下半年A股反弹超预期？看看估值或许就明白了

看看A股估值或许就明白了

2016-06-29  刘巧玲莲花财经

2016年已棋至中盘，A股1月份大跌22.65%后，维持震荡行情，截至29日收盘，沪指年内跌幅仍近两成。近期，券商都在忙着召开中期策略会，展望下半年的行情。

6月还剩最后一个交易日了，在展望A股下半年的行情之前，我们需要对当前的市场估值等问题有一个比较清晰的认识。换句话说，A股目前到底贵不贵？估值水平处于历史的何种区间？认清这个问题或许能帮助我们更好地判断A股向上或者向下的空间有多大。

A股估值水平：一半海水一半火焰

著名的诺贝尔经济学奖得主席勒曾经在《非理性繁荣》中明确提出，估值水平对于长期投资者的重要性。

席勒认为：长期投资者在市盈率（PE）较低时入场后，其中长期收益率在极高概率下能获得更优的表现。长期资金的入场估值水平，基本决定了其未来的收益情况。因此在任何时候，对于市场估值水平的判断都有利于下一阶段资金的操作。

（1）A股整体估值处于历史中位数附近

据兴业研究，从整体A股估值（包括上证、深证股票标的）的历史发展角度来看，目前A股（PE、PB）处于历史中位数附近，而剔除金融、石油石化后的整体A股估值水平来到了中位数上方。

不过，需要注意的是，A股的整体估值在历史上存有“长期疲软短期疯狂”的走势特征。因此，就过去10年来看，整体估值的波动上沿极值参考意义并不大，而下沿的波动极值更具参考意义。

据兴业研究，从有数据以来时期看，目前整体A股的市盈率已来到历史中位数的下方。整体的动态市盈率（Trailing Twelve Months Price to Earning Ratio,TTM PE）报19.2，已低于历史中位数24。而除去股改前（2005年前）的数据来看，目前PE处在历史中位数附近（股改后市盈率中位数为20.0）。

（2）除去金融、石化后A股估值水平有提升

据兴业研究，除去金融与石油石化个股后，A股的整体市盈率来到了39.2，小幅高于历史中位数28.7（股改后），也高于历史平均值33.9（股改后）。从创业板指来看，目前市盈率在50.0附近，略微低于历史中位数55，但仍然显著高于历史低位极值29.4。中小板指也是如此，目前仍然处在历史中位数附近。

从市净率（PB）来看，除去金融、石化等高权重大市值的指数估值也仍然在历史中位数附近。

据兴业研究，股改之后的数据来看，目前整体A股的市净率在1.9，高于历史极小值1.5，小于历史中位数2.2。而剔除金融、石油石化之后的市盈率来到了2.8，高于历史中位数2.6，大于市场极小值1.6。

而创业板指与中小板指表现的更为明显：目前创业板平均PB6.0倍，高于历史中位数5.0，也高于历史极低值2.5；中小板目前PB4.0倍，略低于历史中位数4.5倍，高于历史极小值2.4倍（虽然对于中小市值、成长股标的使用PB估值方法并不十分合适，但从其中我们还是能看出一些问题）。

（3）金融、公用事业估值逼近低点

针对我国股票市场的估值，兴业研究认为，分行业比较显得更有意义。根据全球行业分类系统（Global Industry Classification System，GICS），从当下数据来看，金融、公用事业两个行业PE估值逼近历史下沿，其他行业未见显著低估；能源、公用事业PB估值接近历史下沿。

而从PB估值角度来看，也未见除能源、金融外多板块估值显著低于历史中值情况的发生。

兴业研究认为，A股的估值目前呈现“一半海水一半火焰”的情形。虽然大市值标的估值（主要集中在能源、金融板块）相对国际水平出现明显折价，但非能源金融标的（主要集中在中小市值板块，特别是TMT行业）估值仍然不能说便宜。

机构下半年展望：震荡中蕴藏结构性机会

近期兴业、中信、长江等二十多家券商纷纷召开了中期策略会并发布了中期策略报告。梳理各家券商的中期策略发现，大多机构认为，下半年A股将维持震荡行情，市场蕴藏结构性机会，新兴成长股、大消费、国企改革三大板块值得关注。

中金公司：重在结构性和阶段性机会

展望下半年，中金公司首席策略分析师王汉锋认为，剧烈“杀估值”可能已经渐近尾声。虽然综合多方面指标还难以得出A股估值已经见大底的判断，但预计这一过程不会一蹴而就。市场在增长面临挑战的背景下仍将处于节奏略缓的“价值回归、脱虚向实”的过程，重在结构性和阶段性机会。

中金公司看好食品饮料、龙头医药、家电等泛消费类行业以及估值已经接近历史低位的周期性行业，包括券商、电力设备、交通基础设施等。主题性机会重点关注动画漫画、智能汽车、新能源与电力设备、文教体育、国企改革、深港通等主题。

招商证券：下半年或宽幅震荡向上

招商证券预计下半年的市场走势有可能是宽幅震荡向上的走势。在系统性下跌风险逐步消除的过程中，市场资金逐步开始尝试性参与主题投资，可能会呈现出主题投资的繁荣景象。

国泰君安：三季度末或迎来反弹

国泰君安认为，实体+金融双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，但这将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间，预计三季度末、四季度初A股将迎来凌厉的反弹。

国泰君安建议，行业配置上紧抓两主线：第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，以消费行业为主，比如航空、小家电、食品饮料等行业。第二，估值被低估和错杀的业绩稳定增长的成长股，以新兴服务业为主。主题投资方面重点推荐城市轨交以及体育赛事等相关投资机会。

兴业证券：七八月或迎“吃饭”行情

兴业证券表示，大多数风险可能只是“虚惊一场”。企业中报盈利或超预期，政策环境趋向温和，改革预期逐步明朗，A股在七八月很可能迎来“吃饭”行情。

兴业证券建议从“质”和“势”两个角度把握行业结构性机会。“质”指业绩增长扎实、估值合理的“高性价比”板块，如小家电、白电、白酒、机场、环保等；“势”包括行业趋势好转的“景气向上”板块和代表未来趋势的“核心资产”板块，如电子、航空、化工（电子化学品）、小金属、建材（玻纤、PCCP）等。主题投资方面，建议关注新能源和智能汽车、OLED产业链、体育、量子通信、智慧物流与供应链等。

中信证券：沪指向下空间或更大

中信证券表示，今年年底前，上证指数的运行区间在2350点至3150点之间，而向下空间更大。信用和汇率风险是抬升下半年股市风险溢价的主要因素，前者更重要。

（注：文章部分内容综合自兴业研究《A股估值水平一览：一半海水，一半火焰》及其他券商研报）

大势解读，牛股捕捉，尽在微信号【凤凰证券】或者【ifengstock】 

盘后剖析A股走势，指点明日走势，请关注微信号【复盘大师】或【fupan588】 

股票早餐，股市内参，涨停股预测，尽在微信号【A股情报】或【agqb888】