A股入MSCI市场反应不大？因为最重要的事MSCI还没有做

MSCI明晟终于公布决定了。这家新兴市场股票指数提供商已决定，在12个月之后开始把中国内地的A股纳入其主要的全球股票指数。

但相对于全球市场对于A股纳入MSCI后的期望程度而言，似乎中国市场上的反应不是很大。

截止昨日，人民币中间价已经连续三天调降，虽然降幅轻微但对于离岸市场而言，情况或许没有那么乐观，离岸汇率自月初6.75的高位已经连续回调，目前交投于6.83点位左右，相比而言，在岸市场汇率要稳定的多，在岸人民币兑美元自月初一路震荡上扬，目前同样交投于6.83。但值得注意的是，境内外即期价格较中间价水平仍要弱逾百点。

更有盘面迹象显示，在岸市场汇率正在偏离不断坚挺的人民中间价。

人民币离岸市场一星期走势

人民币在岸市场一星期走势

让我们回顾下A股纳入MSCI的当天中国A股状态，早盘因成功纳入的消息刺激而一度维持单边升势，但这一态势仅维持5分钟，临近午时上证综指回落，而后尾盘拉起最终得以收涨0.52%。

英国《金融时报》的社评认为，该决定的最重要意义也许并不仅仅在于A股纳入MSCI指数。

被纳入后，A股市场在MSCI明晟新兴市场指数中的权重将低于1%，因为这家指数提供商决定——正如预先透露的那样——最初仅以流通市值的5%权重纳入所选A股。FT认为，此举不大可能对中国股市产生巨大的积极影响。

最重要的方面在于MSCI明晟还没有做的。

MSCI明晟认真地征求了作为其主要客户的基金管理公司的意见，并且多年来定期公布其最新想法。曾有一度，MSCI明晟打算将开始纳入A股作为一个逐步推进的计划的第一步，然后在一个可预测的时间段内分段引入A股。

中国经济

中国稳步迈入国际体系

FT在社论中称，中国监管机构最近掀起的“监管风暴”代表着中国与国际体系接轨的努力，尽管这些努力是逐步小幅推进的。

但现在，计划已经启动，MSCI明晟并未承诺将提高5%的纳入权重。甚至没有一份后续如何推进的时间表。MSCI明晟给出了谨慎的原因，但并未给出明确的量化目标，说明在提高A股权重之前中国必须取得哪些进步。

MSCI明晟对A股停牌减少表示欢迎，但仍视停牌数量为异常。投资者鼓励中国当局和交易所考虑新措施，解决停牌问题。纳入不处于交易停牌状态的大盘股的提议，获得了绝大多数机构投资者的认可。

这是MSCI明晟关于未来动作的措辞：“下一步A股纳入MSCI新兴市场指数的进程可能涉及增加当前仅为5%的流通市值纳入因子以及加入中盘A股部分。MSCI将继续监测政策及市场情况，并在条件成熟的时候开展公众咨询以征求投资者的反馈意见。”

此话值得讲明白：MSCI甚至没有承诺在“条件成熟”之前寻求更多反馈意见；而要提高5%的纳入因子，看来必须先取得反馈意见；MSCI并未明确指出需要满足何种条件才能触发下一次咨询。

换言之，MSCI继续把握着控制权。它已做出了一个具有极其重要象征意义的姿态，但暂时来看，这仅仅是一种姿态。它在竭尽全力推动中国朝正确方向前进。

所有将被纳入MSCI指数的股票，要么是被内地与香港股票市场交易互联互通机制覆盖的股票，要么是在内地和香港两地同时上市的股票。目前互联互通机制的使用仍是有限的，但MSCI明晟的做法很可能推动更多需要资本的中国企业使用它。

MSCI明晟也将继续推动中国当局放宽交易限额，进一步放宽对于指数相关投资工具的限制，和对交易停牌的规定。一直以来，A股公司暂停交易本公司股票太容易了，这样就能在投资者也许恰好想退出的时候阻止他们这么做。

所以这家指数集团的意思（反映了其客户的意见）是，如果中国想让更多资金流入，就必须做好让资金再次流出的准备。为推动中国朝这一方向发展，MSCI明晟保留了巨大的自由裁量权。其手段几乎仍是全面的。

这里面透出讽刺意味。指数化投资的支持者们，会很高兴他们能够限制基金经理的自由裁量权。但是，这次这件事却是一家指数提供商有益地维持很大自由裁量权的例子。指数并非无偏或抽象的概念；它们是某些人意见的反映，这一点不应被忘记。

英国《金融时报》强调：也许最重要的是，这种权力被外包给了MSCI明晟这样一家总部位于纽约、规模相对较小的盈利性机构，这样的方式有点难看。事关中国与世界其他地区之间资本流动的交易条件这样的大事，看起来更应该由民主机构或政府机构负责。如果不是这样，那么它应成为由市场来决定的一个问题，既不受政府的干预，也不受MSCI明晟的严重引导。

大型多边组织似乎没有承担起领导责任。我们应感到欣慰的是，MSCI明晟正不遗余力地模仿市场判断，并且我们很难不认同该公司所使用的办法。MSCI对形势的把控往往是老练的。

但是，当一个像MSCI明晟这么小的公司可以告诉世界上人口最多的国家怎么做时，说明资本市场眼下的运行方式有些地方不太对。