中欧基金曹名长：谈谈价值投资之悟

基金是什么，说得形象些，就是很多人共同聘请一个专家来操盘投资；选择基金，说到底就是选人。身为公募基金投资总监的曹名长不擅侃侃而谈，但他举手投足间流露出的沉稳和谦逊却让笔者印象深刻。社会不断提速，人们的生活节奏也不断加快，于是，像曹名长这样的“慢性子”就显得愈发难得。“想快速地创造财富，如果途中‘跌了一跤’，就会慢下来；但如果每一步都稍微慢一点、稳一点，最终却可能会是走得最快的”，曹名长如此诠释自己的投研风格，恰也点睛了价值投资内在的潜力。经历多年的市场实战，曹名长的心中对于“价值”有自己的定义——安全边际、低估值、成长性……而近两年，随着基金互认政策启动实施，他的目光又投向了一片新的价值洼地。

曹名长语速不快，眼眸中泛着的诚恳和其谈话时的稳重，都直指了他稳健的性格。数学专业出身的他，有着一套缜密的逻辑，善用逻辑推导的习惯更提升了他对事事钻研的兴趣。“研究”与“投资”往往被看成是一体的，数学专业从某种程度上指引曹名长走上了投资这条路。

不追求短期的惊人涨幅，力求长期且稳定的回报，是价值投资的重要原则，这也恰好符合曹名长的性格。正如曹名长所说：“速度慢下来，才能把更多的东西看清楚；慢，在某种程度上也是快。”从最初的债券研究员到行业研究再到基金经理，直至如今的投资总监，无论是过往经历还是性格所向，曹名长让价值投资成为了整个过程的必然方向。

最大的乐趣：深度调研揭开疑问

管理成长型基金考验的是短期眼光，管理价值型基金考验的则是长久的判断力，这便是价值投资与成长投资的区别所在。基金经理想要获得长期相对稳定的投资回报，不仅要有日积月累的沉淀，更要将由行业变化、企业兴衰带来的投资成败视为常态。

“做投资的人有个通病，就是恐惧，如同2013年5月上证综指跌向1800点时，市场成为恐惧的黑洞，尤其对于大部分中小投资者，没有时间和精力去做深入研究，也因此看不清未来的投资方向。而基金经理要做的，就是帮助投资者完成了解市场真相的过程，让他们在投资中克服内心的恐惧。”

克服恐惧最好的方法就是见多识广，如若能够全盘了解上市公司，洞察盈利的确定性，那么过程中出现的各种曲折都不会影响最终的投资结果，恐惧自然也会随之变小。因此，对于上市公司的成长历史、发展战略、管理层结构，都成为曹名长关心和研究的要素，“把不了解变成熟知，投资基金就会变得轻松，揭开这样那样的疑问是做研究最大的乐趣，也是价值型投资的乐趣”，他如是总结。

最爱的标的：纵向发展型公司

对投资者而言，选基金更是选人，基金经理的眼光直接关系到未来收益的多寡；而对于基金经理来说，甄选公司同样是在甄选人，有人喜欢挑选转型公司、被收购公司，而价值型投资的立足点在于“稳定、提高确定性”。因此，曹名长更愿意挑选在行业内深度纵向发展的企业，或者说是行事风格与他更为相像的企业管理者。

在众多调研过的企业中，汽车行业内的一家公司给曹名长留下深刻的印象。“中国的每个制造业都遵从了从纯进口到进口替代、从整机替代到零部件替代逐步演变的过程，而这家单纯从刹车起家的企业，对自有产品富有极度的热情和信心，在专属的领域里稳扎稳打。”在曹名长看来，他必然会选择这样的企业深入调研，在投资决策时也会偏向于这样的企业。

沉稳的性格和对市场冷静的判断是一个相辅相成的过程。随着在市场中不断地经受磨砺，曹名长的投资风格愈加稳健，这也力佐他在多变的市场中甄选出更多有价值的公司。

最初的梦想：持续创造新高度

自2009年起，曹名长相继荣获了13座业内大奖，其中，包括久富盛名的晨星奖。面对这些荣誉，他却表现得格外坦诚，“奖项是一个结果，就如同投资者参与投资把盈利视为结果一样，不能只看结果而忽略了过程。”对于“好的过程”，曹名长有自己的理解：人不可能每时每刻都在巅峰，“好的过程”是就让前行的轨迹始终波动向上；人生也是如此，能在起起伏伏间向高处攀登，能持续不断地创造新高度，这是曹名长最初也是最终的梦想。

市场和行业的变迁提醒着曹名长和他的团队去不断探索，这个过程让他更深刻地理解了价值投资的精髓，也坚定了他寻找估值洼地的执着。“港股估值长期以来一直处于低位，整体相对A股有较大折价现象；而从2013年到2015年，不少港股通标的的股息率超过4%，这其中存在机会。”在曹名长眼里，价值投资的关键是低估值，是一种相对保守型的投资。而真正的价值投资是以控制风险为前提，然后尽可能地追求绝对收益。

价值投资就是这样充满着正循环和正能量，曹名长也正是做着这样一件简单的事：经历有价值的过程，做有价值的研究，将过程做到尽量好，帮助更多的客户达成所愿，心间的幸福感也随时增加。

如果用曹名长熟悉的数学原理来作比喻，价值投资并非零合过程，而是结合“向上的方向”和“复利的累积”的过程。在投资这条路上，没有绝对意义上的失败或成功，就好像正、负数，在绝对值符号之内，都会得到正向的数值积累，而这个数字恰恰会变成整个投资路上留下的最大价值。