9月1日晚间机构研报精选 10股值得关注

原标题：9月1日晚间机构研报精选 10股值得关注

内蒙一机：业绩符合预期，看好军民品双驱动全年业绩增长

研究机构：广发证券

公司2017年上半年实现营业收入45.8亿元，同比下降0.02%，归母净利润1.96亿元，同比增长8.22%。

核心观点：

营收平稳，净利润稳步增长，业绩符合预期。报告期内，公司军品科研生产积极推进，民品车辆业务实现突破，营收基本持平，净利润稳步增长。其中，子公司北方创业、北方机械和路通弹簧公司分别实现营收4.18亿元、0.89亿元和0.75亿元，分别实现净利润1523万元、-906万元和64万元，其他营收和净利润部分主要由军品车辆业务贡献。营收完成全年计划的45.3%。

军品业务受益于陆军装备升级换代和军贸市场开拓。公司军品业务主要为轮履两大系列装甲车、火炮等产品，面对军队改革尤其是陆军转型建设的新机遇，有望充分受益于陆军装备的补课式换装以及部队转型带来的新型装备需求的增长。军贸方面，公司产品具有价格合适、效费比高等特点，技术水平已赶超国际同类产品，面向发展中国家具有广阔的市场空间。

民品业务有望迎来反弹。公司在稳固国铁车市场份额基础上，强化自备车市场开发，率先启动了神华集团铝合金C80敞车的生产，合同金额7.2亿元，为全年民品业绩反弹提供保障。在“一带一路”战略下，公司依托兵器工业集团积极拓展海外业务，有望带来新增量。另外，公司拟投资设立子公司拓展高机动战术车辆产品，在军、民用领域都具有广阔市场空间。

受益于兵器工业集团的国企改革和科研院所改制。兵器工业集团17年初印发了混改指导意见，公司作为兵器工业集团车辆板块上市公司，未来有望进一步受益于集团的国企改革和军工科研院所改制。

投资建议和盈利预测：预计17-19年EPS为0.35/0.42/0.50元，按最新收盘价计算对应PE为39/33/27倍。看好公司军品发展前景和民品业绩弹性，业绩兵器工业集团国企改革和研究所改制的积极影响，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单具有不确定性；军工改革和科研院所改制低于预期。

金圆股份：业务双轮驱动，给予买入评级

研究机构：国信证券

收入增长12.91%，净利润增长1.84%，EPS0.136元

上半年金圆股份实现营业收入9.58亿元，同比增加12.91%，实现营业利润1.03亿元，同比下降9.48%，归属母公司净利润0.81亿元，同比增长1.84%，EPS0.136元，基本符合预期，其中Q2实现收入8.13亿，同比增长11.61%，实现营业利润1.57亿元，同比增长16.96%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长19.65%。

毛利率出现下滑，现金流大幅改善

公司2017H1实现综合毛利率27.85%，较上年同期降低9.91个百分点，主要由于：1、上半年熟料销售收入来源于毛利率较低的河源金杰，因此报告期内熟料销售收入、毛利率等指标较去年同期下降；2、商品混凝土原材料成本有所上升，成本上涨未能及时向下游客户转移，造成报告期内公司商砼业务的总体盈利能力略有下降。上半年公司调整了对商砼事业部的考核制度，将应收账款回款率作为主要考核指标之一。上半年公司应收账款的回笼及水泥销售的增长使公司经营性现金流较去年同期增长314.69%

环保业务顺利推进

17年8月公司完成了江西新金叶实业有限公司58%股权的转让及工商变更登记手续，开始将新金叶纳入公司合并报表范围。1至7月，江西新金叶实现营收25.88亿元，实现净利润5286万元。自建项目方面，“水泥窑协同处置工业废弃物项目”目前已投入试运行；“含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目（一期）”及“3万吨/年危险固废处置项目”正在加快施工建设中，有望在今年投入试运行。

水泥产业和固（危）废处置双轮驱动，给予“买入”评级

公司已明确提出全力推进以“双主业”发展战略为主线的二次创业的新征程，致力于打造水泥产业和以固（危）废处置为核心的环保产业两大业务板块，形成“双轮齐驱”的盈利模式。预计17-19年EPS分别为0.66/0.82/1.00元，当前股价对应的PE分别为18.5/14.8/12.2，给予“买入”评级。

美的集团：主业画龙KUKA点睛，步履稳健全面突破

研究机构：海通证券

投资要点：

事件：公司发布17年半年报，营收增长60.5%，业绩增长13.9%，符合预期。公司发布17半年报，实现营收1244.5亿元，同比增长60.5%，上半年实现业绩108.1亿元，同比增长13.85%，符合预期。其中KUKA17年上半年实现收入135.13亿元，实现净利润4.51亿元；东芝实现营收75.31亿元，净利润亏损9202.7万元，环比改善。17上半年公司原业务实现收入1038.77亿元，同比增长34%，归母净利润114.57亿元，同比增长21%。

原材料影响已在预期中，盈利能力有望抑而后扬。17上半年受原材料影响整体毛利率下降4pct，达25.23%，其中Q2单季度毛利下降3.25pct，达25.39%。公司费用管控能力强，上半销售费用率同比下降0.57pct，达9.93%；管理费用率受库卡上半年13.6亿并购摊销费用部分计入影响，同比上升0.74pct，达5.47%；财务费用率上半年受3.36亿汇兑损失影响，同比上升1.44pct，达0.28%。17年整体净利率为8.65%，同比下降3.52pct，我们判断未来随着公司产品结构优化以及原材料价格回落，盈利能力有望抑而后扬。

空调一马当先各品类表现优异，电商增长迅猛全渠道无死角覆盖。17上半年公司空调业务实现营收50亿元，同比增长41.5%；整体消费电器实现营收51.83亿元，同比增长46.8%，其中我们判断公司洗衣机及小家电业务增速约为30%，冰箱增速约为20%，厨电表现优于行业平均，市场份额持续提升。渠道端公司全面覆盖，一二线100%，三四线95%。17上半年新增旗舰店200家，整体收入增长达45%。线上端电商零售端17上半年收入超200亿，同比增长80%以上增速迅猛。此外公司17上半年SKU下降约24%，渠道库存下降51%，渠道周转比去年同期提高近1.6倍，经营效率良好。

高端全球化布局持续推进，KUKA上半年表现优异。分地区看，17H1上半年国外销售规模达554.6亿元，公司海外业务占比逐步放大，全球化布局持续推进。此外公司各类并购项目加大整合力度实现协同。其中库卡上半年表现优异，实现营收17.98亿欧元,同比增长34.9%,其中Q2单季度机器人本体业务实现收入3.50亿欧元,同比增长40.8%,系统集成业务实现营收4.81亿欧元,同比增长53.2%，Swisslog实现营收1.93亿欧元，同比增长30.3%，三块主要业务带动整体营收增长达43.1%，实现营收10.07亿欧元，致17上半年库卡整体业绩规模达6020万欧元，同比增长98%。北美及中国区的高需求推动KUKA17年收入规模增长，KUKA亦聚焦自身盈利能力，目标17全年经营性利润率突破5.5%。

长效激励捆绑利益，利益一致优化可期。公司自14年起合计推出四期股权激励计划、三期合伙人计划、以及一期限制性股票激励计划，主要围绕公司高层及核心人员建立完善激励机制，捆绑管理团队与全体股东利益，保证公司中长期有序稳健发展。

盈利预测及投资建议。公司全球化高端化布局持续推进，集团内各项业务发展情况优异，协同效应将逐步体现。此外主业受益于产品升级以及T+3战略，公司运营效率不断提升，我们判断受原材料影响盈利能力有望先抑后扬，业绩增长空间广大。目前公司中长期逻辑较强，短期预期较低，估值安全有弹性。我们预计公司2017-19年实现业绩可达174亿元、241亿元、284亿元，分别同比增长18.7%，38.0%，17.9%，EPS分别为2.67元、3.69元、4.35元。参考全球相关标的，且考虑到库卡24亿并购费用将于17年全部摊销，对17年业绩受非经常性损益影响较大，给与公司18年15倍PE，对应目标价55.35元，维持“买入”评级。

风险提示。原材料波动风险，需求不及预期。

中国重汽：市场份额提升，盈利弹性向上

研究机构：东吴证券

事件：公司发布2017年半年报，上半年公司实现营业收入183.1亿元，同比增长91.7%，实现归母净利润4.8亿元，同比增长198.6%。

投资要点：

收入利润双双快速增长，市场份额进一步提升。1）公司上半年实现营收183.1亿元，同比增长91.7%，归母净利润4.8亿元，同比增长198.6%，业绩大幅超预期。2）受益于行业高景气度，公司上半年实现重卡销售65,594辆，同比增长78.4%，其中二季度单季销售40,006辆（同比+83.2%，环比+56.3%）。3）市场份额进一步提升，2017H1市场份额11.4%，同比上升0.4pct。4）公司向上盈利弹性大，上半年单车净利润约7300元，比2016年全年提升约2000元。公司毛利率持续上升。2017H1毛利率同比增加0.3pct，比2013年增加0.7pct。

重卡行业持续超预期，本轮景气度有望持续至2018年。1）7月重卡销量同比增长89.0%,淡季仍然延续高增长趋势，预计今年行业销量将超过110万辆。2）受益于超限超载治理，重卡长期均衡销量区间上移至70-90万。3）今年二季度以来，工程车销量占比提升；我们认为基础设施建设加速，宏观经济企稳回升，预计工程车销量增长将持续，本轮景气有望持续至2018年。

公司产品结构优化，折旧摊销比例下降，盈利能力持续向上。受益于排放标准升级和公司产品结构升级优化，公司平均单价由2013年23.6万元上升至2017上半年25.7万元。2013年以来，公司资本开支显著下降，固定资产折旧摊销逐年下降，毛利率持续上行，由2013年9.9%上升至2017上半年10.6%。我们认为公司盈利能力上行趋势可延续，盈利弹性有望超越市场预期。

投资建议：上调公司2017/18/19年EPS至1.26/1.37/1.43元（2016年EPS为0.62元）。当前价17.74元，对应2017/18/19年14/13/12倍PE。考虑重卡行业景气向上，公司向上盈利弹性大，参考行业平均估值，我们认为公司合理估值为2017年18倍PE，维持“增持”评级，目标价23元。

风险因素：1）宏观经济持续低迷，导致重卡需求不达预期；2）市场竞争加剧导致公司市场份额下降。

爱建集团：不畏浮筹遮望眼

研究机构：招商证券

公司披露17年中报，报告期内实现营业收入2.59亿，同比27.8%；归母净利润3.6亿元；同比增长15.16%，EPS0.25元，ROE5.48%。

均瑶联手广州基金，展业沪穗，合作共赢。均瑶、广州基金、爱建基金会签署“停战协议”，爱建股权大战落幕，公司同期终止重大资产重组，均瑶经历波折后终成为实际控制人，广州基金与爱建特种基金会将成为并列第二大股东。均瑶与广州基金将共同全力推进爱建主营业务的的发展，构建以上海为主基地、以广州为华南基地的金融平台，凭借各自区位优势，拓展爱建金融业务，携手共谋发展，实现双赢。

信托为轴，现金参股曲靖银行股份。爱建信托拟以现金方式增资曲靖市商业银行，持有其不超过20%股权，成为并列第一大股东。曲靖银行16年总资产302亿，净利润1.37亿，贷款余额163亿，云南省市场份额0.7%，拨备覆盖率179%，在处于较高水平。自此，爱建集团金控版图将下辖银行、证券、信托、租赁、资产管理等主流金融资产，金控版图持续扩张，未来资源共享背景下，业绩爆发潜力巨大。结合金融工作会议强调“规范金融综合经营和产融结合”，现有上市金控牌照含金量陡升。

爱建信托含苞待放，下半年开始业绩锐不可当。中报披露爱建信托1H17营收5.92亿，同比增26%，行业排名较16年末提高8位至28位；净利润3.78亿，同比增18%，行业排名较16年末提高12位至27；此外，爱建信托规模由年初的1966亿增加至年中的2626亿，同时我们了解到公司逐步加强主动管理业务发展，规模和信托产品直销规模同比均有较高增长；规模在延续2年突飞猛进的背景下，公司营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高，我们维持公司年末规模3600亿元的判断，展望下半年，爱建信托业绩有望厚积薄发、深蹲起跳。我们预期17年爱建信托业绩将突飞猛进，全年利润达9-9.5亿，同比大涨55%-64%。

身披通道黄马褂，信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济，推动经济去杠杆”，信托受宠于会议主旋律。1）房地产融资收紧，今年以来房地产融资渠道（直接、间接）明显收紧，房地产企业长期资金续命压力较大，信托输血命门不会断也不能断，费率有望提升，保障行业业绩稳步增长；2）表外融资搬家趋势愈发明显，7M17新增信托贷款1232亿，同比增487%，1-7月累计14347亿，同比增378%，占新增社融比重11.58%逐步逼近13年3月13.47%历史高值；同期反映券商资管和基金子的新增委托贷款7月仅163亿、1-7月6151亿，同比降91%、50%，占新增社融比重一路收缩至4.97%；3）通道迁徙加速，持续受益挤出效应。2Q17券商资管规模18万亿，环比降3.6%，历史首次下滑；专户&基金子公司规模10.73万亿，环比降11.2%，加速萎缩。通道迁徙加速背景下2Q17信托规模有望达24万亿，再创新高。展望今、明两年，信托将在支持实体融资中扮演重要角色，同时房地产资产价格将保持稳定，信托将在风险可控的背景下实现利润的快速增长

金控版图不乏亮点，证券有望后来居上。爱建租赁净利润0.45亿，同比增长2%，未来华瑞租赁注入后提升租赁业务整体实力，增厚公司业绩；爱建证券归母净利润0.32亿，而去年同期为亏损900万，公司股权结构稳定后，证券板块扬帆起航，有望在17-18年给集团公司带来额外业绩增量。此外，爱建其余金融业务表现也明显好于去年同期，金控协同效应逐步显现，我们拭目以待参股曲靖银行完成后的全新爱建金控版图绽放光芒。

要约收购，彰显价值。我们认为广州基金猛龙过江的行为是一次价值发现之旅，彰显产业资本认为爱建以信托牌照为首的爱建金控集团二级市场价值被严重低估。根据相关公告，我们判断广州基金及一致行动人拟要约收购股份1.05亿股，定增摊薄前7.3%，定增摊薄后5.9%，要约收购价18元，要约规模近20亿元，对二级市场定价具有明确指导、支撑作用。同时我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则，对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动，保持对均瑶股权上的安全距离。

均瑶控股比例过低是永远的痛，定增之后，或还有二级增持。均瑶作为实际控制人，定增完成前仅持股7%，定增完成后持股增至17.67%。但无论距离绝对控股或者相对控股仍有较大差距。公司过往相对分散的股权结构招致资本市场觊觎乃前车之鉴，根据爱建集团此前公告，均瑶拟二级市场直接增持3%股份，我们相信定增完成后，均瑶将启动相关增持行为，持股比例将提高至20%以上，同时结合广州基金要约收购的7%，产业投资者将向市场吸筹10%流通股本。

现价14元，要约收购提供总成本安全垫近1元，实际股价仅13元。我们已知广州基金确定要约，且要约比例占总股本的7.3%，当前非产业投资者持有的流通股本约75%，即全部非产业投资者选择接受要约，被交割股比将达到10%；此外考虑操作性的实际问题和过往接受要约案例，我们预计仅一半投资者将会操作接受要约，即被交割股比将达到20%；按照当前市场价14元计算，每10股被接受2股，每2股将为剩余8股提供4元套利价差，即剩余每股享受1元套利价差作为安全垫，所以实际股价仅约13元。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。我们强调市场短期过于在乎“天降横财”，广州基金的要约收购和均瑶的承诺增持对于公司价值只加分不减分，而且18元提供了明确的短期价值指引。而回眸新年伊始，投资者聚焦行业、公司基本面，在公司规模持续翻倍的情况下，坚定看好公司17-18年业绩储备和释放。并且参照同城的明星信托公司安信信托，爱建基本面持续向好的基础上，股价有望再现安信神话。当前公司治理关系终于理顺，均瑶千辛万苦终成实际控制人，其综合实力不可小觑，对公司做强做大的诉求有望更强。考虑公司上半年股权大战影响政策经营情况，我们下调公司17年盈利预测至9-10亿。采用分部估值法，给予公司总市值300（爱建信托250亿，爱建租赁+华瑞租赁30亿，爱建证券20亿），对应定增后股价18.5元，17年PE估值31倍，向上空间30%。

风险提示：业绩未达预期。

工商银行：结构优势显现，拨备加速补充

研究机构：东北证券

报告摘要：

工商银行2017年上半年营业收入为3621.51亿元，较去年同期上升1.25%，净利润为1536.87亿元，较去年上升2.01%，总资产规模为25.51万亿，较上年同期增长8.46%。其中利息净收入上升7.10%，净手续费收入下降6.17%，贷款增长9.30%，存款增长9.51%。公司2017年上半年平均资产收益率为0.62%，较上年同期下降4个BP，加权净资产收益率为7.85%，下降0.57%，净利差为2.03%，下降4个BP，净息差为2.16%，下降5个BP，成本收入比为21.01%，下降0.50%，不良贷款率为1.57%，上升2个BP，拨备覆盖率为145.81%，一级资本充足率为13.19%，核心一级资本充足率为12.67%。

工商银行2017年上半年净利息收入占比69.29%，手续费收入21.17%，其他收入占比9.54%。在公司的生息资产中，贷款及应收款项平均收益为4.13%，下降12个BP，同业业务资金平均收益为3.23%，上升101个BP，证券资产平均收益为3.59%，下降6个BP。在公司的计息负债中，客户存款平均成本为1.43%，下降10个BP，同业资金平均成本为2.22%，上升51个BP，应付债券及其他的平均成本为3.07%，下降28个BP。工行利息净收入的优秀表现主要得益于资产负债结构。

工商银行2017年上半年的不良资产生成率为0.30%（非年化），比2016年上半年下降了19个bp。逾期90日以上贷款/不良贷款比率为90.46%，较2016年末下降1.61%。逾期贷款占比为2.23%，较2016年年末下降42个bp，正常类贷款迁徙率为1.2%，较2016年上半年下降120个bp。关注类贷款迁徙率为12.30%，较2016年上半年下降2.2%。2017年上半年计提拨备占营业收入的16.94%，较2016年上半年提高4.52%。工行的资产质量已经开始企稳。

风险提示：经济下行导致对公贷款出现系统性风险。

开滦股份：中报业绩大幅上涨，关注公司煤焦产业链延伸价值

研究机构：中信建投

事件

公司发布2017年中报，实现营业收入91亿元，同比增长88%；归属于上市公司股东的净利润2.27亿元，同比增长319%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长356%；经营活动净现金流5.02亿元，同比增长165%；基本每股收益0.15元。

简评

2017H1业绩同比大幅增长，主因煤&焦价格上涨

2017H1公司实现归母净利润为2.27亿元，同比上涨319%，主要得益于煤炭和焦炭价格的大幅上涨。煤炭板块，2017H1洗精煤产量145万吨，同比下降21%，对外销售77万吨，同比下降23%，平均销售价格1169元/吨，同比上涨123%。焦化板块，2017H1焦炭产量357万吨，同比上涨0.5%，对外销售363万吨，同比上涨2%，平均销售价格1640元/吨，同比上涨116%，主要原材料成本1219元/吨，同比上涨105%，焦炭/焦煤（原材料）比为1.345，同比增长0.062，说明焦炭与焦煤的价差拉大，焦炭环节的利润增厚。此外，公司焦化的副产品甲醇、纯苯等售价也出现大幅上涨，其中2017H1甲醇平均售价为2054元/吨，同比上涨35.3%，纯苯售价5630元/吨，同比上涨47.9%。

2017Q2业绩环比大幅下降，主因煤&焦销量与价格均下降

2017Q1公司归母净利润为1.48亿元，从而计算得知Q2实现业绩为7877万元，环比下降46.7%。2017Q2洗精煤产量65.2万吨，

环比下降18.1%，对外销售35.7万吨，环比下降14.3%，平均售价1139元/吨，环比下降4.7%；焦炭产量179万吨，环比上涨0.8%，对外销售179.5万吨，环比下降2.2%，平均售价1608元/吨，同比下降3.8%。综上所述，销量和价格的下降导致Q2业绩环比下降明显。

期间费用同比增加，财务费用增加是主因

公司2017H1期间费用合计5.6亿，同比上升17%，其中销售费用1.3亿元，同比上升77%，财务费用2.2亿元，同比上升19%，管理费用2.1亿元，同比下降5.3%。销售费用上升主要是由于运输费增加及中浩公司转入生产经营所致；财务费用上升主要是由于短期借款增加所致；管理费用下降主要是由于修理费核算方法变更所致。

己二酸项目和甲醇燃料示范项目的正式投产

公司发挥一体化经营和循环经济优势，持续推进重点项目建设进程，2017年1月，公司年产15万吨己二酸项目及年产10万吨甲醇燃料示范项目一期正式投产，促进公司产业结构调整优化。2017上半年，公司生产甲醇8.69万吨，同比下降7.36%。对外销售甲醇7.76万吨，同比下降15.38%；生产纯苯8.94万吨，同比下降4.39%，对外销售纯苯3.58万吨，同比下降11.17%；生产己二酸7.21万吨，对外销售己二酸6.57万吨。公司甲醇燃料示范项目一期生产的甲醇燃料是一种新型燃料，其示范效果及推广应用受政府政策影响较大，公司目前积极开拓市场。

聚甲醛项目建设完成，关注曹妃甸百万吨级焦油深加工项目

公司继续延伸煤焦化的产业链，陆续发展新材料、新能源、精细化工等产品。目前公司主要在建工程除了加拿大盖森煤田勘探项目和墨玉河煤田勘探项目外，主要为聚甲醛项目和曹妃甸百万吨级焦油深加工项目一期工程。公司聚甲醛设计产能4万吨/年，截至2017年3月末已完成工程进度的86.20%，目前处于试生产状态。公司子公司唐山中泓炭素化工有限公司曹妃甸百万吨级焦油深加工项目一期30万吨/年焦油加工项目已实现装置机械竣工，目前公司正积极谋划投料试车准备工作。

盈利预测：2017-2019年EPS为0.28、0.32、0.38元

预计未来随着供给侧改革的深入推进、对炼焦煤与焦炭走势判断，预测2017-2019年EPS分别为0.28、0.32、0.38元，当前股价7.50元，对应2017-2019年PE分别为27X/24X/19X，维持对公司的"增持"评级。

中国交建：订单高增长有望逐步传导到业绩，受益国企改革

研究机构：广发证券

收入增长3.63%，基建、疏浚业务毛利率上升，归母净利增长7.21%

公司上半年实现收入1901亿元，同比增长3.63%。公司2017年的目标营业收入为4500亿元，目标增速4.2%；新签合同额目标增速23.2%。上半年收入中，基建建设同增3.49%，占总营收的83.54%；基建设计同增0.43%，占比为5.31%；疏浚业务同增18.87%，占比为7.81%；装备制造同减4.57%，占比6.04%；其他业务同增38.53%，占比1.77%。归母净利润为75.38亿元，同增7.34%。

净利率略有上升，经营性现金流改善

上半年研发费用同比增加14.4亿；资产减值损失同比减少9%；投资收益为11.1亿元，同比增加174%；归母净利率为3.97%，同比上升0.14个百分点。上半年经营性现金流净额-20.87亿元，同比增长86.6%。

上半年新签合同额4312.4亿元，增速大幅提高，基建订单尤其亮眼

2017上半年，公司新签合同金额为4312.40亿元，同比增长51.95%。新签国内合同2909.88亿元，同增49.58%；新签国外合同1402.52亿元，同增57.12%。上半年基建订单3764亿元，同比增长57.73%，占比达87.3%。此外，上半年长期应收款项下PPP项目应收款达584亿，已超过去年全年总额，可见PPP项目开展迅速。

投资建议

公司上半年业绩稳中有升，新签合同大幅增长，期待订单高增长逐渐转化到收入上。大股东中交集团是国资委公布的第二批国有资本投资公司试点企业之一，有望受益于国企改革，此次半年报中也首次提到将探索员工持股、期权激励等措施。总之，我们看好公司未来发展，预计其2017-2019年EPS为1.19、1.30、1.44元人民币，维持对公司的“买入”评级，同时维持公司H股“买入”评级。与A股股价相比，公司的H股股价相对较低，存在一定折价。目前公司A股股价为16.03元人民币，公司H股股价为10.38港元（按当前汇率折算，约为8.75元人民币）。此外，公司目前A股市盈率（2017E）为13.5倍，H股市盈率（2017E）为7.4倍。

风险提示

投资增速加速下行；PPP项目执行不达预期；海外业务风险。

三七互娱：海外市场份额持续提高，手游业务营收增长迅猛

研究机构：联讯证券

事件

近日，公司发布中期报告，2017H1，公司实现营业收入307,943万元，同比增长26.80%；归属于母公司所有者净利润为85,055万元，同比增长75.01%，扣非后归母净利润75,875万元，同比增长68.72%。每股收益0.41元，同比增长68.72%。

点评

产品端深挖产业链上游优质产品，渠道端大力拓展流量入口，手游业务营收增长迅猛。2017H1，公司手机游戏业务取得营业收入15.43亿、毛利12亿，同比分别增长196%、506%。主要得益于报告期内，公司成功发行了包括《永恒纪元》、《梦幻西游》等长周期、精品游戏，最高月活跃用户人数（MAU）超过1,000万人，最高月流水超过4.1亿元。产品端，公司能够深挖产业链上游优质产品，保证游戏较长的生命周期和较高的累计流水。公司自主研发产品《永恒纪元》上线运营时间已超一周年，用户和流水依旧保持稳定；7月份上线的《阿瓦隆之王》上线1个月余，仅安卓端日活跃用户达30万人，安卓端累积充值流水达3,600万元。渠道端，公司广泛覆盖产业链下游的合作伙伴，与国内主流渠道建立了良好合作伙伴关系，保证公司手机游戏产品能够持续获取用户，报告期内，公司运营的手机游戏新增注册用户合计超过3,600万。

加大海外手游市场发行投入，扩展海外手游市场。2017H1，公司海外手机游戏发行业务收入达到3.67亿，同比增长181%。主要得益于公司在海外游戏运营业务累积了丰富的经验，形成了较强的本地化能力。在港澳台市场，繁体版手游代表作《创世破晓》，长期稳居畅销榜TOP10，成为台湾最具知名度手机游戏之一；经典武侠IP手机游戏《墨香》表现亮眼；在东南亚市场，代表作《永恒纪元》（简中版）、《WarofRings》（《永恒纪元》英文版）双双打入Googleplay及AppStore两大商店畅销榜TOP3，旗下发行的《六龙御天》、《青丘狐传说》等手机游戏稳居畅销榜前列；在日韩市场，韩国版《戒：AOR》打入韩国AppStore畅销榜TOP3；北美英文版《BladesandRings》打入美国AppStore畅销榜TOP50。下半年，公司引入的《镇魔曲》已经于8月上线港澳台地区，《青云诀》、《诛仙》、《紫青双剑》、《永恒纪元》（西欧版、泰语版、越南语版）、《TribesatWar》、《Pathfinder》等产品也将陆续上线。公司将加大海外手机游戏发行投入，持续引入精品游戏，继续扩大公司在海外手机游戏的市场份额。

持续挖掘优质IP，拓展变现渠道。目前，公司储备了大量精品IP。游戏IP，公司拥有《奇迹MU》、《传奇》、《天堂2》、《武易》、《斗战神》、《希望》、《拳皇》、《侍魂》、《热血高校》等。影视IP，公司拥有《楚乔传》、《择天记》、《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》、《西游记之孙悟空三打白骨精》、《太极》、《琅琊榜》等。文学IP，公司拥有《寻秦记》、《傲世九重天》、《天启之门》、《狂仙》、《雪鹰领主》等。除直接购买优质IP外，公司与芒果传媒等合作伙伴达成良好合作，后续将围绕IP展开更多合作,深度挖掘IP在影视、游戏、动漫、直播、音乐、VR等领域的变现渠道。

投资建议

2017H1，得益于公司在打造精品手游的同时，努力拓展下游流量入口，公司手游业务收入增长迅猛，随着手游海外市场拓展以及泛娱乐生态建设的稳步推进，公司业绩有望保持快速增长。我们预估公司2017年、2018年和2019年归属母公司所有者净利润分别为17.0亿、21.5亿和26.1亿，同比增速分别为59%、27%和21%，分别对应2017年、2018年和2019年每股收益0.82元，1.03元和1.25元，目前股价分别对应2017年PE27.3x和2018年PE21.6x。我们以2017年PE35.0x为基准，目标价设定为28.70元，维持「买入」的投资建议。

风险提示

手游市场竞争加剧，泛娱乐整合程度不及预期。

东方证券：主动资管业务能力亮眼，自营业务实现高增长

研究机构：长城证券

事件

东方证券披露2017年半年报，营业收入实现46.28亿元，同比增加59.98%；归属于上市公司股东的净利润为17.55亿元，同比增加36.76%。母公司净资本352.51亿元，较年初增长4.01%。

投资要点

1.抓住港股机遇+发挥投资优势，自营业绩大幅上扬

公司交易及机构业务板块主要包括权益及衍生品交易业务、固定收益销售及交易业务、新三板做市、创新投资及证券研究服务，实现营业收入18.50亿元，占总营收比重为39.54%，同比增加175.35%。其中公司抓住并布局港股，实现权益投资收益大幅增长。

2.主动资管发力，投资管理业务能力凸显

东方证券资产管理公司作为中国第一家券商系资管公司，注重打造主动管理的能力，兼具券商资管、公募基金双条线业务优势，从成立几乎不做通道业务，在这种去通道的监管新规的影响下，资管业务所受影响也是行业内最小的。据已披露的数据显示，2017年上半年东方证券资管净收入达到10.11亿元，同比增速高达143%。

3.投行与经纪业务相对稳健，将着力补足短板

投资银行业务板块实现营业收入7.29亿元，占比15.57%，同比减少5%。主要系债券市场业务下滑影响，公司主承销发行债券31期，总额273.8亿元，总额同比下降20.8%。而在股权承销方面，公司抓住了市场机遇，进一步夯实了领先地位，公司IPO主承销次数行业排名第13位，合资券商中排名第1。同时，公司着力打造“全业务链”多元化综合金融服务平台，持续扩大证券经纪营业部网络，不断完善线上交易平台，推进传统经济业务向财富管理业务转型，这是公司积极补足短板的重要举措。

投资建议

预计公司2017-2019年的EPS分别为0.45/0.52/0.5元，对应PE分别为37.19/32.29/28.30倍，首次覆盖，予以“推荐”评级。

风险提示：市场大幅下跌风险；公司业绩不达预期风险；宏观经济下行风险。