华宝兴业蔡目荣：资源板块价值重估仍可期待

2011-2015年，无论资源品价格还是资源板块股票都经历了一个漫长的下跌周期，大部分股票跌幅达到80%，在2013-2015年上半年小股票牛市中年年表现落后。但峰回路转，2016年资源品价格，尤其是煤炭产品价格走出了一轮亮眼的小牛市行情，几个典型品种自年初至11月初的涨幅都极为可观，焦煤现货价格涨幅最大接近70%。资源品板块股票虽然不如期货市场表现的如此靓丽，但在从全市场看依然是2016年股市中的明星。总体而言，2016年资源品及资源股票的投资主要遵循两条主线： “供给侧”、避险需求；而展望未来，这两条主线预计还将延续，资源品板块的价值重估可能还没有结束。

“供给侧”是工业品主线

“供给侧”并不仅仅是指供给侧改革。年初时，将供给端的投资机会总结为三个细分的方向：供给侧结构性改革、优势金属的供给管控、市场机制下的供给收缩，对应三个主要品种分别为煤炭、稀土及锌，都是今年资源品中表现最好的几个类别。

实际上这一轮资源品行情的出现具有其必然性。许多资源品在2016年初已经进入到下跌的第5个年头（部分更久），在价格下行的过程中，产能及库存的自我去化持续在进行，尤其在下行周期的后半段开始跌破生产成本时，大规模的减产停产便成为普遍现象，底部特征明显。此时，叠加一个经济小复苏周期，行情的启动就成为了必然。锌便是这种市场机制下供给收缩的典型代表。

其中，煤炭行业有很强的特殊性，下行周期走到底部时（2015年四季度基本全行业亏损）仍然没什么产能退出，供给依旧大幅过剩。这主要是因为行业中的国企占比居多，承担着大量的社会责任，其自我去化的过程很难实现。也正因如此，当供给侧结构性改革的政策首次在煤炭及钢铁行业提出推广时，煤炭行业的产能出清开始加速，行业反转到来。

整体而言，2016年以来工业资源品的行情主要源自于行业的供应周期拐点，供给侧改革政策及原有的市场化出清机制只是到达拐点的两种不同路径。当然，流动性也在这一轮行情中扮演了推波助澜的作用，尤其是在期货市场上表现到了极致。

展望未来，长周期拐点之后，资源品震荡上行的周期趋势大概率将会持续，但幅度预计会出现分化。综合供需情况，钴、煤炭、锌等是目前相对看好的品种。再到股票层面，因价格下一步的上行带来的企业盈利改善将更为明显（价格的初期上涨主要消化估值），股票隐含的机会很可能会大于商品本身。

避险是黄金主线

黄金是一个独立的体系。今年黄金的行情大背景是美联储流动性收缩低于预期，从年初的4次加息预期逐步下降至1次（否则金融属性将使之承压严重），但短期主要都是伴随着几次风险事件的冲击呈现分阶段上涨，包括1月份的人民币汇率大幅波动、2月份的欧洲银行系统风险爆发、6月份英国公投脱欧等。

截至目前，2016年内美联储还剩最后1次议息会议，基于12月议息加息的情景假设，短期利空出尽后的反弹行情值得期待。之后，金融属性压制消退后的阶段性上涨有望再次陆续出现，外汇市场波动、意大利宪法公投、英国脱欧的实质性进展等事件带来的避险需求，都可能是黄金下一轮行情的触发器。