杉杉股份分拆起家业务赴港 壳王郑永刚欲把“鸡肋”利益最大化？

原标题:杉杉股份分拆起家业务赴港 壳王郑永刚欲把“鸡肋”利益最大化？

以“杉杉品牌”为名，郑氏将仅占上市公司营收与净利8.05%和5.5%的服装成衣业务打包整体在港上市。不过全年不足5000万的利润能否打动投资者仍是未知数

文 | 罗艺

“请称呼我为金融家。”60岁的郑永刚曾多次在公开场合直言不讳的表露。

这位杉杉控股的董事局主席当然有他的底气。不仅因为早年作为创始人股东发起的宁波银行（002142.SZ）目前已是拥有近千亿市值的上市公司，刚刚过去的2017财年其净利润高达93.3亿元；也不是考虑到他还是浦发银行（600000.SH）和徽商银行的财务投资者，以及一度持有26%股权的君康人寿；仅仅三年前溢价四成以13亿元入主的艾迪西（002468.SZ）最终借壳申通快递一役，就令市场刮目相看。

有关“壳王”的名声，因此不胫而走。

不过现在，郑永刚的注意力并不在别人家的标的上。他需要集中精神处置一块自家业务的上市事宜。

这，更是他起家之所在。

自2017年向港交所提交上市申请后，30年前靠服装成衣业崛起的杉杉股份（600884.SH）日前正式公布招股说明书，希望分拆旗下服装业务并以“杉杉品牌”的名义在港上市。

这是一次筹划已久的行动。早在2016年，杉杉股份即有意剥离郑永刚口中这块“最有感情的业务”转赴海外资本市场。据悉，郑氏的目的是将旗下杉杉品牌服装业务及其他相关品牌服装业务先行资产重组，而后再把此块业务全部装进杉杉品牌并于H股公开发行上市。

如果杉杉品牌成功登陆港股，则郑永刚将在该市场拥有两家上市公司。2017年5月23日，杉杉已分拆金融租赁公司富银融资股份（08452.HK）登陆香港创业板，不过该公司截至5月7日收盘仅录得4.6亿港元市值。

问题是，多年来对服装业务的疏远，加之国内男装行业近年来遇到的困境和竞争加剧，杉杉系在男装行业的风光早不复存在。以西装为例，其已从上世纪90年代37.4%的市占率高点降到2015年的2.25%。而从营收和零售网点数据来看，也早被昔日对手赶超。

在最新公布的杉杉股份2017年财报中，服装业务板块6.66亿元的营收和4937.48万元的归属上市公司股东净利，虽分别获得27.23%和36.16%同比增长，但对标公司全年82.71亿元营收和8.96亿元归属上市公司股东净利，则只有8.05%和5.5%的权重。

鸡肋鸡肋，食之无味弃之可惜。前景似乎并不太光明的杉杉服装业务，能否让谨慎的港股投资者心甘情愿买单，尚且是个未知数。

郑永刚的如意算盘

1989年创办杉杉西服品牌的郑永刚，因挽救一家濒临破产的服装企业，并助其以杉杉股份之名登陆上交所被誉为“中国服装界的巴顿将军”。“杉杉西服，不要太潇洒”的广告语，也让其在男装西服领域成为长达数年的市场占有率冠军。

1998年，即杉杉股份登陆上交所后第三年，金融危机爆发，而中国为加入WTO组织也正式开始谈判。在这一背景下，郑永刚意识到了来自国际品牌的危机。1999年3月，他开始寻找未来产业突围方向，并最终决定收购彼时中国唯一的国家级碳素研究所，该研究所主要研究锂电池的负极材料。

目前，新能源电池材料已经成为杉杉股份最重要的业务板块，在锂离子正极、负极、电解液等综合材料方面均成为世界级供应商，进入苹果、奔驰、松下等跨国公司的全球供应链。

2017年杉杉股份年报显示，该公司全年实现营业收入82.7亿元，同比增长51.07%，实现净利润8.96亿元，同比增171.42%，扣除非经常性损益的净利润为4.41亿元，同比增长72.07%。

其中，新能源业务实现74.89亿元，占总营业收入的90.5%；服装品牌运营业务为6.66亿元，占公司总营业收入的8.1%；投资及类金融业务实现1.16亿元，占总营业收入的比例为1.4%。

据悉，杉杉股份出品的正极材料已连续四年在品牌竞争力方面位居全国第一，而负极材料在2017年也首度登顶，电解液则上升一位至国内第四。

“不要太潇洒”的主角，显然换了人。

与此同时，该公司由此向下游延展的新能源汽车业务，在过往一年也实现同比476.64%强劲的营收增长，其收入已接近传统服装板块。更主要的，2017年该公司取得了新能源专用车生产资质。

有攻自然有弃，对于早已退出主营业务、居于边缘的服装业务，郑永刚及其团队自2016年已开始计划将其分拆。当年4月，杉杉股份公告称，拟分拆旗下两家公司赴港上市，一家为金融租赁公司富银融资股份，另一家正是杉杉服装。

随后，富银融资股份于2017年5月23日登陆香港创业板，募集资金7930万港元。杉杉的服装业务同一时期则进行了资源整合。

仍是在2017年5月，杉杉品牌提交了上市申请。2018年3月13日，香港联交所官网公布了其招股说明书。

杉杉品牌上市募集资金计划用于门店的扩张、提高供应链、物流及存货管理能力及提升零售网络管理、市场营销及推广等。

此前，杉杉品牌的运作主要依靠控股股东杉杉股份的持续输血，而完成分拆独立运作之后，其承担的资金压力不断增大。招股说明书中称，杉杉品牌自2016年开始已不再向控股股东方借款，主要以自身经营活动产生的现金以及借款为营运提供资金。截至2017年12月31日，该公司拥有现金及现金等价物1.02亿元，银行借款4.06亿元，融资费用1410万。

如按照中国证监会此前核准批复执行，杉杉品牌此次拟在港交所公开发行不超过4285.7万股，每股面值为人民币1元。但市场人士表示，即使募资成功，对于杉杉品牌扩张计划所需资金仍是杯水车薪。

不过，亦有分析家指杉杉股份此举是为更好凸显其自身的“高科技属性”。特别是当生产动力电池的宁德时代IPO前获得逾1200亿元估值时，郑永刚显然有所触动。

“没落”的领头羊

杉杉目前拥有的四个品牌，包括设立之初即有的FIRS，旨在“俘虏”年轻男性于2015年成立的新建品牌SHANSHAN，以及另外两个国际品牌MARCO AZZALI和LUBIAM。据悉，上述两个品牌由杉杉及意大利合作伙伴Forall Confezioni及Lubiam Moda per L’Uomo合作分别于2001年及2005年推出。

目前来看，四大品牌中仍以FIRS占据最重要地位，而SHANSHAN呈后来居上态势。2015－2017年，FIRS品牌产品销售分别约占整体的82.3%、77.9%及62%，SHANSHAN分别约占0.3%、9.1%及29.4%。

杉杉品牌在招股说明书中称，“鉴于两个国际品牌产品的销售表现日益下滑，为从战略上重新分配资源用于发展两大核心品牌，于2017年10月，我们找寻独立第三方以出售。”

根据中商产业研究院数据库发布的数据，2015年，中国本土男西装市场集中度仍然较低，男西装前十品牌市场占有率不过23%。其中雅戈尔（600177.SH）占6.62%，杉杉占2.25%。

杉杉在招股说明书中不断强调，“根据灼识咨询报告，于2017年，以零售收入计，我们的FIRS品牌是中国第五大男士商务正装品牌。”

但与同行相比，其盈利水平和营业网点数量差距明显。截至2017年12月31日，该公司拥有1052间由分销商、直营及加盟商经营的零售店。而同一时期，同样以男装经营为主的雅戈尔、中国利郎（01234.HK）和九牧王（601566.SH），零售网点数均超过2500家。

在营收上，2017年杉杉品牌实现营业收入7.98亿元，与2016年相比增长25.8%。但与同期其它男装上市企业相比，明显不在一个梯队。该年，以男装为主的海澜之家（600398.SH）营业收入实现182亿元，雅戈尔服装业务营业收入49.07亿元，中国利郎营业收入达24.41亿元，九牧王营业收入达25.65亿元。

从盈利情况来看，杉杉品牌近三年面临着增收不增利的局面。2015-2017年，杉杉品牌营业收入分别为5.26亿元、5.92亿元和7.98亿元。但上述三年利润却不升反降，分别为0.56亿元、0.34亿元和0.37亿元。

素以资本市场“金手指”自诩的郑永刚，这一次还能点石成金吗？