机构：分级A还未见顶

告别长达数月的单边上涨，上周分级A指数呈现四连阴走势，单周跌幅高达1.15%。有机构认为，短期来看，分级A可能已经进入调整通道，当前分级A市场的流动性下降，鉴于四季度市场资金面较为紧张，不排除有机构因此卖出分级A，分级A价格承压；此外，受政策影响，债市同样处于调整状态，分级A也受到牵连，但目前判断分级A见顶仍然太早。

中国基金报记者张筱翠

去年股灾之后表现气势如虹的分级A，近期开始明显走弱进入调整通道，就在上周，集思录分级A指数已经呈现四连阴的走势，中证稳健股票上市分级基金指数单周跌幅达1.15%。不过，在业内人士看来，后市分级A的行情或仍将持续，短期如果经历大幅调整，或带来入市机会。另外，由于当前分级A的隐含收益率不断下行，未来大涨局面恐难再现。

短期调整与债市表现有关

2016年是分级A的大牛之年几乎已经成为一个不争的事实，在大类资产的表现中分级A价格指数可谓“一骑绝尘”，Wind数据显示，中证稳健股票上市分级基金指数年初至今的涨幅达到13.78%。不过，在刚刚过去的一周，分级A指数已经呈现四连阴的走势，单周跌幅高达1.15%，10月26日创下年初以来至今的最大单日跌幅，跌幅达0.71%。

随着分级A全面溢价交易，投资者对“见顶”的忧虑越来越重，是否拐点已现？

“短期来看，分级A可能已经进入调整通道。首先，当前分级A市场的流动性下降，但四季度市场资金面较为紧张，不排除有机构因为资金紧张的原因卖出分级A，因此分级A价格承压；此外，当前债市同样处于调整状态，分级A兼具债券属性，且当前处于大幅溢价交易的状态，短期进入调整也在所难免。”中泰证券金融工程首席分析师马刚对记者表示。

“在当前市场环境下，分级A的债券属性发挥主导作用，在短期债市进入回调之际，分级A价格指数进入回调实属正常，分级A价格指数的短期下跌，并不能说明分级A的行情已是‘强弩之末’”，北京一位险资背景的投资经理对记者表示。

记者梳理数据发现，尽管今年以来分级A价格指数一路涨势如虹，但其中也经历过几次小幅调整。

据记者统计，今年前十个月，分级A指数单日跌幅超过0.3%的次数有9次，但每次小幅调整之后，分级A指数便会迎来一波上涨。

以今年3月底分级A价格指数走势为例，由于一季度末主要股指表现回暖，分级A的吸引力降低，在今年3月17日到4月5日这段时期，分级A指数跌幅达1.18%，不过，历经短暂的回调之后，分级A价格指数一路上扬的态势不减，在随后的两个季度，中证稳健股票上市分级基金指数的涨幅达到9.46%。

判断拐点来临为时尚早

分级A指数和债券指数表现存在高度相关性，债券市场走势才是决定分级A未来表现的关键所在，市场观点倾向于认为后市债券市场慢牛格局不变，相比其他债券类资产的收益率，分级A的配置价值犹存，若短期回调幅度过大，或是介入的好机会。

“国内宏观经济基本面未出现明显的触底反弹，未来央行在货币政策方面保持宽松的态势不变，虽宽松的力度方面会有所减弱，近期债市进入回调，也是对货币政策微妙变化的一种反应，中长期看来，资金避险情绪仍然浓厚，类固收资产对市场流动性的吸引力仍存，债券市场慢牛格局不变，未来分级A的债券属性仍将发挥主导作用。”深圳一位债券基金经理对记者表示。

而对比当前收益率相对较高的企业债发现，当前7年期AA+企业债收益率为3.55%，而主流的、利率规则为+3.5%的分级A品种，其隐含收益率仍然约达4.5%，分级A隐含收益率较高的品种，与7年期AA+企业债收益率之间的利差，始终维持在较高水平，此外，分级A也不存在违约风险，对于机构资金而言仍具备一定的配置价值。

“债券收益率不断下行仍然是未来发展趋势，纯债类基金的收益率太低，几乎无法覆盖机构的资金成本，这迫使机构投资者都开始转向收益增强类产品，而在类固收的产品中，分级A的吸引力仍然很大， 机构资金的体量很大，一旦机构资金开始盯上这个市场，很容易就会推高分级价格指数的走势，在市场流动性充裕、资产荒持续的市场背景下，虽然分级A指数短期可能会存在一定的回调，但中长期来看，未来分级A的配置价值还是肯定的。”深圳一家基金公司债券基金经理对记者表示。

不过，尽管中长期分级A的配置价值值得肯定，但分级A市场后市出现大涨的局面恐难出现．

“历经短期回调，尽管分级A这趟车还有上车机会，但分级A后市的行情可能类似‘老爷车’，虽然整体表现仍会一路上扬，但上涨的幅度可能有限，毕竟各路资金疯狂涌入之后，分级A的整体隐含收益率肯定会不断下行，二级市场的价格波动也会不断降低，交易价值会逐渐萎缩，未来分级A市场大涨的局面难再现。”上述北京险资系投资经理对记者表示。

整体来看，分级A的隐含收益率不断下行。截止到目前为止，约定收益率为“一年定存+3%”的品种隐含收益率约4.33%，利率规则为+3.5%的品种隐含收益率约4.6%，利率规则为+4%的品种隐含收益率约5.0%，相比过去动辄7%、8%的隐含收益率，分级A整体隐含收益率下降是不争的事实。