城建设计:中国城轨交通设计第一股，走出价值洼地在即

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作者：格隆汇·巋獨

​纵观世界大城市发展历程，轨道交通作为城市公共交通中的骨干运输体系，对城市发展和经济增长起到了举足轻重的支撑作用。

从1969年中国第一条地铁开通发展至今，中国地铁已走过了50年有余，如果说这是一部城市发展的华美画卷，那作为国内城市轨道的总设计师出身的城建设计，则是整部剧的缔造和见证者之一，勾勒城市未来美好生活的蓝图，匠心仍在。

资料来源：公开资料

一、前世今生

  1) 奉旨诞生，注定不凡。

1958年，公司为中国首条地铁——北京地铁一号线的设计和勘察而生，当时名号北京地铁工程局设计处。

1983年，公司改名号为北京市城市建设工程设计院，其后成为北京市城市建设工程总公司（北京市城建集团的前身公司）的联属公司。

1990年8月，注册为全民所有制企业。

2001年9月，改制为有限责任公司，并改名号为北京市城建设计研究院有限责任公司。

在政府老大哥的支持和首肯下，几乎承包了北京市2000年前的所有地铁建设项目的设计工作。

  2) 业务重组，双轮驱动。

2012年12月，公司并入工程总承包业务。

  3) 上市前夕，引入战投。

2013年5月，引进战略投资总额达7亿元，投资方包括京投公司、建管公司、公联公司等大型国企、北京市国资委下属的京国发基金、联想集团旗下的君联资本等。

  4) 中国城轨交通投融资改革的推动者。

2013年10月22日，北京城建设计发展集团股份有限公司成立，并于10月28日改股。

2014年7月8日，北京城建设计发展集团股份有限公司（简称“UCD”）登录香港主板上市。

在登上国际资本市场大舞台后，开启跨越发展模式。一方面，业务单元多元化，从单一设计咨询业务向工程承包领域延伸。另一方面，充分利用产业资源，不断创新融资模式，提高融资效率，降低资金成本。从PPP项目上线、启动境外发债、推动授权经营模式（简称“ABO”模式），为其快速进军基建领域提供了充足的弹药库。

目前，公司业务已覆盖国内50多个城市，在30多个城市拥有分支机构，市占率全国第一并延伸至安哥拉、越南、阿根廷、朝鲜、蒙古、巴基斯坦等海外市场。

二、核心优势分析

  1) 产业链视角

设计位于城规交通产业链上游，相比其他环节，其具备业务流程周期更短、盈利能力更强、财务压力更小三方面的优势。

一般情况下，前期规划和设计在施工前1~3年启动。

通常情况下，设计公司一年内可实现其合同价值的60%，而施工企业需要2~3年时间。

由于轨道设计是技术密集型行业，其毛利率及净利率均要高于施工及设备类业务。除此之外，由于成本以人力成本为主，没有大额资本开支，其财务压力明显要小于设备及施工类企业。

资料来源：中金公司

  2) 行业视角

市场份额领先。根据赛迪顾问数据，城建设计在中国城市轨道交通市场的设计服务领域稳坐第一把交椅，按城市轨道交通运营线路里程计算的市场份额为 26%，按新签合同额计算的市场份额为22%。

资料来源：赛迪顾问，中金公司

设计业务能力领跑。设计领域的业务能力比拼，终究是业务资质和人才的比拼。城建设计拥有中国设计及勘察行业的最高资质——综合甲级资质，拥有国内首个城市轨道交通的院士专家工作室，由中国工程院院士施仲衡领衔，多名院士加盟。同时作为行业带头大哥，除了充分发挥时代潮流的带头模范作用之外，还要肩负起参与行业标准和规范的制定重大责任，维护行业良性发展态势，其中曾主编了6项轨道交通领域国家标准，以及2项行业标准，参编10 项轨道交通领域国家标准及4项行业标准；正在主编3项国家标准和参编5项国家标准或行业标准。

信息来源：公开资料

纵向一体化发展，产业协同效应明显。依赖设计与工程总承包两架马车同时拉动了利润快速增长，存在明显业务协同效应，可实现集约化一体化发展，同时创新项目融资方式，比如以PPP、EPC等方式积极参与，本身的股东大佬优势及国资属性提供了多样化、高效、低成本的资金渠道，而这样一来，进一步抬升了行业门槛，加剧了行业集中度。 

三、经营分析

根据公司2017年财报显示，去年全年营收为人民币69.73亿元，较上年同期收入人民币50.90亿元增长人民币18.83亿元，增幅36.99%；实现净利润为人民币5.12亿元，较上年同期净利润人民币4.79亿元增长人民币0.33亿元，增幅6.89%。

1) 应收账款周转率降低

工程业务占比上升，导致综合毛利率有所下降，由21.7%降到19.3%。而其中工程项目主要为PPP和EPC类的项目，而此类工程项目的共同特点是投资额度大，资金回收周期长，公司应收账款周转改善明显，目前处在投资建设期，随着项目的完工，利润会大量释放。

 资料来源：Wind

2) 在手订单规模充足。

目前公司在手訂單规模达到人民币372.43亿元，按近四年的年复合增长率来计算，至少可以保证满足公司三年的发展需要。

资料来源：公司2017年财报

3) 估值分析

城建设计主要以工程设计咨询及工程承包为主营业务，轨道交通设计领域没有合适可比对象，同时回归A股在即，故选取A股工程设计咨询类公司做比较分析，列表如下：

据中国证监会的指导意见，目前A股发行市盈率不能超过23倍；A股工程设计咨询类上市公司的市盈率情况，基本都在23倍左右，以23倍PE为上限，如今的A股票上市后，市场给予新股的估值并不低，而如今的城建设计也只有9倍不到的PE，算上A/H股的折价率因素，上升空间还较大，而且充足的在手订单是利润放量的根本源动力。

四、行业发展趋势

1) 整体趋势

从2013年至2016年，中国城市轨道交通新增运营里程保持平稳增长，从2016年开始，出现高增长趋势。预计，2018~2020 年中国城市轨道交通市场将延续这种高速增长态势，新投入运营线路总里程的年均复合增长率将达 25.0%。

 数据来源：中国城市轨道交通协会

数据来源：中国城市轨道交通协会 

从2013年至2017年间，中国城市轨道交通累计客运量呈现稳步增长态势。从总体趋势来看，国内城市轨道交通领域将有望迎来高速增长阶段。 

2) 区域机会

区域一体化将带来更多机会。京津冀地区计划打造三大交通圈，包括低速的地铁/轻轨、中速的市域铁路和高速的城际铁路。城建设计在京津冀地区具有显著优势，将受益于京津冀的发展。

在这个强者恒强，赢家通吃的时代，随着PPP类基建项目的规范化升级，作为中国城市轨道交通市场龙头的设计企业，将受益于强劲的需求和稳固的市场地位，有望维持稳定增长。