三花智控：主业景气高 新能源车蓄势待发

原标题：三花智控：主业景气高 新能源车蓄势待发

事件：①公司发布2017 年半年报，实现营收42.80 亿元，同比增长25.23%；归母净利润为5.13 亿元，同比增长28.41%。综合毛利率28.61%，同比增加了0.28 个百分点。三项费用方面，销售/管理/财务费用分别为1.87/3.42/0.44 亿元，同比变动21.24%/5.60%/205.07%，相应费率同比变动-0.16/-2.03/2.27 个pct.三项费用控制良好。其中财务费用增长主要系汇兑收益所致，报告期内，公司汇兑损失较同期增加0.92 亿元，剔除该因素影响，公司归母净利润增速达55%；②内销实现19.3 亿，同比增长38.6%，外销23.5 亿，同比增长16%。③公司发布1-9 月业绩预告，实现归母净利润9.3~11.7 亿，同比增长20%~50%。

受益行业景气，制冷零部件业务高速增长。2017 年1-7 月家用空调销量同比增长38%，7 月销量同比增长52.4%；制冷零部件中空调截止阀、四通阀1-7 月同比增速46%、48%；公司作为制冷零部件龙头企业，其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一，公司上半年制冷业务单元营收25.15亿元，同比上升22.84%，毛利率水平略有下滑2.17 个pct.今年上半年公司产品市占率进一步提升，行业龙头地位稳固，全年业绩保持高增长可期。

微通道业务营收稳定增长，盈利能力提升显着。微通道换热器相对于传统换热器能效更好，凭借其在新冷媒应用、减少充注量、提高能效等优势，潜力广阔。报告期内微通道业务营收6.74 亿元，同比上升19.88%，毛利率提升2.68 个pct，实现净利润1 亿，同比增加31.28%，随着墨西哥150 万套微通道换热器生产线项目在年底投产，海外有望进一步打开。洗碗机业务中，亚威科营收5.97 亿元，同比上升12.00%，虽然收入端增长，但毛利率水平上半年略有下滑。其他产品营收4.95亿元，同比上升79.36%，主要系煤改电等市场机会开拓，变频控制器业务销售增长较快。

收购三花汽零，新能源汽车热管理系统打开成长空间。三花汽零在汽车膨胀阀市占率国内超37%，全球超16%，位列世界第二。公司在新能源汽车热管理系统上具备阀件、控件、泵等提供多种产品的综合能力。全球独家首创的电子膨胀阀具有技术先发优势，自2010 年开始公司为特斯拉供货，目前是其多个热管理系统零部件产品的一级供应商，特斯拉作为公司热管理系统零部件产品的标杆客户，将带来产品推广的示范效应。目前公司已成为特斯拉、奔驰、通用、比亚迪、吉利、蔚来汽车、长城、上汽、众泰、北汽、一汽等整车厂供应商。未来随着新能源车上量，公司业务有望得到快速发展。三花汽零承诺 17/18/19 年分别完成净利润 1.69/2.08/2.45 亿元，我们预计公司17 年有望完成。目前三花汽零已经完成过户，8月将实现并表。

投资建议：不考虑拟注入资产三花汽零，我们预计公司原业务2017-2019 年分别实现归母净利润10.85/12.5/14.7 亿，同比分别增长26.5%/15.2%/17.5%，对应PE分别为27/23.8/20.2 倍。（若考虑三花汽零2017-2018 年净利润1.83 亿、3.12 亿，收购完成后备考市值预计340 亿左右（不确定配套融资股份数量及价格），2017-2018 对应估值27、22 倍），维持 “买入”评级。

风险提示：下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新能源车销量不及预期风险。