国信固收：后期国企杠杆率和地方债是金融风险工作抓手

来源：国信固收研究；作者：董德志 赵婧

五年一度的全国金融工作会议14日至15日在北京召开，此次会议确立了“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”的金融工作主题，强调了金融是国家重要的核心竞争力。

1、金融去杠杆并非焦点，实体经济控杠杆才是焦点。

年初以来，货币政策中性偏紧，三会加强金融监管，市场解读为，意在“金融去杠杆”。但是从本次金融工作会议通稿来看，强化金融监管是为了提高防范化解金融风险的能力。后期工作要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置。金融是国之重器，是国民经济的血脉，服务实体经济绝对少不了金融。

2、对货币政策这一块，有几点变动值得关注：

（1）“稳健中性的货币政策”，改变为“稳健的货币政策”。此次去掉中性两字，印证了货币政策已经由前期的中性偏紧转为中性。

（2）措辞由以前的“稳增长、调结构、防风险”，改变为“稳增长、调结构、控总量”。把防风险换为控总量，可能是对前期风险防范成绩的认可。而对于控总量，我们理解可能是M2及信贷增速。M2本身具有双重属性，一者是反映全社会债务杠杆率的变化，通常衡量的指标是“M2/名义GDP”；另一者是反映经济增长的预期前景，在一定程度上可作为经济增长的领先或同步指标对待。目前M2增速已经在历史最低位，后期有提升M2增速的必要。

（3）保持货币信贷合理增长，改变为“适度增长”。今年二季度以来，贷款增量明显超越季节性，这一改变与适度增长匹配，可能也是意在提高M2增速。

3、后期金融风险防范工作重点：国企降杠杆和地方政府债务。

金融风险与实体经济杠杆是一个硬币的两面。主动防范化解系统性风险，需要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系。后期工作重点是：国企杠杆率和地方政府债务。

4、设立国务院金融稳定发展委员会，强化金融监管协调。

此次会议从我国国情出发推进金融监管体制改革，设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，落实金融监管部门监管职责，并强化监管问责。形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围。

总的来说，我们认为此次会议强调了金融工作的重要性，提出了防范化解系统性金融风险是金融工作的永恒主题，后期国企杠杆率和地方政府债务是金融风险工作的抓手。