东方航空：业绩超预期 旺季表现值得期待

原标题：东方航空：业绩超预期 旺季表现值得期待

上半年业绩好于预期， 维持增持评级

东方航空公布 2017 年上半年业绩，收入同比增长 3.64%至 480.20 亿元，营业利润同比增长 177.30%%至 51.3 亿元，归母净利润同比增长 34.46%至 43.47 亿元， 好于我们预期的 41.31 亿， 我们认为主要来自： 1） 2 季度票价超预期； 2） 中联航业绩超预期； 3） 成本控制超预期。 考虑下半年油价高基数、 公司开源节流效果显现， 叠加近期人民币汇率走强，京沪高铁提速尚早， 3 季度旺季业绩值得期待，维持增持评级， 参考公司历史估值情况， 略微调整目标价区间至 7.50-7.80 元，对应 2.0-2.1x 2017PB。

国内线量价齐升表现优异， 国际线寻求更好的量价平衡

公司上半年 ASK 增长 9.6%，客座率提升 0.44 个百分点至 81.3%， 客公里收益下降 0.98%，整体量价平衡。分地区看，国内表现优异：供给增幅 8.7%，客座率提升 1.67 个百分点至 83.14%，客公里收益上涨 1.14%，得益于上海、昆明、西安三大枢纽机场的投入， 具体表现为班次增长 6.5%， 和沪京、沪穗、沪深、沪蓉等公商务航线上增投宽体飞机，我们认为国内线客公里收益在 3 季度有望继续提速；国际寻求量价平衡： 供给增幅 11.8%， 客座率下降 1.85 个百分点至 78.24%，客公里收益下降 5.36%，降幅较 1 季度缩窄， 我们预计下半年降幅缩窄，但同比下降的态势难以回转。

中航联业绩表现亮眼， 成本控制效果显现

上半年中联航实现收入 23.75 亿元，同比增长 29.71%，实现净利润 3.59亿元，同比增长 50.21%。主要来自： 1） 旅客量增长 15%， 2） 客座率提升 1.1 个百分点， 3） 日利用率提升 2%， 4） 非航收入增长 110%。 上半年扣油成本增长仅为 3.4%，主要受益于： 1）机队优化， 2）直销比例提升，3）人机比提升， 4）信息化管理等。我们预计中联航的成功转型对公司成本控制具有较大借鉴意义， 成本控制红利有望继续展现。

短期旺季值得期待，长期北京二机场带来发展新机遇， 维持增持评级

基于最新彭博汇率一致预期和华泰油气组的油价预测，我们上调 2017E/18E净利润 9.3%/10.8%至 75.37 亿/70.38 亿。 长期看，公司机队升级更新仍将继续， 电商、增值服务等创新项目推陈出新， 2019 年还将入驻北京第二机场，打造京沪双枢纽新格局。维持增持评级。 考虑下半年油价高基数、 公司开源节流效果显现， 叠加近期人民币汇率走强，我们预计 3 季度业绩有望实现高增长。因京沪高铁提速尚早，旺季交易性机会值得关注。

风险提示： 经济低迷，油价飙升和人民币贬值。