广发基金：低估值周期股是下半年新风口

“资产荒”大背景下，蓝筹股频频发力，股市又出现新风口。这一情况是否会持续？下半年哪些领域更受益？中国基金报记者专访广发基金权益投资总监、广发行业领先基金经理刘晓龙。他认为，下半年A股市场仍将维持震荡行情，或将继续上有顶下有底的格局。伴随着资产荒，整体风格上更偏好低估值的周期性行业，看好重卡、有色金属、化工等板块。

产能和需求的剪刀差

形成反弹式的经济企稳

对于宏观基本面，刘晓龙直言，虽然全球经济低增长、负利率环境的大格局没有太大变化，而国内经济有些好迹象——今年宏观上可能会见底稳住，甚至有一年左右稳住至小反弹的阶段。他进一步表示，上市公司中报看周期性行业普遍超预期，其中存在深层次的逻辑。

“从全球大格局看，一个经济大周期往往持续六七年，略长一些差不多十年。如2007年经济见顶后增速一直下滑，2009年4万亿财政刺激后，到2010年见顶；然后2011年开始整个经济下行，目前仍处于这个下行周期内。”刘晓龙表示，其实大宗商品走势反映的是大经济周期的格局，很多大宗商品价格在2007年和2011年见顶，但目前大宗商品出现可喜变化，不少有色、金属等上游行业近两年自然产能出清，而今年上半年，这些行业现金流在改善，这也反映出这些行业的需求和供给之间出现一个剪刀差。因此，以此推算，在很多行业产能完整出清之后，在相当长一段时间之内，宏观经济相对来说比较稳定。

“与市场的主流看法不太一样，我相对更乐观一点。”刘晓龙直言，这一对宏观面的乐观不是因为企业需求增加，或者是新技术革命带来趋势性增长，而是因为产能和需求的剪刀差形成反弹式经济企稳。在这种基础之上，市场更容易体现出震荡结构性行情。

对于货币政策，刘晓龙表示，从目前看中国货币政策收紧概率较低，第一是因为通胀压力不大，第二是全球货币宽松的环境，不过货币政策再放松的必要性也不大。此外，汇率上，他认为继续贬值的风险不大，目前全球范围看美国和中国是基本面最“硬”的两块资产，在流动性宽裕的状态下，人民币贬值空间不大，有可能到明年还会有升值压力。

下半年或持续

成长弱周期强格局

“目前A股处于典型震荡市，伴随着资产荒的大格局，成长弱而周期和价值强这一风格或还将持续一年。”刘晓龙直言。

刘晓龙表示，其实真正的“资产配置荒”是在今年出现，去年资产配置荒的程度并不明显。尤其是进入今年三季度以来，债券收益率进一步快速下行，10年期国债最低成交价下行至2.63%，创下7年来新低。由于无风险资产的回报率实在太低，所以资金又开始挖掘风险相对可控资产的相对高回报率，其表现为地产板块的一波快速上涨行情，以及上半年白酒、家电的强势行情。

因此，刘晓龙表示，目前最值得关注的仍是偏周期领域，配置荒的行情可以延续。他认为，首先从市场层面看，目前中国是除美国外，全球基本面最优质的硬资产，投资风险相对较低。其次，从市场风格结构看，分化会是未来的关键。低估值、低增长，但是分红率较高的资产相对受益。

对于低估值股票，刘晓龙认为也需要区别对待。类似白酒行业的一线龙头股，市盈率已超过20多倍，相对于总需求下降的基本面，其估值吸引力已经下降。相比之下，周期类的低估值股票吸引力更大。“从中报看，周期性行业的基本面好于市场预期，且大多数股价和估值都还在底部，总体看这类股票未来的上涨弹性更大，如重卡、有色金属、化工等。”

下半年是否会出现风格转换机会？刘晓龙表示，目前中小创板块的估值相对较高，且不是场外资金大类资产配置的“偏好品”，短期看风格转换概率不高。更重要的是，中小板和创业板经历了自2013年到2015年的成长股牛市，各类品种已经被充分挖掘，业绩预期也已兑现在股价中。目前仅剩下云计算、人工智能等少数方向没有兑现业绩，但这些领域基础市值都不大，因此推动作用不强。

刘晓龙表示，他比较看好PPP、化工、锌、锡等领域，而环保、医药或有估值切换的机会。尤其提及医药行业，他认为其中有三大优势，第一是目前估值水平一直在下滑；第二不少医药公司的业绩变好；第三点从市场反映看，大多数投资者对医药比较悲观，这两年行业遇到的一些从另外一个角度看也有利于那些研发能力强、药品有独特优势的公司，行业结构性机会特别明显。

此外，对于环保行业，刘晓龙也表示看好。“第一环保行业属于这几年估值一直下降的行业；第二对比2015年底、2015年报、今年中报业绩看，环保行业业绩兑现度较高；第三则是引入PPP模式之后，解决了环保公司现金流问题。”