好发不好做 委外定制债基建仓压力山大

在委外资金的推波助澜下，债券型基金无论在发行数量还是规模上都有大幅增长。然而，大量定制基金蜂拥入市也导致债券价格不断走高，债券的到期收益率下降，这给新成立的定制债基带来建仓的难题。

委外定制推动

债基规模大幅扩张

今年以来，债券型基金的发行数量和规模都获得大幅增长。Wind数据显示，截至11月11日，今年以来新成立的债券型基金数量为296只，为去年全年发行量79只基金的3.75倍；年内债券型基金募集规模为2960.15亿份，是2015年同类基金募集总份额647.56亿份的4.57倍。

据中国基金报此前保守统计，委外定制基金占新发基金的四成左右，而其中又以债券型为主。委外资金蜂拥入市，同质化的定期开放债基纷纷涌现，成立时“不差钱”的债基，后续的投资面临“好发不好做”的局面。

北京一位固收类基金经理告诉记者，近期委外资金大量入场，虽然债市有些利空消息，但大家买债券的力度依然比较大。债券价格维持在高位，即便价格发生调整也会很快拉上来，略高于市场平均票息的优质债券更会被哄抢。

北京一位中型公募债基经理也表示，和股市类似，债基规模增多，但市场上的债券是有限的，委外资金汹涌入市，把债券的价格抬上去了。因为债券收益率和债券价格是反向的，债券价格上去，债券的到期收益率就降低了。

北京一位大型公募固收类投资总监也认为，从基本面上看，当前国内宏观经济缺乏亮点，债券违约的压力较大，但债市委外资金踊跃，好多产品都在通过加杠杆、买流动性差的债券来抬高收益，市场交易相当拥挤。

新债基建仓难

债券价格的拉高对存量债基收益形成利好，但给新发债基带来了建仓难题。北京上述固收类基金经理分析，对存量债券基金来说，如果没有新增委外资金稀释规模的话，存量债券的收益率会更高一些。因为有新增资金过来接盘，这类产品持有的债券资产会产生溢价，从而获得较好的收益率。他举例介绍，如果没有委外资金进来，五年期AA级债券的到期收益率是4%，但有委外资金进场抢券，收益率一下子达到了3.6%，当期收益率就起来了，债券基金今年的收益会好看一些。

然而，这种“寅吃卯粮”的办法不可持续，新增债券基金以及债券到期后再投资将面临建仓难题。“现在债券价格被拉得这么高，新的委外基金建仓会很难。”北京上述中型公募债基经理称，“即便是存量债基，近期市场抢券的溢价一次性兑现了，后面几年的到期收益率就下来了，市场的平均回报率也被压低。现在市场成立这么多委外定制债基，目前收益率处于比较低的位置，债券价格比较高，获取收益的投资压力会比较大。”

上述固收类基金经理也认为，委外定制基金追求的是绝对收益、目标收益，资产配置的压力比较大。因为在去杠杆的压力下，原来资本利得、杠杆交易的模式已经过时，而票息收益又很低，要获得中高收益就对操作有更高的要求。“二季度末信用事件集中爆发导致债市调整，是抄底的好机会。现在，各个债券品种的价值洼地都被挖得差不多了，缺乏显著的收益性价比，利率债、十年期国开债、金融债的机会都比较小。”上述基金经理说。

新债基多策略增厚收益

在宏观资产配置面临“资产荒”、债券投资异常拥挤的情形下，新成立的债基就必须通过多策略来实现目标收益。

北京上述大型公募固收类投资总监告诉记者，基金未来配置什么资产和券种需要根据投资人的投资偏好来确定。他表示，现在配置的压力很大，为了增厚投资收益，基金建仓时主要有以下几种方式：一是寻找流动性稍差的券；二是加杠杆，目前公募是140%杠杆，专户可以做到2倍；三是信用评级下沉，找一些信用评价相对较低但收益率偏高的债券；四是拉长久期做收益。

上述固收类基金经理也向记者透露，委外债基若无法达到目标收益，不排除会买入非公开发行的债券、过剩产能债等，或者参与券商的资产池模式获取收益，这样可以把利润做上去。

不过，在担心债券交易拥堵、利润难做的同时，也有业内人士担心委外定制债券集中到期带来的市场风险。

北京上述中型公募债基经理认为，如果这类产品到期后继续运作，只要资金还在，对市场影响并不大；但如果委外资金集中流出，债券价格就会迅速下降，债券到期收益率会上升。

北京上述固收类基金经理也称，如果委外资金未来集中赎回，将导致存量债券基金净值大幅波动，存量债基能不能扛得住是个问题。委外资金的一进一出，不仅会摊薄市场收益，也会造成债券价格大幅震荡，未来债券投资的难度将越来越大。