银行理财新规强化：A股存量博弈格局 如何配置品种

华泰证券

本周三，二级市场因为银行理财新规消息大跌。我们维持后市为弱市震荡格局的判断，大的上行空间看不到，但大的下跌空间也看不到。

我们给出这个判断源自于三个没变：即存量博弈格局没变，风险偏好低没变，资产荒没变。存量博弈和低风险偏好限制市场的上行空间，但资产荒仍对A股的估值水平有一定支撑。

为“脱虚入实”宏微观政策相互搭配

7月26日年中政治局会议的内容和7月27日银行理财新规是宏微观搭配的“脱虚入实”。去年年底的政治局会议上定调了今年全年的主线——供给侧改革，那么年中政治局会议给出了什么样的增量信息？

我们认为，这是非常明确的“脱虚入实”。从去年底到现在，决策层都在讲适度扩大总需求，积极财政政策和稳健货币政策这点也没变，但是7月26日政治局会议的新变化在于非常明确地强调了要发挥财政资金效应，引导社会资金更多投向实体经济和基础设施建设薄弱领域。而且强调要着力疏通货币政策传导渠道，优化信贷结构，支持实体经济发展。

我们认为，市场应从期待难解渴的货币政策转向关注可能超预期的财政、准财政的发力。因为两周前，央行有表示说“货币政策有点陷入流动性陷阱”，新增流动性转化成了企业活期存款。不入实，投资意愿难起来，呼吁财政政策积极配合货币政策。这一表态反映央行对宽松边际效应减弱和狭义货币供应（M1）增速过高的一个担忧，希望通过财政引导流动性“脱虚入实”。

7月26日政治局会议定调脱虚入实，这是宏观政策基调，而7月27日银监会的银行理财新规，是微观监管上的脱虚入实。我们看到从宏观经济到资本市场，从政策基调到监管规定，自上而下均指向“脱虚入实”，指向金融去杠杆。

我们反复强调上述四个字，这就是今年金融市场主线。今年以来，各类脱虚入实的政策和新规可以说从下脱到上，从资产端到通道再到资金源，“脱虚入实”这四个字决定了这个市场难改变存量博弈格局，风险偏好难以提升。

从增量资金和收益率 两维度看理财新规影响

银行理财新规对股市的最核心的影响，可以从资金和收益率两个基本方向考虑：第一，银行理财资金对股市来说是什么？是增量资金。从征求意见稿来看，新规对于理财资金投资权益和非标资产的限制加强，是影响银行理财资金可能给A股带来的增量资金；第二，这个新规会影响银行理财资金收益率，资产端的投资范围收缩会导致银行理财利率进一步下行，整个资本市场的预期回报率会进一步下行。

与上述两点对应：首先，存量博弈格局难变，市场在前期应该说是在期待增量资金，以后银行委外的增量资金被捏住了。虽然我们认为不影响存量资金，但场内短期内会比较恐慌，而且这种不断出现的资本市场新规也会一直抑制着市场的风险偏好；第二，理财资金收益率下行背景下，资产荒格局会进一步加剧，大量流动性还是在找出路。

我们曾指出，近期超长债收益率快速下行，跟长债之间的期限利差迅速收窄，这反映了资产荒是在加剧。金融机构下半年应对考核的配置需求被动加大，最终驱动超长债这个估值洼地被抹平，这也是为什么我们认为后市还是弱市震荡，没有多大上行空间的同时，但也确实没多大下行空间。

弱市震荡如何配置品种

那么，弱市震荡应该配置什么品种？一般来说，有三条线值得关注：首先，这种市场环境下，还是要配行业景气度和业绩确定性高的板块。我们认为在大跌之后可以继续买入消费股，比如高端白酒、高端厨电、医药等；第二，机构仓位比较低而且逻辑在发生变化的板块，建议配置最受益于供给侧改革且机构仓位低的煤炭股；第三，在这个新规影响下，资产荒会加剧，资产预期收益率会进一步下行，而金融机构下半年配置需求又被动加大，我们认为要配股息率高和现金流好的类债券板块，如电力、交运（公路、铁路、港口、机场）等。主题投资注继续推荐信息安全、军工、北斗等。