3.6%左右;工业品价格有望走出已持续两年的通缩泥潭,预计明年年中PPI同比变化将由负转正,全年PPI转正至0.4%。

2、宏观政策及流动性展望:明年政策重心将更多转向调结构促改革,预计货币政策实际会趋紧,M2及信贷规模增速目标将下调;财政政策保持定力,赤字率严格在2%附近。而随着我国利率市场化与资本项目开放等金融改革的推进,IPO重启、及美国逐步削减量宽时点的临近;叠加银行非标业务的规范清理,银行资本金压力上升,均会抬升资金利率水平,预计明年市场流动性偏紧。

3、企业盈利展望:企业营收将随名义GDP加速增长而保持较快增速,而在CPI温和上涨、PPI由负转正的趋势下,中下游行业的盈利水平有望提升;毛利率、净利率及ROE水平有望继续改善,企业利润也将继续保持较快增长。此外,国企改革通过激励机制提升经营效率、营改增等财税改革及加大企业直接融资比重等,也均有利于企业通过减负降费增厚利润规模。预计明年A股上市公司净利润增速小幅上升至15%左右。

4、估值中枢展望:在明年货币政策环境趋紧、资金利率抬升及市场流动性偏紧状况下,无风险利率及风险溢价有增无减,股权必要报酬率预计在10%上方,决定A股估值中枢仍将在10倍PE(预期)附近低位震荡。而创业板、中小板在2013年主题投资盛行下,其相对沪深300估值较历史均值的偏离度均处于历史高位,而其业绩增速持续低于预期;因此,部分伪成长高估值个股,或将在2014年市场流动性偏紧环境及新股发行重启、及未来注册制发行等多重压力下,进入泡沫破裂期。

5、市场风格或将转换:11月底出台的四个重要证券市场改革文件,是落实十八届三中全会决定中关于“推进股票发行注册制改革”的要求及市场在资源要素配置起决定性作用的改革精神,也标志着A股迎来新一轮投融资生态系统的健康再造,中长期有利于塑造市场理性的投融资行为。此次系列组合改革旨在通过市场化机制,将逐步培育A股投资风格转向优质成长股及低估值高分红绩优蓝筹股,而通过提高借壳上市标准及推进注册制发行后,壳资源价值丧失,伪成长高估值的绩差题材股或面临较大幅度较长时间的调整期。

6、市场判断:展望2014年,经济增速与公司业绩将呈现前高后低,同时明年两会前后落实三中全会改革决定的政策举措或将密集出台,而年初在信贷投放较为集中放量及美联储削减QE负面效应尚未体现出来之前,上半年市场在经历13年底IPO重启冲击后,有望迎来一波反弹契机。下半年,随着经济与业绩增速的回落、改革带来短期阵痛的显现,及市场流动性偏紧等负面因素打击下,大盘或将进入震荡回落期。预计上证综指震荡区间在2000-2450点。

7、策略建议:明年配置重点仍围绕“改革+升级”主线,业绩披露窗口期兼顾稳增长低估值的消费蓝筹股及景气好转的周期蓝筹股。1)明年作为全面贯彻落实三中全会改革决定的起始年,加大推进产业结构调整与技术升级,加快推进各项改革举措落地执行,将是政府工作重点,也仍将是市场关注焦点。建议重点关注铁路轨交、券商、智慧城市、国企改革、北斗导航、油气服务、医疗服务、4G通讯、移动互联网应用、农机农业、固废污水处理等投资机会;2)在明年投资向下、消费往上的经济结构调整中,消费品行业有望实现较快增长;建议重点关注消费升级、产品结构优化后盈利提升的乳品、大众快消品、家电、汽车、休闲旅游等。3)部分周期行业的景气有望迎来好转,尤其中游制造周期品在工业原料成本压力较轻、工业品价格回升的双向推动下,盈利弹性较大,建议可重点关注光伏、化工新材料、建材钢铁等板块。4)银行、地产两大低估值权重蓝筹板块,明年在优先股发行、加快资本项目开放等金融改革举措下,或政策利空基本出尽后,存在阶段性脉冲机会。

主要风险:全球经济复苏疲软,改革进度慢于预期及市场流动性骤紧。