市场“误读”了美联储加息初衷？警惕鹰派言论将不期而至！

美联储周三(3月15日)宣布加息之后，美元未涨反跌，缘于市场认为美联储此次加息为“鸽派”加息。对此，高盛认为市场对加息的鸽派解读或使美联储感到意外。

高盛撰文指出，市场对美联储3月加息的鸽派解读程度可以说是自2000年以来非金融危机时期里的第三大，这多多少少令美联储有点猝不及防；我们发现，目前金融环境较去年12月加息前更加放松，而美联储加息的初衷是渐进地收紧金融环境；市场超预期的鸽派解读以及放松的金融环境或以某种方式推动货币政策决策者更快加息。

继高盛发表这一评论之后，加拿大皇家银行(RBC)也表达了相同的观点。该行跨资产策略主管Charlie McElliggott警告称，“美联储会将市场反应视作‘过度’，反而会被迫纠正这一不正确鸽派市场解读，将会在接下来数周乃至数月发表更加鹰派的措辞，其将使得利率市场波动加剧，进而可能会使得跨资产波动性攀升。”

McElliggott指出，尽管美联储宣布加息，但美联储错失了一个在不打扰市场的前提下“奋起直追”的重大机会，因汇价走势显示投资者原本为更为鹰派的结果做好了准备。

相反，FOMC/耶伦的评论实际上营造了更加宽松的金融环境，当日实际利率崩跌。这使得最终退出过程更加艰难，因此美联储为自己准备了“更多绳子来上吊。”

耶伦指出，美联储意欲在“一段时间内”维持宽松政策，这一评论再加上市场简单的将点阵图解读为缺乏调整，美联储昨日的举动使得许多策略遭受重大失败。

鉴于以上原因，McElliggott认为美联储将视市场当前反应为“过度”，会被迫纠正这一不正确鸽派市场解读，将会在接下来数周乃至数月发表更加鹰派的措辞，其将使得利率市场波动加剧，进而可能会使得跨资产波动性攀升。

美联储启动了加息，名义利率反而走低，盈亏均衡走高，实际利率崩跌，金融状况意外放宽。原因何在？在McElliggott看来，这些走势在很大程度上与持仓有关，预期与现实的差距使得投资者乱了方寸。他认为，美联储本意并非要要传达鸽派信息，他们会在接下来的数周中向市场明确解释这一点，这反过来将制造更多波动性。

McElliggott认为，美联储传递出了两重信息：

首先，Mark Orlsey和Tom Porcelli很好的注意到了点阵图的转变。只是简单的注意均值或中值的绝对变动幅度并不能很好的解释未来动向。因此，我认为市场起初忽略了点阵图底部“大幅上升”这一变化，而其源于最为鸽派的联储官员上调了其预期。鉴于数据轨迹（昨日彭博美国经济意外指数触及5年新高），未来数月这一动态将会被纠正上调，其可能会成为利率所驱动的跨资产波动性的来源。

其次，耶伦昨日放弃了美联储官员此前有关将联邦基金利率绝对水平(1.00%)作为“触发”收缩资产负债表标准的评论。这一点很重要，美联储成员使其提前成为关注点，他们的时间窗口正在萎缩。从抵押贷款市场的角度来看，失去了最后的买家将引起涟漪，因为如果利率走高不利于抵押贷款证券化交易，你将不得不对冲。

RBC美国经济团队指出，2017年点阵图的变动实际上是“鹰派”的：

（图片来源：Zerohedge、FX168财经网）

如下图所示，Mark Orlsey指出，2018年点阵图实际上也发生了“鹰派”转变。

（图片来源：Zerohedge、FX168财经网）