超七成医药企业年报报喜 哪些公司实现翻倍增长

　　中国证券网讯（记者 祁豆豆）2016年年报披露进入最后的冲刺期，各行业的业绩冷暖已见分晓，医药生物行业七个子板块各显神通，保持了医药行业整体业绩领先的地位。

　　2016年，“健康中国”2030规划纲要落地、《中医药法》正式发布、药审改革持续推进，以及调整新版医保目录等一系列政策，为医药各领域带来改革红利。在此背景下，医药各细分领域及上市公司精心炮制发展“秘方”，助推行业高增长。据记者统计数据显示，截至4月18日，沪深两市已有159家医药类上市公司披露2016年年报，其中124家保持业绩增长，占比超过七成。从增速看，超过50%的公司有36家，广誉远、国农科技、宜华健康、广济药业等17家公司更是实现翻倍式高增长。但是，也有35家公司业绩不佳，智飞生物、莱美药业和香雪制药的业绩跌幅超过50%，海正药业则成为首亏的药企。

　　进一步看医药行业七大细分领域，医药商业、生物医药领涨其他子板块，板块中超过九成的公司实现业绩增长；医疗服务、化学制剂、化学原料药及医疗器械业绩稳增，其中七至八成的公司业绩上涨；中药板块则分化较为明显，广誉远迎来爆发式增长，业绩增幅近59倍，启迪古汉、精华制药取得翻倍式高增长的同时，香雪制药和步长制药的业绩则下滑50%左右。

　　创新驱动生物医药及商业高增长

　　与2015年一样，创新仍然是医药各板块及上市公司业绩高增长的最强动力。2015年以来，国家严格新药审批、开展仿制药一致性评价等措施，在保证药品质量的同时，鼓励药企积极投身新药研发。2016年，随着药审改革持续推进以及国家加大对创新药产业的政策倾斜，上市公司受益于创新研发及重磅新品，2016年年报亮点不少。

　　数据显示，目前已有24家生物医药公司披露2016年年报，其中22家业绩保持增长，占比高达91.67%。以2016年12月进入A股市场的“新生”兴齐眼药为例，其提交了一份靓丽的“成绩单“，报告期内，公司实现营业收入3.39亿元，比上年同期增长17.97 %；归属于上市公司股东的净利润5427.93万元，比上年同期增长146.95%，整体保持了良好的增长态势。

　　探析其高增长“秘方”可以发现，强大的产品线组合系公司的主要利润来源。目前公司产品包括眼用抗感染药、眼用抗炎/抗感染药等，覆盖十个眼科药物细分类别，在新出台的医保目录中，公司共有25个产品纳入其中，有望进一步保障未来业绩。此外，长期专注创新研发使公司形成了丰富的新品梯队。据公司透露，2017年公司计划进一步推进研发项目的进程，在积极推进重点创新药品种的同时，继续开展原料药、制剂等方面的仿制研究工作及自主创新药物的研究。公司还将继续国际化的战略布局，按计划推进兴齐工厂通过国际认证进度。

　　精华制药同样意欲通过创新研发带动未来业绩的增长。年报显示，报告期内，公司通过集中优势打造王牌产品，扩大市场规模，提高营收利润，实现营业收入8.81亿元，较上年同期增长12.96%；归属于母公司股东净利润1.65亿元，较上年同期增加111.36%。公司表示，在国家鼓励药企研发创新的背景下，将加强新品研发作为未来业绩增长的看点。据悉，公司目前新药储备丰富，在研新药倍他替尼为1.1类新药，生物药VEGFR-2全人源单克隆抗体、PDL-1全人源单克隆抗体、参股公司研发的注射用重组人血清白蛋白/干扰素融合蛋白为治疗类生物制品1类新药，上述品种后期发展空间广阔。

　　商业模式及营销模式的创新则为医药商业公司注入增长动力。以中国医药为例，公司去年实现营业收入257亿元，同比增长25%；净利润11.19亿元，同比增长55.64%。从板块来看，医药商业实现营收171.34亿元，主要系医药商业企业积极创新经营模式，深入推进药房托管业务，着力开发基层医疗市场，加大终端覆盖率。

　　地方医药商业龙头柳州医药去年实现净利润3.21亿元，同比增长54.05%。公司坦言，业绩增长主要在于公司对运营模式和合作形式进行了调整创新，保持公司与重点医疗机构客户的良好合作关系，持续扩大重点客户的销售。

　　量价齐升助力原料药及血制品涨势

　　就产品涨价而言，化学原料药企业是最大的受益者。2016年，各类维生素价格轮番上涨，让新和成、浙江医药、亿帆医药等一众维生素生产商业绩和股价迎来双丰收。

　　据亿帆医药年报显示，报告期内，公司维生素B5等原料药主要产品市场行情向好，产品价格有较大幅度提升，公司发挥龙头地位与资源优势，稳抓市场机遇，及时调整生产经营策略，取得较好的经营业绩。公司原料药及新材料板块实现营业收入13.25亿元，同比增长70.34%，令公司整体实现营业收入及利润有较大的增幅。

　　维生素涨价势头的进一步延续，使得亿帆医药保持了业绩增长。亿帆医药预计2017年1-3月净利润盈利1.84亿元至2.19亿元，比上年同期增长35%-60%。公司直言，业绩预增主要系报告期公司维生素B5等原料药产品价格较上年同期增长较大，导致经营业绩同比增长。

　　受此利好影响，广济药业、新和成、浙江医药等2016年业绩均迎来翻倍式增长。其中，广济药业2016年实现营业收入7.15亿元，同比增长27.55%；归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长577.96%。公司称，业绩增长主要是因为报告期内产品销售单价走高，主营收入增长较多，同时原材料产品价格走低，毛利率增加。广济药业主导产品为核黄素即VB2，市场占有率位居世界前列。

　　另一个受益于产品量价齐升、行业处于高景气度的板块则是血液制品，该板块的博雅生物、安科生物、华兰生物等血液制品公司去年业绩增幅在30%-80%不等。其中，博雅生物去年实现营业总收入9.47亿元，较上年同期增长74.27%；归属于上市公司股东的净利润为2.72亿元，较上年同期增长79.21%。

　　在公司的各项业务中，血液制品业务实现营业收入5.29亿元，同比增长54.43%。公司称，这主要得益于公司原料血浆的供应保障、良好的产品收得率水平以及营销能力的提升。公司目前拥有的10个单采血浆站均正式运营，公司产品收得率及血浆综合利用率处于行业前列，静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原的收得率分别达到2200瓶/吨和1200瓶/吨及以上。

　　博雅生物一季报则显示，公司血液制品业务一季度实现营业总收入1.21亿元，同比增长41.26%，占公司合并报表营业总收入的54.17%；净利润5138.84万元，同比增长49.34%，占归属于上市公司股东净利润的76.18%。

　　有分析人士指出，新版国家医保目录对于血制品的支持力度大幅加强，从而进一步释放血制品终端需求。受此影响，国内血制品将变得更加供不应求，进而促使血制品涨价。长期来看，血制品量价齐升的逻辑将进一步加强。

　　【行业研究】

　　广发证券：享受板块资金外溢红利，关注医药成长龙头

　　除了药用消费品板块，医药板块还能关注什么？医药消费板块近期表现良好， 一方面受益于白酒、 家居等消费板块资金外溢的红利， 另一方面确实是因为在消费升级的趋势下，部分高端医药消费品业绩有明显提升， 我们认为医药消费品是今年医药板块应该重点关注的投资主线之一。

　　东吴证券：医保药品谈判目录出台，建议关注相关受益标的

　　一、投资观点与推荐标的： 本周人社部公布2017年医保药品谈判目录，推荐关注：进口药品已经打开市场，国内企业的仿制药获得临床批件的标的；以及种目前市场份额不大，有望获得放量机会的相关标的。

　　【公司评级】

　　广誉远：渠道不断完善助力业绩快速增长

　　公司作为老牌中成药生产、销售企业，通过优化产品结构、建设渠道终端等举措，传统中药、精品中药和养生酒三大业务板块在2016 年营收和净利润实现了快速增长。公司在保证产品高品质的前提下，即将投产的生产线将加速产能提升，通过广告、学术等形式加大品牌传播的广度和深度。

　　宜华健康：打造健康产业帝国，养老行业稀缺标的

　　亲和源：国内养老服务运营商龙头品牌。08 年开业的上海亲和源旗舰项目会员卡售价已从最初的 50 万元上涨至 160 万元。公司积极推行租赁方式和 ToB 等轻资产模式扩张，在手项目 8 个，未来计划每年新增 1 个自建项目，3 个租赁项目和 5 个托管项目，单个项目分别预期实现年盈利1,500 万元、500 万元和 200 万元。在人口老龄化加速和住宅价格高企的背景下，预计养老地产投资回收期大幅缩短。

　　广发证券：享受板块资金外溢红利，关注医药成长龙头

　　除了药用消费品板块，医药板块还能关注什么？医药消费板块近期表现良好， 一方面受益于白酒、 家居等消费板块资金外溢的红利， 另一方面确实是因为在消费升级的趋势下，部分高端医药消费品业绩有明显提升， 我们认为医药消费品是今年医药板块应该重点关注的投资主线之一。除了药用消费品外，医药板块还能关注什么呢？我们认为，细分子行业景气度高、无重大利空影响、净利润增速稳定、估值合理的标的将获得好的表现。 我们重点看好医药商业的整合机会和医药生产端的高质量制剂。

　　医药流通板块整合，或是贯穿全年的投资机会医药商业受益于两票制、营改增等宏观政策，医药商业整合 1.0 版本仍在快速上演；北京推行医药分开改革，公立医院有实施供应链改革动力，大商业有望通过 GPO 或者供应链延伸项目提升影响力，将受益于单个医院集中度快速提升；医疗器械渠道类似于七八年前的药品分销，整合空间远大于药品，有望诞生新的龙头企业。

　　医药商业重点推荐瑞康医药（山东医药流通龙头企业， 成为器械流通渠道新锐）、中国医药（央企背景的全国医药商业新龙头， 预计未来三年复合增长超过 20%）和嘉事堂（从心内科向骨科等拓展， 公司机制有望获得实质改善，弹性大）。

　　药品生产端供给侧改革，高质量品种有望脱颖而出

　　药品生产端正在经历供给侧改革，创新能力和药品质量将成为核心竞争优势，创新能力体现在研发费用投入与效率、在研产品新颖性与独特性等，通过欧美认证和通过仿制药一致性评价是当前检验药品质量的重要要素，在药品审批、招标定价和进院使用均享有突出优势。海外是中国医药企业的新蓝海，在经历过去几年的制剂出口热后，能够盈利将成为检验出口型企业的金标准。药品生产端我们核心推荐：恒瑞医药（中国创新与国际化的领袖企业）、人福医药（制剂国际化的新龙头，海外并购 Epic，自主申报产品陆续进入收获期）、华海药业（制剂国际化龙头，海外制剂储备异常豪华， 2017 年将逐步走出业绩最低潮）、亿帆医药（有望通过创新药叩开美国制剂市场大门）、长春高新（生长激素处于快速增长期）、丽珠集团（预计现金资产将超过 70 亿，二线核心产品处于快速成长期）。

　　风险提示

　　药品招标降价的压力； 医药行业政策落地的不确定性； 医药研发失败的风险；部分医药企业面临的环保压力。(广发证券 罗佳荣)

　　东吴证券：医保药品谈判目录出台，建议关注相关受益标的

　　一、投资观点与推荐标的： 本周人社部公布2017年医保药品谈判目录，推荐关注：进口药品已经打开市场，国内企业的仿制药获得临床批件的标的；以及种目前市场份额不大，有望获得放量机会的相关标的。

　　二、东吴医药活动公告： （本周）片子癀、九强生物、人福医药；（上周） 济川药业、博雅生物、智飞生物、广生堂、中国医药、鱼跃医疗

　　三、行业政策与发展动态： 人社部公布2017年医保药品谈判目录，共44个药品入选，其品种主要以肿瘤治疗、疑难的慢性病治疗为主的高价药品

　　四、指数追踪与个股表现： 本周市场全面回调， 沪深300下跌0.88%，生物医药指数表现不及市场、下跌1.84%；子板块中生物制品表现相对出色，下跌0.25%

　　五、海外医药市场追踪： 本周美股指数继续回调，综合指数标普500和纳斯达克100指数分别下跌0.25%和1.20%；医药指数也相应下跌，纳斯达克HealthCare和纳斯达克生物科技指数分别下跌0.58%和1.13%，而标普500保健指数上涨0.12%。（东吴证券 全铭,焦德智,许汪洋）

　　广誉远：渠道不断完善助力业绩快速增长

　　公司作为老牌中成药生产、销售企业，通过优化产品结构、建设渠道终端等举措，传统中药、精品中药和养生酒三大业务板块在2016 年营收和净利润实现了快速增长。公司在保证产品高品质的前提下，即将投产的生产线将加速产能提升，通过广告、学术等形式加大品牌传播的广度和深度，随着市场投入不断加大，医院、OTC、商业等终端渠道快速增长，销售费用率得到降低，市场渗透率和占有率有较大的提升空间，定坤丹作为公司重点推广品种，对业绩增长贡献具有看点。我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.71/1.26/2.03 元，对应市盈率分为57X、32X、20X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　传统中药营销渠道不断完善

　　传统中药是公司销售和利润的主要来源。龟龄集和定坤丹均为国家保密品种，虽然过了保密期，但公司已经做好延期申请的各项准备工作，因技术百年传承，产品在空窗期被模仿替代的风险很低。定坤丹的竞品主要有有女金胶囊（补气）和乌鸡白凤丸（补血），定坤丹气血双补的优势使其在竞争过程中脱颖而出，也是公司计划在2017 年重点销售的品种。2017 年计划有保婴夺命散、甘露消渴胶囊和西黄丸3 款新药上市。战略布局上，公司高度注重高品质原料药材的使用，上游原料药材储备丰富，不仅保证质量，也使得价格在一定时期内趋稳。

　　销售上不断完善三个销售渠道：商务方面强化销售团队建设，加大与全国及区域龙头商业的合作，进一步扩大商业覆盖面；医院方面以学术为切入点，与国内多家医院联合开展定坤丹多中心大样本临床和机理研究。OTC 方面加大与全国连锁药店、区域连锁药店的合作，快速铺货。公司开发管理的药店终端和二甲以上医院数量累计分别达59,336 家与1,834 家，并计划在2017年继续增加药店终端和二甲医院的开发数量，快速拉动传统中药销售收入的大幅提升。

　　精品中药毛利率提高

　　受消费升级利好，公司于2012 年启动精品中药业务，精品中药与传统中药的区别在于选用质量更上乘的原料药材。2016 年新产品双天然安宫牛黄丸和双天然牛黄清心丸的毛利率均高于原有精品，而且由于自营大客户销售业务增幅较大，使得2016 年精品中药毛利率较2015 年增加9.15 个百分点。公司正在不断探索精品中药销售模式，围绕高端客户和精准目标人群，布局酒店、机场，商超等200 多家销售点，吸引并聚焦大量优质客户，并通过传统媒体和自媒体进行品牌推广、提升品牌形象，营收较去年增长171.36%。

　　养生酒计划向全国推广销售

　　加味龟龄集酒属于补益类中药、龟龄集酒属于延缓衰老、抗疲劳的保健消费类食品。2016 年酒类产品在山西的销售占比达90%，公司计划2017 年布局各地渠道商，把酒类销售工作在全国开展起来。龟龄集酒具有消费品属性，营销上将聚焦餐饮店连锁、商超和名烟名酒店等核心终端；加味龟龄集酒具有药品属性，营销上侧重OTC 药店渠道。

　　拓宽品牌建设宣传渠道

　　2016 年，公司开始对广誉远品牌进行建设和塑造，通过各种形式拓宽宣传渠道：1）传统媒体：央视及地方台广告投放；2）自媒体：微信、微博公众号及杏林壹号等，尝试与花椒、斗鱼等网络直播合作；3）依托资本市场提升品牌价值。品牌的有效推广将为公司业绩腾飞打下坚实的基础。

　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、原材料供给及价格波动风险。（长城证券 赵浩然,彭学龄,陈晨）

　　宜华健康：打造健康产业帝国，养老行业稀缺标的

　　亲和源：国内养老服务运营商龙头品牌。08 年开业的上海亲和源旗舰项目会员卡售价已从最初的 50 万元上涨至 160 万元。公司积极推行租赁方式和 ToB 等轻资产模式扩张，在手项目 8 个，未来计划每年新增 1 个自建项目，3 个租赁项目和 5 个托管项目，单个项目分别预期实现年盈利1,500 万元、500 万元和 200 万元。在人口老龄化加速和住宅价格高企的背景下，预计养老地产投资回收期大幅缩短。

　　众安康： 医疗专业工程在手订单充足。 公司 2014 年收购众安康是国内医院后勤管理和医疗工程的龙头企业，每年保持 15-20%的订单增速。目前医疗工程订单储备充足，在建的深圳罗湖项目投资额 6.8 亿，预计可结算收入近 9 亿元， 利润率 20%，竣工后成立合资公司主导运营养老业务。在目前政府大力推行 PPP 的背景下，预计今明两年新增订单和业绩或超预期。此外，公司医院的后勤管理业务合作医院近百家，并将与达孜与亲和源形成协同效应。

　　达孜赛勒康：医院管理业务轻资产扩张。公司主要通过提供医院管理和咨询业务，按医院收入的 15%计提管理费，目前在管医院主要包括江西的 3 家民营非营利性医院，其中赣南医院采用集团控股、公司托管的形式，后续有望复制轻资产模式扩张，收购目标二甲和三级综合医院及肿瘤专科医院。在形成规模效应后，公司有望开展药品及器械的采购、信息化、后勤管理等增值服务，推动协同效应形成，后续成长空间可期。

　　评级面临的主要风险

　　医疗器械产品销售下滑；医院收购价格过高；养老扶植政策推进偏慢。

　　估值

　　考虑到公司作为医疗养老全产业链布局的稀缺性，以及未来业绩超预期的可能性，给予公司目标价 39.00 元/股相当于 50 倍 2017 年市盈率，首次覆盖给予公司买入评级。（中银国际证券 卢骁峰）